La jumătatea anului, al patrulea trimestru a înregistrat leconomia americană încă in creștere și L "economie europeană încă nu scade. Pesimiștii mută semnul minus în trimestrul curent, dar mai întâi trebuie să înțelegem motivele rezistenței.
Pentru SUA, un răspuns poate fi să nu parieze niciodată împotriva economiei americane, așa cum a avertizat el Warren Buffett, și există motive pentru această credință (nu oarbă). Dar pentru economia europeană? Care sunt motivele rezilienței (în afară de Planul omonim, care este încă în construcție)?
Primul motiv constă, de ambele maluri ale Atlanticului, în stabilitatea ocupării forței de muncă și scăderea șomajului (pe această parte inclusiv șomajul în rândul tinerilor), care sunt la rândul lor susținute de cheltuielile gospodăriilor și ale întreprinderilor. Pentru familiile atât la nivel european, cât și italian există încă „comoara” economiilor acumulate în timpul pandemiei, când nu au putut fi cheltuite, iar veniturile au fost susținute de subvenții și băuturi răcoritoare. Pentru afaceri, investițiile sunt făcute „forțate” de tranzițiile transversale: verde, energie și digital.
În istoria economică au existat exemple de recuperare fără loc de muncă („recuperarea șomajului”, ca în perioada de după recesiunea din 2001 din America) și au existat, post-mortem, multe explicații învățate ale acestui fenomen, fără consens. Dar astăzi, în bestiarul conjunctural, a apărut un alt fenomen, pe care s-ar putea numi plin de muncă recesiune: o economie în slăbire în timp ce ocuparea forței de muncă continuă să crească.
Motivele rezilienței și ciudata recesiune Jobfull
Într-adevăr, punctul de sprijin al stabilității economiei se află tocmai în tendința pieței muncii, de ambele maluri ale Atlanticului. În special, înzona euro deficitul de informații este de așa natură încât se poate încerca doar să ghicească (cum s-a întâmplat cu Kremlinologii care au încercat să înțeleagă privind prin sticla șlefuită ce se întâmplă în sălile puterii) din rata șomajului și posturile vacante starea ofertei. și cererea, iar ambii indicatori, plus încrederea gospodăriilor, arată că nu există lipsă de oportunități de angajare, dacă este ceva de muncitori. În S.U.A., în schimb, se întâmplă condiția inversă: există atât de abundență de cifre încât uneori nu dau un semnal univoc și toată lumea începe din nou să facă conjecturi.
Să încercăm să rezumam datele Statele Unite ale Americii: șomajul este aproape de minimele istorice și a scăzut; locurile de muncă create în sondajele companiei (din statistici oficiale și private) înregistrează o creștere a angajărilor care continuă să depășească estimările experților; 47,9% dintre consumatori spun că locurile de muncă sunt abundente (abundent), un procent în creștere, în timp ce doar 12,0% spun că sunt greu de găsit (greu de obtinut), procent în jos; cererile de beneficii de somaj sunt în scădere și la cel mai scăzut nivel; locurile de muncă vacante sunt egale cu 1,7 ori șomeri și sunt bătute la cote înalte; PMI din decembrie indică o nouă creștere a personalului, deși marginală; nivelul demisiilor voluntare rămâne ridicat, în seria „Nu mi-e frică să nu rămân fără muncă”. Pe de altă parte, există statistici ale gospodăriilor care spun că persoanele încadrate în muncă sunt stabile din luna martie și există posibilitatea unei recalculări în scădere, la evaluarea anuală a salariaților declarați de companii. Nu este un busillis banal, deoarece influențează deciziile FED. Numai trăind o vom putea rezolva.
