„Am avut două recesiuni, unii spun că va mai fi una, este posibil”. Ignazio Visco, confruntat ieri la Bocconi cu elita finanțelor și industriei, încearcă să ridice tonul cu privire la micile controverse în care se dezbate știrile politice în acești „Ani grei”, pentru a face referire la titlul ultimei sale cărți. Recesiunea menționată de guvernatorul Băncii Italiei nu este cea tehnică în care s-a scufundat economia italiană, ci un nou tip de fenomen.
„Recesiunile anterioare – explică el – au fost de natură financiară, aceasta este de natură reală din motive parțial geopolitice și parțial tehnologice”. Un fenomen epocal care afectează și Italia, vulnerabilă și pentru că, tema zilei la Bocconi, suferă de fragilitatea unei piețe financiare prea centrate pe bancă. „Nu veni niciodată să spun – a argumentat el în discursul său la prezentarea studiului privind obligațiunile corporative de către profesorul Stefano Caselli promovat de Equita – că guvernatorul Băncii Italiei vine aici să spună că băncile nu sunt de folos. Nu, băncile sunt esențiale. Dar sistemul de credit, deși rămâne o sursă esențială de finanțare, singur nu va putea susține creșterea investițiilor, în special a celor necesare pentru a inova și a concura pe piețele internaționale”.
Pe scurt, nu lipsesc lucrurile de făcut. Mai bine să nu pierzi cursul, în ciuda torpilelor care sosesc din fața majorității. Pe frontul independenței băncii centrale. „Cred că Bankitalia este independentă și autonomă, nu văd niciun atac la adresa autonomiei”. Apoi adaugă, însă, că „există în schimb o viziune uneori incertă asupra responsabilităţilor. Sunt cei care spun că nu poate exista independență și iresponsabilitate în același timp: sunt de acord, trebuie să fim responsabili”. Iar chestiunea dreptului de proprietate asupra aurului păstrat în via Nazionale nu este subiect de discuție pentru că „legea există deja”.
Mai bine să vorbim despre cum să demarăm investițiile, un ingredient fundamental pentru repornirea economiei care „se menține pe o traiectorie stabilă de creștere dacă companiile sunt capabile să investească pentru a-și evolua rapid modelele de afaceri în funcție de schimbările de cerere, de tehnologie, de disponibilitate. de resurse”. Un drum virtuos pe care Bel Paese, chiar înainte de turbulențele politice actuale, l-a pierdut: „În experiența ultimelor decenii, această capacitate a fost în general limitată”. Rezultatul? „Prăbușirea investițiilor private, care a fost însoțită de cea nu mai puțin gravă a investițiilor în infrastructură și alte lucrări publice, a pus în evidență dificultatea sistemului nostru de producție de a răspunde provocărilor pe care le ridică globalizarea, prin afirmarea extraordinară a noilor tehnologii. , după tendințele demografice”. Un decalaj care a apărut fără milă în anii recesiunii. „Dificultățile de creștere au fost agravate de recesiunea dublă care a urmat crizei financiare globale. Între 2007 și 2013, investițiile au scăzut cu 30 la sută; sunt încă cu mult sub nivelul de dinainte de criză”.
Pe scurt, pentru a ieși din adâncuri, există o singură rețetă: investește. „În acest scop, este esențial să ne asigurăm că companiile își desfășoară activitatea într-un context macroeconomic favorabil în ceea ce privește nivelul sarcinii fiscale, funcționarea pieței muncii, disponibilitatea infrastructurilor și eficiența administrației publice. Un factor esențial pentru investiții este disponibilitatea resurselor financiare pentru afaceri, adecvate cantitativ și calitativ”.
