Când dolarii cresc pe copaci
Cine are ocazia să-l vadă pe premiat serial de comedie HBO Silicon Valley, difuzat pe Sky Atlantic, fă-o. Nu este doar divertente, dar și extraordinar instructiv: ne arată unul Despică zei importanți ori modern, precum capodopera cu același nume a lui Charlie Chaplin. Serialul spune povestea lui Piper Pipe, One lansare creatorul unui software de compresie revoluționar, care operează în celebrul vale dintre San Francisco și San José, valea unde pe vremea lui John Steinbeck copaci prunele au crescut si astazi dolarii cresc. Copacii dolari hrănesc unicorni, un nou tip de fiară care își are habitatul ideal în această fâșie de pământ. Acum sunt mai mult de 80 exemplare. Unicornii sunt acolo lansare cu UNA capitalizare mai mare decât miliarde de dolari. Mulți dintre acești unicorni au venituri aproape inexistent și, prin urmare, aparent, nu este clar cum pot obține toți acești bani de la investitori.
alla de bază din asta fenomen, care a explodat în ultimii ani, există bani usori lansat de pe elicoptere Federal Reserve în grădinile instituţiilor financiare, fenomen cunoscut ca relaxarea cantitativă (QE) care, dintr-un motiv sau altul, continuă să zăbovească în SUA și Europa. Spre deosebire de FED, însă, investitorilor nu aruncă bani din elicoptere, dar sunt foarte înștiințare în a nu risipi capitalul. Prin urmare au inventat de mecanisme de protectie care pot deveni adevărate capcane pentru unicorni dacă afacerea lor nu merge așa cum ar trebui.
Foamea de capital a startup-urilor inovatoare
Știm foarte bine că lansare avea Bisogno di Capitali şi că aceste capitale nu pot fi decât de risc. o startup inovator este o mașină mâncători de bani: înainte de trei ani este greu să vezi ceva ce poate fi cheltuit pe piață. De asemenea, știm că i băieți a iesit dinuniversitate, bazinul principal al talente al startup-urilor, capetele lor sunt pline de idei, dar ale lor cont bancar și adesea în rosso, mai ales în Statele Unite. De ce astea idei le pot găsi pe ale lor execuție avea Bisogno de Capitali de oameni şi instituţii gata să rischiare puternic.
Se întâmplă apoi ca investitorilor – numite în multe feluri, prestigioase (îngeri) și derogatori (vulturi) – privesc aceste startup-uri ca niște pariuri riscante și, prin urmare, au inventat multiplu mecanisme de protectie a capitalului investit. Este despre mecanisme piuttosto verificat si functioneaza bine în favoarea lor, chiar dacă nu elimină în totalitate riscul.
Peste 90% din lansare nu reușește să ducă mai departe proiectul și, prin urmare, eșec e o'opțiune asa de probabil că a devenit parte integrală a cultura antreprenoriala a văii unde „eșuează repede, eșuează des” se află pe cartea de vizită a fiecărui antreprenor de succes. „Eșecul formează caracterul” a fost o narațiune preferată a lui Steve Jobs, care a vorbit despre eliminarea sa de la Apple în acest fel: „cel mai bun lucru care mi sa întâmplat”.
Lichidare privilegiată
Apoi mai este lichidare preferenţială, One clauză contractual garanție care actioneaza in cazul in care afaceri nu funcționează așa cum era de așteptat și ar trebui să fie lichidat. Nu este o condiție împovărătoare și enervantă precum garanția sistemului nostru bancar, care afectează familia și bunurile personale ale antreprenorului, dar cu siguranță este ceva care penalizează i fondatori și le poate și pe ei A greși, chiar dacă nu acționează direct asupra bunurilor lor personale.
În cazul nefericit al misiune de lansare sau unul de-al lui activ, lichidarea preferenţială funcţionează într-un mod foarte simplu: i încasări a vânzării, probabil mult sub evaluarea startup-ului la momentul achiziționării pachetului de acțiuni, dar suficientă pentru a acoperi capitalul de capital de risc, va fi transferat imediat să investitorilor de VC până la mușamaliza valoarea lor investiție. Cine va aduce greutate mai mare a acestei situaţii va fi tocmai cea fondatori la care vor merge divide il capitalul rezidual, dacă încă există și, în general, nu există după achitarea VC. În serialul de televiziune HBO menționat mai sus Silicon Valley la finalul celui de-al doilea sezon are loc „lichidarea preferată” în defavoarea fondatorului tocilar al Pied Piper, Richard Hendricks, care este exclus din startup-ul pe care l-a fondat.