După cum se argumentează în Lancet Luna trecută, există și factori structurali pozitivi care cresc capacitatea de creștere, mai ales în Italia (care a început de la un nivel inferior) dar și în alte țări ale acelui Bătrân Continent care încearcă să se întinerească. Și, deși PNRR este încă în pregătire, efectele sale asupra așteptărilor ajută. În ceea ce privește PNRR-ul italian, prima prioritate a guvernului Meloni ar trebui să fie să urmeze sfatul înțelept al lui Abraham Lincoln: „Aveți opt ore pentru a tăia un copac, este mai bine să cheltuiți șase pentru a ascuți securea”. Iar securea de ascuțit constă în procedurile de autorizare a cheltuielilor, în reforma birocrației și în înlăturarea capcanelor și capcanelor, chiar cu prețul folosirii metodei lui Alexandru cel Mare de a dezlega celebrul nod...
În fața factorilor pozitivi care susțin situația economică, determinarea băncilor centrale se remarcă în zdrobireainflația cu înăsprirea monetară, chiar și cu prețul stimulării tendințelor de recesiune. Aici factorul pozitiv – reziliența economiei – își poate mânca coada, în sensul încurajării băncilor să continue creșterea ratelor, pentru că economia rezistă...
Spirala preț-salariu și dilemele băncilor centrale
Și o economie care ține încurajează cererile salariale și pune o altă dilemă pentru băncile centrale: să sufoce spirala în leagăn. preturi-salarii trebuie să sperăm că cei din urmă nu țin pasul cu cei dintâi. Pe scurt, Fed și BCE speră că muncitorii vor pierde puterea de cumpărare, ceea ce ar încetini economia. BCE se confruntă direct cu dilema, deoarece personalul său de la Frankfurt a respins oferta de creștere a salariului cu 4,07% (mai puțin de jumătate din rata inflației în decembrie) și există zvonuri despre o grevă...
Pe de altă parte, dacă declanșatorii inflației pot fi urmăriți din creșterea prețurilor materiilor prime, aceste creșteri conduc la o sărăcire inevitabilă a tuturor țărilor care le importă, adică a cetățenilor lor, iar muncitorii sunt pars grozav a cetăţenilor. Guvernele au intervenit pentru a atenua suferința, în special a persoanelor care sunt cele mai afectate de acele creșteri de preț și care sunt, de asemenea, cele mai sărace. Toate acestea nu pot fi ignorate în revendicările salariale, adică inevitabila sărăcire și ajutorul guvernamental.
Totuși, nu ne putem aștepta la sprijin activ pentru economie din politica monetară, ci doar la sprijin pasiv, în sensul că dobânzile reale rămân negative, chiar și folosind definiția CORE a preturilor de consum. Chiar și așa, într-un calcul mai corect, ar trebui comparate ratele de azi, ale căror fructe se vor coace în viitor, cu inflația de mâine, iar acest lucru trebuie înțeles în așteptările operatorilor, care nu sunt infailibile (errare umanum est…) și este mai mică decât inflația de ieri. De exemplu, în SUA, așteptările consumatorilor sunt pentru o creștere de 5,0% a prețurilor de consum în următoarele douăsprezece luni, față de 6,5% în ultimele douăsprezece. În zona euro, aceeași comparație este de 5,0% față de 9,2%. Piețele financiare, care sunt mai puțin extrapolative (adică privesc înainte, fiind mai puțin influențate de cea mai recentă măsură inflaționistă) și mai speculative (în sensul că urmăresc viitorul prin telescopul tuturor informațiilor disponibile) sunt mai optimiste: din 13. Inflație în ianuarie de 2,0% în SUA și 3,4% în Germania, față de 9,6% armonizat în decembrie.
Și pentru politica fiscală? Aici veștile despre acțiunea de susținere a economiei sunt mai bune: încă în septembrie proiecțiile de deficite publice pentru 2023 au dat a poziție fiscală (definită ca modificarea soldului primar structural net de sprijinul pentru sectorul financiar și contribuțiile pentru Next Generation UE) restrictivă (+0,7 din PIB), în timp ce estimările de luna trecută ale BCE îl văd expansionist, deși îngust, în 2023 ( -0,3 puncte procentuale din PIB-ul).
Acestea fiind spuse, haideți să trecem în revistă câteva dintre frunzele obișnuite de ceai care sunt folosite pentru a evalua dinamica cererii și ofertei. Să începem cu comenzile, care exprimă cererea prezentă și producția viitoare pentru a o satisface: dinamica lor este întotdeauna una de contracție, dar se poate observa o ușoară scădere a vitezei de cădere.
