Чрезвычайно бурное движение, которое мы наблюдали в мире облигаций в последние недели, неизбежно порождает недоумение и старые страхи: после очень длительного периода, когда рынок облигаций оставался как бы под наркозом, узником золотой клетки, пробуждение было внезапным и потенциально болезненно, но, возможно, даже полезно, потому что выводит инвесторов из недавнего оцепенения, напоминая о том, как иногда бывают моменты высокой волатильности даже по облигациям.
Конечно, нужно сказать, что, когда десятилетняя государственная ставка Германии за несколько дней падает с чуть более нуля до более 0.75%, некоторые сомнения относительно внутреннего значения этих цифр, честно говоря, всплывают на поверхность. Если финансовая стоимость за несколько часов действительно может изменить свой порядок с ценовыми скачками, при которых удвоение или десятикратное увеличение является результатом небольшого количества обменов, момент размышления уместен.
В мире глобального количественного смягчения, в котором 2015 год является годом Европы в этой очень длинной эстафете, где главные центральные банки передают эстафету, уровень процентных ставок кажется несколько искусственным. Ничего особенно удивительного в эпоху после Lehman, когда центральные банки стали играть все более важную роль в динамике финансовых рынков: однако, когда финансовая стоимость определяется больше потоками, чем фундаментальными факторами, риск чрезвычайно сильных волн волатильности снижается. всегда скрывается, и мир облигаций не является исключением.
Единственная реальная разница в том, что такая преувеличенная волатильность наносит больше вреда облигациям, потому что она часто застает инвестора врасплох и потому что ее «психологически» труднее переварить. В конце концов, однако, контекст, в котором значительная часть государственных облигаций развитых стран торгуется по отрицательным номинальным ставкам, так или иначе навязывает переосмысление подхода к инвестированию в облигации, где неизбежно традиционный подход с денежными средствами должен оставить место для более динамичного.
Однако остается удивительным, как на сегодняшний день номинальные уровни долгосрочных ставок в Европе выше, чем на момент объявления QE ЕЦБ: если задним числом можно сказать, что, возможно, немецкая XNUMX-летняя нулевая ставка была объективно растянутый и результат переполненной торговли, после землетрясения последних нескольких недель, когда все длинные позиции побежали, чтобы закрыть свои позиции, сегодня позиционирование инвесторов выглядит более сбалансированным.
Есть надежда, что от нынешних уровней мы будем двигаться вслед за эволюцией экономических данных: очевидное противоречие между QE и изменениями процентных ставок в действительности может также скрывать вновь обретенную «уверенность» в рефляционных эффектах самого QE, что приведет к один из самых высоких показателей. Хотя это разумно, я не думаю, что это объясняет недавнее движение: на этот раз я думаю, что оно больше связано с «переполненным» позиционированием, чем с реальной верой в направление европейской экономики: для этого еще будет время. в ближайшие месяцы/годы.