Steven Davidoff Solomon, profesor de drept la Universitatea din California Berkeley, a explicat foarte bine lichidarea preferențială și consecințele acesteia într-un articol din „New York Times” pe care îl oferim cititorului ebookextra în traducerea lui John Akwood.
Investiția VC nu este un cadou
În interiorul unicornii din Silicon Valley se ascunde un bombă cu ceas. E ceva inerent al VC că pompă Denaro în lansare inovatoare și că mai târziu poate plumb aceleași startup-uri ladistrugere de sine. Cu toată agitația și dezbaterea din jurul evaluărilor astronomice ale startup-urilor, este bine să nu uităm că mecanismul care activează aceste hiperevaluări poate fi și el dezactivat.
""bombă”, ca să spunem așa, este cunoscut ca lichidare preferenţială. În fiecare nouă rundă de finanțare,investiție a unei firme de VC nu este o Dono. VC și startup-ul merg la a face pregatiri pe unele condizioni di protecţie de "investiție.
Negocierea discută drepturile de vot, locurile în consiliul de administrație al startup-ului și garanții astfel încât o contribuție ulterioară de capital al terților să nu dilueze participația societății de capital de risc.
La decontare preferenţială este cel mai mult important a acestor forme de protecţie a investitiei. Este o clauză care prevede rambursare prioritară a investiţiei de Compania VC care trebuie să aibă prioritate pe cea a fondatori și angajați. Dacă firma de VC vede o anumită pârghie de negociere, poate a se ocupa o ancoră mai avantajos clauză cunoscut ca lichidare preferată senior. Această clauză prevede că Compania VC voință plătit nu numai primul a acţionarilor ordinari, dar şi înainte orice alt investitor cu acţiuni preferenţiale dobândite în rundele anterioare
Tali prevederi si aplica in caz de vânzare ma nu nel caz di OPA (ofertă publică inițială de acțiuni). Ideea este de a garanta investitorului returnarea capitalului initial chiar daca afacerea merge prost. Potrivit unuia investigație recentă al firmei de avocatură Fenwick & West a condus pe 37 de unicorni – companii private cu o evaluare de peste un miliard de dolari – Tutti au unul clauză di lichidare preferenţială.
Nevoia de supraestimare
Să reflectăm o clipă. În pieţele publice de valori non c'è fara garantii pe reveni del capitalul investit. Dar în Silicon Valley poți obține unul garanție pe care îl asigurați venituri in caz de vânzare, fără îndoială mai mare decât ceea ce ar putea obține investitorii în alte domenii. E o afacere buna e spiega în mare parte pentru că firmele de capital de risc sunt pe cont propriu uşura cu supraestimează.
o garanție precum lichidarea preferenţială tinde a Apăsaţi chiar mai mult în alto queste evaluări. De exemplu, o firmă de capital de risc precum Andreessen Horowitz poate investi mai mult de 100 de milioane de dolari într-un startup evaluat la 100 miliard de dolari, știind că pentru a pierde bani, valoarea startup-ului trebuie să scadă sub XNUMX de milioane de dolari.
În viața reală, însă, lucrurile sunt mai complicate. În fiecare lansare probabil că există mai mult decât un investitor de VC. Să presupunem că am investit colectiv 300 de milioane de dolari pentru a ridica evaluarea la XNUMX miliard de dolari. În ciuda acestei aglomerații de VC, evaluare de lansare dovrebbe coboara mult pentru că Andreessen Horowitz Mai pierde bani.
De aceea aceasta"asigurare" e o stimulent a umfla le evaluări. Să presupunem că există un fondator norocos de startup care își evaluează afacerea la 800 de milioane de dolari. Datorită clauzei de lichidare preferenţială, acesta poate cere VC o evaluare de un miliard de dolari cu argumentul că lichidarea preferenţială îl va proteja de o eventuală scădere. Firma de VC acceptă, iar tânărul antreprenor poate trâmbița lumii că startup-ul său este un nou membru al clubului de unicorn, cu tot hype-ul care îl însoțește.