Pe de altă parte, producția continuă să se retragă în industria prelucrătoare, dar într-un ritm constant de patru luni la nivel global (deși cu diferențe între macro-zone) și, de asemenea, în serviciile private, declinul s-a stabilizat într-un ritm neîngrijorător. , iar dacă adăugăm sectorul public acest declin devine de râs.
Apoi este „pocăința activă” a liderilor chinezi, nu numai față de război Covidien (cu o întorsătură dureroasă de la „toată lumea acasă” la „cei mai fragili pieri”), dar și în remorcherul internațional: cu războiul propriu-zis care se desfășoară în Europa, iar SUA îndoindu-și mușchii militari și financiari (a se citi generos subvenții pentru a-și întări puterea industrială), la Beijing au calculat că detenția este în interesul lor. Acest lucru nu poate însemna decât că vor încerca să-și susțină economia, de asemenea pentru a preveni doliu pentru pierderea membrilor în vârstă din familii acestea trebuie să adună declinul condițiilor de viață; altfel, prosperitatea împărtășită ar însemna o nivelare în jos, mai degrabă decât o creștere mai puțin inegală, așa cum este intenția declarată.
Acum este necesar să se țină seama de titlurile și textele Lancet în ultimul an. Am păcătuit de pesimism excesiv când am titrizat colapsul economic iminent? Cu privirea retrospectivă de azi, cu siguranță. În realitate, ținând seama de o învățătură magistrală a unui economist inteligent, precum Enzo Cipolletta, trebuie să fim de acord că cele mai bune previziuni nu sunt cele care se adeveresc, ci cele care conduc indivizii și guvernele să se comporte pentru a preveni să se adeverească. Iar alarma trasă în urmă cu aproape un an era justificată chiar dacă privită înapoi. Nu putem decât să ne bucurăm că până acum s-a evitat ceea ce este mai rău datorită contramăsurilor adoptate, care implică economii private și sprijin public.
INFLAȚIA
La temperatura pretului se face frig. Și mai repede decât se aștepta. Datorită unei alte temperaturi, care a rămas în schimb ridicată, cea meteorologică. Toamna si iarna foarte blande au redus foarte mult cererea de combustibili pentru încălzire. În plus, politicile de umplere a rezervelor și diversificare a surselor au împiedicat concentrarea cererii din cea mai „rece” jumătate a anului să se reverse pe piață în căutarea prețioasei și volatile hidrocarburi. În cele din urmă, UE a depășit ultima rezistență a celor care s-au opus plafonul prețului gazului, puternic dorită de guvernele italiene, trecute și prezente. Rezultatul combinat al tuturor acestor factori este că prețul gazului s-a deflat, atingând minimele din august 2021.
Cam la fel se poate spune și despre petrol nerafinat (cu o treime mai puțin decât în februarie), motorină și benzină. Din acest punct de vedere, controversa privind eliminarea de către guvernul Meloni a reducerea accizelor, care fusese introdus de guvernul Draghi pentru a amortiza majorările trecute, mai mult decât inutil este dăunător. De fapt, prețurile la pompe sunt mult mai mici astăzi decât atunci când a fost în vigoare această reducere, din motivele menționate mai sus. Și premierul Meloni (scuzați-ne dacă folosim femininul, dar credem că este o la care se adauga si nu a minus) a fost corect să pună fân în casă pentru a face față oricăror situații de urgență care nu se termină niciodată în viață, cum ar fi examenele.
De altfel, trandafirul temperaturilor blânde de toamnă și iarnă a avut spin mare în zăpada mică în munți, și pentru o dată pătura albă a căzut mai mult pe ambele maluri ale Alpilor, spre disperarea turoperatorilor austrieci și pustiirea celor adunați la Davos pentru ritualul anual obișnuit. În timp ce același site Bloomberg, într-un articol recent, a invitat să continue Dolomiti, unde peisajul este camuflat candid si unde panorama nu are egal in lume (si, de asemenea, facilitatile si ospitalitatea, in sfidarea Sankt Moritz care se pretinde a fi top dar care are echipament de jos si de top si are doar preturile ). Este un alt ajutor pentru Creștere italiană.
