Volatilitatea ne va însoți în continuare în următoarele câteva luni. Recuperarea va fi modestă, dar vizibilă. Dar există un aer de reevaluare. Și nu este atât de ciudat să credem că acțiunile europene joacă răzbunarea. După un 2012 în ansamblu mai bun decât se aștepta, dar greu de interpretat, 2013 prezintă condițiile pentru a fi pozitiv. Metafora cea mai folosită de analiști pentru a descrie anul 2013 este remorcherul dintre aspectele pozitive și riscuri. Cine va putea să arunce batista în propria jumătate? Să vedem care sunt previziunile pentru 2013 de la experți și sfaturile cu privire la modul de deplasare.
INVESTIȚII RUSSEL, INVESTITORI CĂTRE ACTIVE RISCANTE
Volatilitatea va rămâne ridicată pe tot parcursul anului, dar scenariul este moderat pozitiv datorită unor semne de redresare globală, determinată în principal de creșterea economiilor americane și chineze. Aceasta este punctul de vedere al lui Russell Investments pentru 2013. Volatilitatea va fi susținută în schimb de remorcherul dintre austeritatea deflaționistă și politicile monetare inflaționiste din zona euro. Recuperarea va fi modestă, dar totuși vizibilă.
În acest scenariu, cu dobânzi reale în teritoriu negativ, investitorii caută o rentabilitate reală a investițiilor lor. În lumina dinamicii redresării americane, cu impactul prelungit al Marii Recesiuni și al intervențiilor Rezervei Federale, Russell prezice că efectul asupra investitorilor va fi acela de a-i împinge de la paradisurile tradiționale sigure și către active mai riscante. „Având în vedere că numai profiturile reale pozitive creează bogăție, investitorii sunt forțați să se confrunte cu întrebarea cum să le obțină într-un context de lipsă de rentabilitate. Această sarcină descurajantă îi împinge pe economisiți către active mai riscante și, prin urmare, continuăm să ne sfătuim clienții să continue cu obiective precise și cu o strategie clară”, spune Pete Gunning, director global de investiții al Russell Investments. „Pentru investitori, aceasta înseamnă să acordați atenție fiecărui detaliu al gestionării portofoliului. Considerăm că diversificarea geografică va trebui urmărită în mod constant, având în vedere că centrul de greutate economic va fi variabil.
Deoarece investițiile tradiționale rămân neschimbate, alternativele pot fi luate în considerare mai mult decât în trecut. În mod similar, volatilitatea, deși poate aduce condiții stresante pe piețe, poate fi o sursă de oportunitate pentru portofoliile multi-active gestionate dinamic.”
Acestea sunt principalele previziuni pentru anul:
– Creștere economică SUA de 2,1% în 2013, care va crește la 2,5-2,75% în a doua jumătate a anului.
– Inflația de bază în SUA la 1,9% pe termen mediu.
– Randamentul Trezoreriei SUA pe 10 ani la 2,15% până la sfârșitul anului 2013.
– Indicatorii actuali nu sugerează o prăbușire de atunci faleză fiscalăci mai degrabă să încetinească înăsprirea fiscală.
– Redresarea ciclică a economiei chineze cu o creștere a PIB-ului de aproximativ 8% în 2013.
– Situația din zona euro va rămâne neschimbată, confruntându-se cu remorcherul în curs dintre austeritate și creștere.
În acest context, pentru Russell, bursa americană ar putea închide anul 2013 cu o creștere de o singură cifră, deși ridicată.PIB și o scădere ușoară a primei de risc acțiunilor în condițiile în care scenariile catastrofale sunt mai puțin probabile”. Prognoza pentru indicele Russell 2013® este la o țintă de 1000 la sfârșitul anului 830, ceea ce reprezintă o creștere de 2013% de la 5,8 puncte la închiderea pe 784,5 decembrie 7.
