Amploarea persistenței maniheismului în cultura noastră actuală este clară când vine vorba de PIR: parerile sunt clar impartite. Sunt cei care consideră Planurile Individuale de Economii drept copii răi ai lăcomiei industriei financiare și cei care, în schimb, le laudă, prezentându-le drept noul produs miraculos care îmbogăți investitorii și ajută economia italiană.
Bun si rau. alb-negru. Jedi vs. Sith. O lume booleană.
Păcat că în cazul PIR-urilor o partiție net nu este foarte potrivită. Există mult gri. Și este bine să țineți cont de acest lucru, dacă intenționați să faceți o evaluare credibilă a acestui produs. Deci haideți să analizăm împreună nodurile principale ale discordiei – nu vă faceți griji, într-un mod sintetic.
Beneficiu fiscal: este un punct incontestabil, solid în favoarea PIR-urilor. Într-adevăr, cu condiția îndeplinirii anumitor condiții, PIR-urile acordă scutire totală de impozitele pe venitul realizat din investiție (și de impozitul pe succesiune, în cazul decesului nefericit al abonatului). De asemenea, într-o familie de N pot exista cât mai multe PIR-uri (dacă se dorește, înregistrate și copiilor minori), înmulțind N ori efectul beneficiului fiscal. Nu este puțin lucru, presupunând întotdeauna că există câștiguri de capital de impozitat.
Performanță: ei bine, nimic de spus, performanța PIR-urilor a fost excelentă până acum, cel puțin brut din comisioane de administrare și companie. Într-adevăr, 2017 a fost un an excelent la bursă, iar cel italian s-a remarcat pozitiv (chiar dacă performanțele pe termen lung rămân descurajatoare). Acest lucru se datorează probabil și sprijinului pentru cererea de valori mobiliare care decurge din lansarea PIR-urilor: în 2017 s-au strâns peste 7,5 miliarde de euro în PIR, bani folosiți pentru achiziționarea de acțiuni și obligațiuni italiene, influențând pozitiv prețul acestora. O privire casuală asupra graficului următor este suficientă pentru a înțelege că, vă place sau nu, a existat un pic de „efect PIR” asupra performanței și cum:
Cel mai sensibil indice dintre toate este FTSE Italia STAR, care colectează companii cu capitalizare între 40 de milioane și 1 miliard de euro, „mai mici” și mai sensibile la fluxurile de cumpărare asociate fenomenologiei PIR. Acesta este urmat de FTSE Italia Mid Cap, cu primele 60 de companii după capitalizare care nu aparțin indicelui FTSE MIB, care sunt și atractive pentru PIR. Urmează apoi FTSE AIM Italia, un indice al acțiunilor listate pe AIM, piața Borsa Italiana pentru IMM-urile cu potențial ridicat de creștere. Urmează indicele FTSE MIB, detașat capac mare din primele 40 de companii italiene, în conformitate cu Euro Stoxx 50, indicele zonei euro.
Risc Italia: un lucru atât de mulți (noi la AdviseOnly în primul rând) au spus iar și iar este că PIR-urile sunt o concentrare a riscului italian. Asta e corect. Deci, pentru a nu compromite diversificarea portofoliului, cel mai bine este să nu exagerați cu ponderea portofoliului acestor produse rafinate. Made in Italy. Nu plouă în acest punct: diversificarea riscurilor este ABC-ul portofoliului. Cu toate acestea, se poate argumenta despre ce înseamnă „nu exagera”. Așa că eu, pentru (de)antrenaj cantitativ-statistic, am încercat să îmi fac o idee. Am creat un portofoliu global de acțiuni „optim”, minimizând riscul de scădere (profitând la maximum de diversificare), cu cele principale clasa de active capitaluri proprii, inclusiv Italia. Ipoteza: nu este clar care piata va avea cea mai buna performanta in urmatorii 5 ani, asa ca se pune accent pe minimizarea riscului. Vă scutesc de detaliile tehnice, pe care le puteți citi pe scurt în notă1, și trec la concluzii: ponderea medie a Italiei în acest portofoliu global de acțiuni „bine” diversificat este de aproximativ 3%. Vorbesc doar de acțiuni, pentru că nu am suficiente date pentru a repeta exercițiul cu obligațiunile corporative italiene; cu toate acestea, este greu de gândit că cota optimă de obligațiune corporativă Italienii este mai mare, având în vedere marginalitatea lor pe scena internațională. Deci, gândindu-mă la un PIR echilibrat, cred că o cotă defensabilă a Italiei este între 2% și 5%. Desigur, ponderea Italiei poate crește dacă avem ideea precisă că acționariatul italian are un potențial mai mare decât altul clasa de active. De exemplu, dacă continuăm exercițiul presupunând că Italia are potențialul de a produce în medie cu 1% pe an mai mult decât cealaltă clasa de active acțiuni, ei bine, ponderea medie crește la 3,60%. Distribuția probabilității ponderii optime este prezentată în graficul următor – este clar că a depăși 10% din Italia riscă să devină un act de credință mai degrabă decât o alegere de alocarea activelor.
