Este popular să spunem că băncile centrale au rămas fără muniție, sunt disperate, nu mai știu ce să facă. Se spune că s-au încolțit și că cu tarife la aceste niveluri nu mai au loc de manevră.
Cei care fac aceste afirmații au dreptate dacă intenția lor este să evidențieze efectele secundare ale ratelor nominale zero sau negative și ale ratelor reale care sunt negative de ani de zile în întreaga lume dezvoltată. Decizia de a menține ratele dobânzilor atât de scăzute are cel puțin șase consecințe nefericite.
Primul este că produce o alocare suboptimă a capitalului. Al doilea este că favorizează formarea de bule care vor izbucni într-o zi, poate departe. Al treilea este că, în mod paradoxal, determină afacerile și gospodăriile, conștiente că ratele vor rămâne scăzute pe termen lung, să-și ia mai ușor investițiile productive. Reamintim că unul dintre factorii redresării ciclice este de obicei graba de a contracta un credit ipotecar pentru a cumpăra o casă (sau pentru a deschide o nouă fabrică de producție) înainte ca ratele dobânzilor să crească din nou. Dacă cineva are impresia că în cinci sau zece ani dobânzile vor fi la fel de mici ca astăzi, graba dispare.
A patra este că încetinirea investițiilor șterge creșterea productivității, perpetuând semi-stagnarea. În al cincilea rând, părțile majore ale sistemului de pensii, cum ar fi fondurile de pensii din SUA, vor trebui într-o zi să anunțe că pensiile pe care le vor plăti vor fi jumătate din ceea ce s-au angajat să le ofere. Al șaselea este că, pentru a compensa ratele reale negative și incertitudinea privind acoperirea pensiilor, consumăm mai puțin și economisim mai mult, încetinind și mai mult creșterea.
Acestea fiind spuse, băncile centrale, dacă vor, mai au spațiu de manevră și, într-adevăr, vor avea destule de acum până la sfârșitul anului. Ei vor avea chiar luxul de a fi răsfățați de alegere.
Să începem cu Fed. S-ar putea să nu facă absolut nimic pe tot parcursul anului 2016, pentru că inflația este încă scăzută. El va putea ridica ratele pe 20 septembrie și va anunța că timp de câteva luni va aștepta să vadă efectele deciziei sale. Piața, după ce a depășit surpriza inițială, va considera creșterea drept o confirmare a forței economiei, va privi în următoarele șase luni fără teama de noi creșteri și se va grăbi spre 8 noiembrie, ziua alegerilor prezidențiale. .
Alternativ, Fed ne va spune pe 20 septembrie că totul este gata pentru o creștere în decembrie. Piața va răsufla ușurată și va avea suficient timp să se pregătească pentru creșterea de la sfârșitul anului, totuși sosind perfect tonifiată la alegerile din 8 noiembrie.
Singura modalitate care poate deranja piețele este cea lăsată deschisă de Stanley Fischer, dubla creștere din septembrie-decembrie. Cu toate acestea, este legitim să credem că Fischer, cel mai solic din troica care conduce Fed, a făcut aluzie în mod deliberat la două urme știind foarte bine că va fi doar una, dar creând astfel condițiile pentru un oftat de ușurare în decembrie.
De ce, s-ar putea întreba, a fost creșterea din decembrie trecută o jumătate de dezastru și creșterea din acest an ar trebui, în schimb, să fie salutată de piețele bursiere aflate la maxime istorice și de obligațiuni pacificate și calme? Motivul este că în 2015, Fed-ului i-a fost teamă să majoreze când lucrurile mergeau bine și, din amânare în amânare, s-a simțit la un moment dat în pragul pierderii totale a credibilității și a ajuns să ridice ratele, cu o decizie aproape isterica, doar pe măsură ce economia începea să încetinească și pe măsură ce China intra într-un sfert de recesiune.
De atunci, Fed a învățat că este mai bine să ridici când poți decât atunci când trebuie. Și când pot fi crescute tarifele? Când economia este bună, dolarul este calm și piețele sunt calme.
Acum este adevărat că economia americană este slabă de zece luni bune, dar este și adevărat că de două luni lucrurile arată mai bine. Acest al treilea trimestru ar putea înregistra o creștere anuală aproape de 3%. Dolarul nu este prea puternic și a slăbit într-adevăr față de țările emergente. Acțiunile și obligațiunile, la rândul lor, au fost lăsate să crească liniștit în aceste luni de Qe european și japonez, în timp ce Fed, la apropierea alegerilor, a evitat să avertizeze o bursă care a crescut în timp ce profiturile au scăzut. Nu este sigur dacă puterea actuală a economiei americane este un semn al ceva durabil sau dacă este în schimb, așa cum spune David Rosenberg, un simplu spasm. Dar acesta este un motiv cu atât mai mult pentru ca Fed să profite de momentul și să majoreze fără ca piețele să se simtă rău din cauza asta.
BCE și Banca Japoniei se bucură, de asemenea, de o fereastră de libertate de acțiune între acum și sfârșitul anului. Inflația este scăzută, sigur, dar pilotul automat de relaxare cantitativă funcționează non-stop. Cele două bănci, care vor face în scurt timp un bilanț al situației, nu vor fi obligate să anunțe noi măsuri expansioniste uluitoare pentru că euro și yenul, cu un dolar care miroase a majorări ale ratelor, vor rămâne calme și nu se vor întări. Dacă vor decide oricum să extindă Qe, vor avea grijă să nu slăbească euro și yenul, care sunt acum în echilibru.
Pe scurt, indiferent de decizia pe care o iau băncile centrale, piețele vor rămâne în letargia lor placă și mulțumită încă două luni. Poate că va exista o explorare modestă în scădere în septembrie (efectul septembrie, luna negativă sezonier și efectul FOMC), dar octombrie va fi din nou liniștit. După alegeri, în pământul nimănui care se desfășoară din noiembrie până în februarie, Fed-ul, dacă dorește, va fi mai liber să avertizeze bursele împotriva exceselor și să le corecteze.
Prin urmare, septembrie poate fi folosit pentru a cumpăra obligațiuni și acțiuni slabe. În octombrie va fi mai bine să ușurăm treptat toate pozițiile, nu pentru că sunt în vedere anumite dezastre, ci din prudență normală. O altă modalitate utilă de a petrece următoarele două luni va fi să continuați să mutați fonduri de la utilități către cele ciclice și bănci. Dolar pentru a vinde la 1.10 și pentru a cumpăra la 1.15. Supracumpărat emergent, dar strategic încă pozitiv.