Scăderea variației anuale a prețurilor va continua, datorită efectului de comparație cu perioada în care creșterile au fost mai mari. Asta nu înseamnă că va exista o scădere a costului vieții și, prin urmare, va fi bine acordați atenție sărăcirii multor familii și ajută-i cu hrana și îngrijirea sănătății. Încetinirea inflaționistă observată până acum este doar o bătălie câștigată, în timp ce cruciada pentru stabilitate a prețurilor nu sa încheiat și trebuie să continue.
Lo ciocnire finală se află întotdeauna în principala componentă inflaţionistă, şi anume costul forţei de muncă. Lipsa de muncitori în raport cu cererea favorizează o creștere a salarii reale, dar pentru ca acest lucru să fie așa, este inevitabilă o erodare a marjelor de profit, sau o creștere puternică a productivității (și mulți automatizează fazele de producție). De altfel, datele din decembrie din SUA confirmă această schimbare: prețurile de consum au scăzut cu 0,1%, iar salariile nominale au crescut cu 0,3%, cu o creștere reală de 0,4%, ceea ce va susține consumul și cererea și, prin urmare, inflația.
Efortul bancherilor centrali nu s-a încheiat. Și unul bun coordonare in randul operatorilor economici (in Italia am fost maestri si mai putem fi) i-ar ajuta foarte mult.
Apropo de componente: Fed-ul din New York a făcut a analiza geniala care „examinează” straturile inflaţiei ca o ceapă. Fără a plictisi cititorii cu aspecte tehnice, inima cepei este încă cu câteva puncte procentuale peste dinamica pre-pandemică.
Acest lucru este evident și din componentele prețurilor de intrare și de ieșire din sondajele PMI. Atât pentru unul cât și pentru celălalt este în derulare normalizare, care este într-adevăr în desfășurare, adică creșterile persistă peste ceea ce am experimentat înainte de pandemie. Este adevărat că presiunile deflaționiste au predominat la acea vreme și de aceea poate că este un lucru bun să nu revenim la acele valori, dar asta înseamnă că nici dobânzile nu vor reveni la fel de scăzute.
TARIFE ȘI MONEDE
Întâlnirea anuală de circ a Asociației Economice Americane tocmai s-a încheiat la New Orleans. Și starea de spirit nu era cea mai bună. Nu atât pentru că se temeau de scenarii sumbre (pe care unii chiar le-au conceput), ci pentru că au dominat incertitudinile si neputinta. Greii au abandonat tezele antice: de exemplu, fostul secretar al Trezoreriei SUA Larry Summers, care a susținut o „stagnare seculară” care ar fi menținut ratele scăzute, acum scapă; fost economist șef al Fondului, Kenneth Rogoff se refugiază în banalități („Trăim într-o perioadă de multe șocuri – acesta va fi un an decisiv pentru economia globală...”). Eşecul profesiei economice de a prevedea a rata inflației care s-a dovedit a fi mai mare, mai durabilă și mai periculoasă decât era de așteptat și care ghidează, ca stea polară, sarcina restrictivă a băncilor centrale.
O discrepanță care începe să apară are implicații majore pentru politica monetară. Atât în America, cât și în Europa, ocuparea forței de muncă crește, iar rata șomajului scade, deoarece inflația a depășit vârful și începe să scadă. Până acum, a piața muncii strâmtă a fost, pentru băncile centrale, o justificare utilă pentru creșterea ratei de dobândă necesară pentru a ține sub control inflația. Dar, dacă piața muncii continuă să fie strânsă iar inflația nu dă semne de agravare – dimpotrivă… – acea justificare eșuează și ea. Cu siguranță, este încă prea devreme pentru a schimba ritmul sau semnul restricțiilor monetare, dar conducătorii monedei au un motiv în plus să procedați cu prudență.