Acest caz, care apare frecvent în vale, poate explica motivul principal pentru care Silicon Valley arată ca un lume aparte, O piață deconectat de pe alte piete. Acesta este în prezent cel mai tare joc din vale. CB Insights a întocmit o listă cu toți unicornii. Ei bine, rating median din toate unicorni, după uultima runda Denouă investiție, este 1,1 miliarde de euro de dolari. Ancheta Fenwick & West a găsit numere similare. Coincidență?
Unele cadavre
acest protecţie, totuși, odată așezat nu ajută a ridica pe capitalizare. Mai degraba, lichidarea preferenţială poate se întoarce împotriva i fondatori dacă evaluare a afacerii scende.
Evaluări din ce în ce mai mari creează întotdeauna așteptări mai mari iar faptul de ii dezamagesc PUO declanșatorul UNA spirală descendentă pana la unu vânzare forțată. În acest caz, VC este plătit primul, lăsând mai mulți „unii” în urma lor, inclusiv fondatori care rămân mâinile goale.
Ultimul sezon al serialului de comedie HBO Silicon Valley s-a terminat cam așa: fondatorul unui start-up falimentat nu a primit nimic din vânzare ca urmare a lichidării privilegiate care l-a lăsat în lacrimi la gândul că „ar fi trebuit să ia mai puțini bani”.
De fapt cel lichidari preferentiale chiar pot deteriora Gli antreprenori care s-au arătat gata să accepta-le în schimbul unei investiţii bazate pe a rating umflat.
Compania de onestitate, un startup fondat de actrița Jessica Alba care vinde produse netoxice de uz casnic și pentru copii, are un dubla lichidare privilegiata pe o investitie de 50 milioane de euro. Asta înseamnă că, în cazul unei vânzări, Jessica Alba va trebui plată 100 milioane de euro înainte de a vedea un cent.
Supraevaluarea îi protejează și pe fondatori
I apărători ei susțin că cu evaluări atât de mari – Honest Company a fost evaluată la 1,7 miliarde de dolari în ultima rundă de investiții – există destul spatiu pentru o reducere substanțială inainte sa fondatori sunt deteriorat. Investigația lui Fenwick arată că i 10 cei mai mari unicorni sunt valorizat cu totul 122 miliarde de dolari in fata unui VC di 12 miliarde de euro, adică există o mulțime de spațiu pentru reducere.
Vom vedea cum iese. În orice caz, vor fi câțiva fondatori care vor regreta că nu au cântărit mai atent condițiile investiției.
Într-o document recent Profesorul Robert Bartlett, un coleg de-al meu de la facultatea de drept de la Universitatea din California Berkeley, a făcut calculul. O clauză de lichidare preferată, similară cu cea a companiei Honest, poate umfla randamentul investitorului de până la 10 ori. Totul pe cheltuiala fondatorului.
Nici nu este de așteptat ca o ofertă de preluare să salveze unicornii și fondatorii lor. Unii unicorni, precum Honest Company, s-au negociat cu VC a preț minim de cotație în cazul unei oferte de preluare adică total nerealist pe termen scurt. Potrivit Fenwick & West, 19% de unicorni ha acest clauză a prețului minim de cotație.
Contramăsurile fondatorilor
Lichidarea preferată poate nu oferi al VC toate protecţie pe care crede că le are. Un număr bun de fondatori de startup-uri au seguito urmele pașilor Mark Zuckerberg pentru a mentine il de control a lor companie. Potrivit lui Fenwick, 22% dintre startup-urile eșantionate avea un sistem cu acțiuni cu drept de vot și acțiuni fără drept de vot (stoc cu două clase) care, după cum se știe, asigură controlul unei societăți acționariatului minoritar al fondatorului sau fondatorilor.
Cu sistemul de stocuri cu două clase în vigoare, i fondatori, dacă se întâmplă unul situazione în cui nu sunt plătit datorită clauzei preferenţiale de soluţionare pot nu aproba la vânzare și dezlănțuie a război asta poate fi rezolvat numai în instanță.
Întrucât evaluările startup-urilor sunt ca montagne russe, ar trebui să ne amintim că aceasta evaluarea de un miliard de dolari nu este întotdeauna una Vești bune. Pe de altă parte, se poate crede că unicornul nou-născut a strâns a Pactul faustian.