Acțiunea guvernului merge în direcția corectă? Visco evită, în mod înțeles, să ridice tensiunea și mai mult, dar își permite o referire, doar una, la alegerile Executivului: legislația privind ACE, Ajutorul pentru creștere economică, a avut ca efect mai degrabă reducerea dezavantajului fiscal al capitalului de risc decât datoria, oferind stimulente pentru consolidarea capitalului corporativ”. Păcat că prevederea a fost desființată prin Manevra de finanțare a impozitului unic. Într-adevăr, Visco a subliniat că „măsurile în favoarea capitalului de risc similare cu cele adoptate în Italia fac parte integrantă din propunerea de directivă comunitară privind impozitarea comună a companiilor”, în timp ce „eliminarea ACE anul acesta, odată cu legea buget, riscă să meargă în direcția opusă. O evaluare mai exactă poate fi făcută doar atunci când mecanismul alternativ care leagă beneficiul fiscal de autofinanțare, de creșterea capacității de producție și de ocuparea forței de muncă este operațional”.
Există însă un fir comun care leagă problemele de astăzi de viciul istoric al dependenței excesive a companiilor de bănci și de rolul preponderent al datoriilor asupra capitalului de risc”. Încă din anii 1984, își amintește Visco, Piero Sraffa observa că în Italia finanțarea de către bănci „reprezintă o necesitate absolută pentru industrie”. Iar Carlo Azeglio Ciampi a reamintit în Considerațiile finale din XNUMX că „reticența de a căuta resurse pe piața capitalului social, dictată de teama de a pierde controlul proprietății, a fost la originea crizelor în companiile încă dotate cu o bună capacitate de producție și vânzare. , dar slăbit în structura financiară”.
Dar deficiențele sistemului italian sunt mult mai semnificative și mai adânc înrădăcinate. Este din ce în ce mai urgent să se dezvolte segmente de finanțare nebancară capabile să ofere resurse în cele mai potrivite forme, de la business angels la operațiuni de restructurare, de la capital de risc până la accesul la piețele de acțiuni și obligațiuni. „Este necesară – subliniază Guvernatorul – o difuzare mai largă, comparativ cu cea foarte restrânsă în prezent, a activității de investment banking”. Dar drumul este complicat de însăși structura sistemului de producție: „Prevalența întreprinderilor mici și mijlocii corespunde cu cea a intermedierii bancare, în timp ce recurgerea la piața de capital este limitată istoric. Aceasta nu este o configurație eficientă”. Nici voința de a se dota cu instrumente adecvate pentru guvernanță și transparență, în conformitate cu provocările internaționale, nu apare de jos. „Este indicativ – comentează el – faptul că doar aproximativ 500 de companii italiene participă la un program Borsa Italiana menit să sprijine companiile în realizarea proiectelor lor de creștere și în îmbunătățirea vizibilității lor față de investitori”.
Astfel, companiile italiene continuă să fie caracterizate de un grad ridicat de dependență de creditul bancar. Deși a scăzut cu peste 7 puncte procentuale de la sfârșitul anului 2011, incidența creditelor bancare asupra datoriei financiare totale este acum aproape de 60 la sută, cea mai mare valoare dintre principalele țări din zonă și încă mai mare cu peste 25 și 30 la sută. cent puncte la cele ale Statelor Unite și ale Regatului Unit. Ponderea obligațiunilor, deși crește la 13% (o valoare în linie cu media zonei euro), este încă cu aproximativ 4 puncte mai mică decât cea a Regatului Unit și cu peste 5 de puncte mai mică decât cea a Marii Britanii. Gradul de dezvoltare al piețelor de valori rămâne și el insuficient: la sfârșitul anului 10 capitalizarea companiilor nefinanciare listate era egală cu 25% din PIB, față de 2017% în Germania, peste 25% în Franța și Statele Unite. Regatul Unit și aproximativ 60 în Statele Unite.
Pe scurt, în ciuda diferitelor inovații (de la introducerea miniobligațiunilor până la nașterea PIR) în Italia, înlocuirea între creditul bancar și alte forme de finanțare a fost limitată în general și a implicat un număr limitat de întreprinderi. Și totuși, a conchis Visco, „un sistem financiar diversificat permite economiei să limiteze efectele șocurilor adverse. În țările în care finanțarea de piață este mai dezvoltată, reducerea creditului declanșată de criza financiară globală a fost mai ușor compensată de recurgerea mai mare a companiilor la piața obligațiunilor și la intermediarii nebancari, iar efectele negative asupra economiei au fost depășite mai rapid. ”.