Desigur, nu lipsesc argumentele cărora guvernanții menționați le-ar putea opune: ceea ce contează este indicele CORE de prețuri, iar aceasta continuă să marcheze a dinamica in crestere. Și există semne că i salariile, adormit de mult în Europa (și mai ales în Italia), ar putea începe urmărind inflația. S-ar putea continua cu contra-contra-argumentele: de exemplu, rata CORE crește, dar de ce să nu folosiți matricea interdependențelor structurale pentru a calcula cât de mult afectează costul energiei prețurile mărfurilor CORE?
Piețele, însă, par să creadă în schimbarea ritmului în politica Fed și BCE și împing ratele în jos Obligațiuni, obligațiuni T și BTP, care au pierdut 40-50 până la 80-90 de puncte de bază în comparație cu maximele lor de la sfârșitul lunii decembrie. Cea mai puternică reducere a fost pentru i btp, al cărei randament, așa cum se întâmplă în vremuri de creștere a ratelor dobânzilor, a crescut mai mult decât celelalte, iar acum, simetric, a scăzut mai mult decât celelalte, alungând răspândire la nivelurile primăverii trecute, cu mult sub 200; au ajutat, de asemenea, „boatos” care văd Germania ca fiind favorabilă pentruemisiunea de titluri comune pentru a face față costurilor mari ale energiei din Europa – un pic ca cele ale Next-Gen, dar să nu le numim euroobligațiuni, altfel Germania va avea două gânduri…. Apoi, diferența pozitivă dintre obligațiunile pe doi ani și pe zece ani sa redus (inversare mai mică a curbei randamentului), atât în SUA, cât și în Germania. În general, debitorii din întreaga lume au făcut eforturi puternice în ultimele săptămâni asupraemisiunea de obligațiuni, având încredere că vor fi bineveniți cu perspectiva scăderii ratelor.
Pe piețele valutare, dolar a continuat să piardă teren, și nu doar împotriva l'euro: de la începutul lunii noiembrie anul trecut biletul verde are a pierdut aproximativ 10% față de euro și 8% față de monedele economiilor avansate. Nu este ușor să rezolvi cauzele: poate că diferenţial de creştere – anterior în favoarea Americii – s-a restrâns și poate că piețele se așteaptă la asta fed- rezumă la sfaturi mai blânde înainte de BCE. Sau, mai simplu (suspiciunea fusese deja sugerată în ultimul Lancette), dolarul a scăzut pentru că înainte să crească (prea mult)...
Lo yuan a urmat o traiectorie similară și, de asemenea, s-a consolidat față de euro în ultimele zile. Aici cauzele sunt mai puțin greu de rezolvat: stângăcia ieșirea din restricțiile de la „Covid-zero” va fi, de fapt, incomod, dar în orice caz ajuta la crestere, împreună cu planuri de sprijinire a unui sector imobiliar într-o criză gravă.
I pieţele de valori, la fel ca cei din obligațiuni, cred într-un sfârșit iminent al creșterilor de rate, sau cel puțin într-o creștere mai lentă. Probabil că au dreptate, în ceea ce privește ratele, dar poate că nu țin cont de celălalt determinant al cotațiilor: Util. costul forței de muncă crește și o economie încetinită pot aduce vești proaste pentru acțiuni. În special, cel sectorul imobiliar este în scădere bruscă: rata principală pentru achizițiile de case de către familiile din SUA – ipoteca pe treizeci de ani – este la 6,4%, inflația mult mai mare decât cea așteptată: autorizațiile și șantierele pentru construcții rezidențiale sunt în scădere bruscă. Ca să nu mai vorbim de ce se poate întâmpla cu Kremlinul...
Il metal galben a crescut mult. De ce? Marturisim ignoranta. Refugi de tensiunile geopolitice? Dar acestea nu sunt mai tensionate decât înainte. Refugi de inflație? Dar asta merge la vale. Fără argumente, se presupune că – tot pe baza faptului că băncile centrale cumpără, probabil din Rusia și China – aurul se pretează mai bine la eludarea sancțiunilor. Bah, așa cum am spus mai devreme referitor la un alt busillis, „doar trăind vom putea să o rezolvăm”.
