В годы кризиса инвестиционная активность резко сократилась во всех странах с развитой экономикой. Снижение было меньшим в странах с формирующимся рынком, где рост в начале 2000-х годов был исключительно высоким. Признаки восстановления, хотя и разноплановые, по-прежнему скромны, и разрыв с докризисной тенденцией теперь кажется очевидным. CSC неоднократно обращал внимание на основные силы, сдерживающие инвестиции: высокая неопределенность и ожидания медленного роста спроса, большие трудности с получением финансирования, большие неиспользуемые производственные мощности, ограниченный государственный бюджет и, в Италии, рентабельность на исторически низком уровне.
Некоторые из этих ограничений являются общими для всех крупных экономик, другие присутствуют в основном в тех странах, которые испытали высокую нагрузку на суверенный долг и, следовательно, ограничительную налогово-бюджетную политику. Забегая вперед, в частности, в европейском контексте, те же самые условия, которые способствовали депрессивным инвестиционным решениям, обречены, по крайней мере частично, сохраниться: доступность банковского кредита не вернется к докризисным условиям (за исключением чрезвычайно экспансивного, что в свою очередь выявить системную хрупкость); то же самое можно сказать после того, как лопнет пузырь, для движущей силы, представленной конструкцией; а постоянная необходимость сокращения государственного дефицита будет и впредь давать ограничительные импульсы для требования и ограничения ресурсов для государственных капиталовложений.
Поскольку, с другой стороны, инвестиции являются не только компонентом совокупного спроса, но и основным источником роста производительности (в том числе благодаря их стратегическому характеру улучшения инфраструктуры), накопленная задержка в корректировке обеспеченности капитальными благами вряд ли это будет без последствий для темпов будущего роста (а, следовательно, и для самих будущих инвестиций). В последнее время число анализов, проведенных крупными международными организациями в отношении причин и последствий низкого уровня накопления капитала, умножилось, с обеспокоенными и совпадающими выводами и призывами к правительствам больше поощрять инвестиции: напрямую, увеличивая расходы на инфраструктуру, и косвенно, со льготами и льготами.
ОБЩАЯ БЕЗОПАСНОСТЬ
Основные международные исследовательские организации посвятили специальные исследования проблеме низких инвестиций, каждый раз обращая внимание на роль, которую играют различные переменные. МВФ определяет основной фактор падения инвестиций в основной капитал в слабости экономической активности (эффект акселератора), что, в свою очередь, объясняется устойчиво негативными ожиданиями спроса. К этому эффекту добавляются факторы, связанные с более жесткими ограничениями корпоративных финансов и сильной неопределенностью основ политики после кризиса суверенного долга.
Слабый спрос является основной причиной падения частных инвестиций, также согласно ОЭСР, которая подчеркивает, как много стран застряли в равновесии низкого роста, низких инвестиций, высокого уровня безработицы, застойной заработной платы и застойного потребления, и как текущие инвестиции ниже потенциальных по отношению к ВВП. По оценкам ЕИБ, очень высокая доля падения инвестиций в Европе (53%) объясняется неопределенностью в отношении экономической политики, а также опасениями дальнейшего кредитного кризиса в результате большого объема необслуживаемых кредитов, которые все еще удерживает финансовая система.
ЭТО ИТАЛИЯ?
Для Италии, где восстановление экономики началось, но - в соответствии с развитием экономической ситуации - все еще довольно робко, Банк Италии предлагает толкование, соответствующее предложенному МВФ, согласно которому Затяжной характер снижения инвестиций в основном отражает текущее и ожидаемое падение спроса, к которому добавляются напряженность по кредитам и, опять же, неопределенность. Кроме того, оценки МВФ указывают на то, что в тот же период тенденция итальянских инвестиций была ниже, чем та, которая объясняется падением спроса и частично объясняется факторами неопределенности и финансовыми ограничениями.
Согласно Nomisma, появление реальной ловушки ликвидности в еврозоне приведет к тому, что Италия особенно пострадает из-за ожиданий низкой инфляции (чуть выше нуля в следующие 5 лет), ниже, чем в среднем по региону (около 1%). могут быть компенсированы только уровнем крайне отрицательных номинальных процентных ставок «при полной занятости». Таким образом, монетарный леверидж неэффективен, в то время как мы наблюдаем постоянное истончение корпоративных денежных потоков и стойкие эффекты кредитного рационирования. В этих условиях окупаемость инвестиций еще более тесно зависит от окупаемости спроса.
Без устойчивого восстановления спроса опасения нового рецидива рецессии по-прежнему вызывают отсрочку инвестиционных решений, вызывая порочный круг, в результате которого экономика оказывается в ловушке низких темпов роста. В этом контексте рычаг, представленный в антициклическом ключе государственными инвестициями, приобретает потенциально более важную роль, чем в прошлом. Исследование, проведенное в рамках Европейской комиссии, подчеркивает, что на самом деле в еврозоне именно сокращение государственных инвестиций (результат корректировки государственных финансов путем сокращения капитальных затрат перед лицом трудностей сжатие текущих расходов) отрицательно сказалось на процессе накопления.
Эффект кажется более серьезным в периферийных экономиках (Испания, Италия), которые больше всего страдают из-за необходимости сокращения бюджетного дефицита. В Италии сокращение государственных инвестиций во время второй рецессии 2011–14 годов (по сравнению с антициклической поддержкой, оказанной в начале первой рецессии 2007–09 годов) способствовало резкому увеличению общего объема инвестиций вплоть до 2014 года. инвестиции в ближайшие кварталы могут прийти в Италию из-за большей политической стабильности, о чем свидетельствует постепенное снижение степени неопределенности по сравнению с пиковым значением, достигнутым в 2012 году, и ниже, чем в среднем по другим крупным европейским экономикам.
Немалым стимулом, как это уже происходило в прошлом с аналогичными вмешательствами, оказывается стимулирование инвестиций в капитальные товары для малого и среднего бизнеса. Разбивая инвестиционные расходы по целевому назначению, можно заметить, что на фоне постоянного снижения расходов на строительство инвестиции в машины и оборудование изменили направление и начали восстанавливаться во второй половине 2014 года. указывается профилем внутренних заказов на капитальные товары.