Cheltuieli: daca vorbim de costuri, vorbim de comisioane. Administrare, abonament, comisioane de performanță. Acum, comisioanele PIR-urilor sunt eterogene, chiar dacă în medie mari. Obișnuit cu observarea rechinilor sub apă în mediul lor, am recunoscut în industria economisirii eficiența tipică a prădătorului acvatic apical: datorită comisiilor hipertrofice, mulți operatori au intrat cu inteligență în avantajul fiscal pe care legiuitorul l-a atribuit economisitorului. Au înghițit un pic de scutire de taxe. Intermediarii au profitat la maximum de asimetria informațională și de toate părtinireabilitățile cognitive ale economisitorilor italieni de a efectua prădarea. Dar există un dar mare: nu este adevărat pentru toți operatorii și pentru toate produsele. De fapt, unele PIR-uri au comisioane „umane” și mențin o marjă bună de comoditate pentru cei care investesc, caută și vei găsi. Și, în orice caz, e simplu: citește doar documentația informativă, evaluează rațional produsul din fața ta și nu te lăsa păcălit.
Evaluări: „Italia este scumpă, e pe bulă”. „Există valoare în Italia, marjele de ascensiune sunt mari”. Bah. Priviți următorul grafic. Aduceți raportul înapoi Preț / carte, măsură de evaluare fundamentală tradițională și foarte solidă, pentru cel mai reprezentativ indice din lumea PIR, FTSE Italia STAR, comparându-l cu un indice european larg, Stoxx 600, și cu un indice global foarte larg, incluzând Țările Emergente, adică indicele MSCI WorldAC. Cu cât raportul este mai mare Preț / carte, cu atât piața este mai scumpă. Graficul vorbește de la sine: evaluările sunt în concordanță cu cele ale burselor mondiale. Așa că, cu siguranță, investiția în Italia nu este convenabilă (bursele sunt puțin peste „valoarea lor de echilibru”), dar nici nu este o nebunie.
Efecte asupra economiei reale: Torentul de retorică cheltuit pentru a sublinia efectul PIR asupra economiei face ca Cascada Niagara să arate ca un pârâu de țară. La fel de puternic era și curentul acid împotriva lui. În realitate, la un an de la lansare, este prea devreme să spunem dacă PIR-urile afectează sau nu structura de producție italiană, caracterizată printr-un număr excesiv de IMM-uri care se luptă să crească în dimensiune. Se remarcă doar primele efecte: de exemplu, modificarea numărului de IPO. Vorbim deci de companii care sunt listate la Bursa impulsionate de buna primire rezervata pana acum valorilor mobiliare eligibile pentru PIR-uri. Am reluat această analiză incluzând câteva noi IPO și comparând datele italiene cu cele ale zonei euro, înainte și după 2017. Se vede ceva...
În esență, a existat o creștere semnificativă a numărului de IPO în Italia: în 2017 a trecut de la o medie lunară de 1 IPO la o medie lunară de 2,5. Date încă scăzute în comparație cu restul zonei euro, dacă sunt privite în termeni absoluți, dar foarte ridicate dacă ne uităm la modificarea procentuală: în Italia IPO-urile au crescut cu 150%, în timp ce în zona euro cu 8%. Analizat cu orice test și instrument statistic (testul Wilcoxon, estimări cu bootstrapfăcută în absolut, sau pe diferențele de valori, orice doriți), aceasta este o îmbunătățire super-semnificativă. Adică, de la începutul anului 2017, numărul IPO-urilor la Bursa de Valori Italiană a crescut brusc și semnificativ față de trecut, iar această creștere este mult mai mare decât cea care a avut loc în zona euro. Prin urmare, nu este un simplu efect care derivă din îmbunătățirea economiei de pe continentul european. Greu de spus dacă este un „efect PIR”. Suspiciunea există, sincer.
Educație financiară: PIR impun (pentru a se bucura de avantajele fiscale) să investească timp de cel puțin cinci ani în activ risc mediu (obligațiuni corporative italiene) sau risc ridicat (acțiuni italiene) sau risc mediu-înalt (produse echilibrate/flexibile). Adică: PIR-urile încurajează investitorii să-și asume riscuri într-un orizont de timp rezonabil – o noutate pentru economisitorul mediu italian (subliniez „medie”), creatură a ignoranței financiare bestiale documentate, puțin folosit pentru a corela corect riscul, randamentul și orizontul de timp. Această „ghiontire blândă” poate face numai bine economisitorul mediu. Îmi pare rău pentru paternalismul brutal, dar așa să fie.
fezabilitate reală: în teorie, oricine are investiții în instrumente financiare (acțiuni, obligațiuni, ETF-uri) că sunt Conform PIR și fondurile sau polițele PIR, ar avea dreptul de a compune un portofoliu după bunul plac și de a beneficia de avantajele fiscale prevăzute de legislația privind PIR-urile. Cu toate acestea, teoria și practica sunt departe, iar problema nu este atât de simplă. Unii intermediari au lansat de fapt conturi dedicate PIR-urilor „do-it-yourself”, datorită cărora clienții își pot crea portofoliul în mod independent, cumpărând acțiuni, obligațiuni și ETF-uri, beneficiind de impozitare preferențială, cu respectarea cerințelor de reglementare. Dar costă. Deci, pragmatic, dacă nu ai sufletul și instinctele lui om bun la toate din punct de vedere financiar, cel mai simplu mod de a culege beneficiile PIR-urilor este să investești într-un produs PIR. De exemplu, un fond mutual. Cu tot respectul pentru principiile abstracte inspiratoare ale legislației.
Un an de PIR
Bilanțul acestui prim an de PIR? Fiecare trage propriile concluzii, dar mie nu mi se pare alb sau negru: aș spune că este mai degrabă un imprimeu gri de leopard.
SURSA: NUMAI SFATURI