FIDELITATE, ACȚIUNI DE DIVIDENDE ÎNCĂ INTERESANTE
În practică, 2012 s-a dovedit a fi un an pozitiv pentru piețe, dar pentru investitori, 2012 a fost și el deosebit de greu de interpretat. De fapt, au existat numeroase momente de incertitudine, însoțite de o volatilitate ridicată care nu a cruțat nicio clasă de active. Pentru Fidelity, 2013 va avea o extindere semnificativă și sincronizată a bilanţului băncii centrale. „În epoca lui relaxarea cantitativă ceea ce, până în urmă cu câțiva ani, era considerat neconvențional, a devenit acum o practică obișnuită - spune Dominic Rossi, CIO Equities of Fidelity Worldwide Investment - Randamentele obligațiunilor de stat vor rămâne probabil scăzute, adică negative net de inflație, încurajând investitorii să caute randamente pozitive prin concentrându-se pe active cu capacitatea de a genera venituri”.
Cu toate acestea, pentru Fidelity există trei factori de risc de luat în considerare:
1. Fără o reglementare favorabilă a faleză fiscală Statele Unite ar intra în recesiune, trăgând cu ea economia globală.
2. Criza din Europa, care, deși a luat o direcție pozitivă și datorită intervenției BCE, ar putea suferi alte valuri de instabilitate dacă conflictul politic din țările periferice s-ar radicaliza.
3. Evoluția situației geopolitice din Orientul Mijlociu, în special în Iran.
„În acest context, deși nu este lipsit de factori de incertitudine – notează Rossi – o reevaluare a acționariatului nu este în niciun caz exclusă, mai ales dacă unele dintre problemele încă nerezolvate ar ajunge la un rezultat favorabil”. De obicei, notează Fidelity, o creștere a acțiunilor poate fi determinată de creșterea câștigurilor sau de expansiunea multiplă. Optimismul în acest sens vine așadar în principal din evaluările acțiunilor, conținute față de datele istorice.
„În ultimii ani, sectorul acțiunilor a suferit de fapt ieșiri semnificative – continuă Rossi – atât de mult încât prezența investitorilor instituționali se află în prezent la cel mai scăzut nivel din ultimii 30 de ani; acțiunile nu au fost foarte populare în ultimul timp și, prin urmare, există spațiu suficient pentru o inversare a tendinței”. În plus, volatilitatea a scăzut, deși nu a fost încă depășită. „Din 2008 – explică Rossi – volatilitatea măsurată de indicele VIX a sărit adesea dincolo de pragul de 20% și este încurajator faptul că din iulie 2012 VIX a scăzut în schimb. Pentru anul 2013 există posibilităţi concrete de reevaluare a acţiunilor. Dacă, așa cum era de așteptat, randamentele obligațiunilor de stat rămân scăzute și sub inflație, investitorii care doresc randamente reale pozitive vor continua să favorizeze activ mai profitabil cu capacitatea de a genera venituri”.
Într-un asemenea context, pentru Fidelity, acțiunile care distribuie dividende reprezintă, fără îndoială, o oportunitate interesantă în ceea ce privește rentabilitatea totală. La nivel regional, piețele emergente au rate de creștere mai ridicate și monede cu randament mai ridicat care pot atrage intrări semnificative de capital. Problema aprecierii monedei va crește în importanță în țările emergente, în condițiile în care băncile centrale ale economiilor dezvoltate implementează o extindere sincronizată a politicii lor monetare.
În special, potrivit Fidelity, economia chineză este bine poziționată pentru a reveni în 2013: inflația este sub control, iar schimbul conducere s-a încheiat acum, deschizând ușa către o politică mai acomodativă. Piața se așteaptă la rate de creștere de 6-8%, iar acțiunile chineze ar trebui să beneficieze pe măsură ce incertitudinile economice și politice s-au disipat.
În ceea ce privește piețele dezvoltate, în Europa sunt de așteptat dividende de ordinul a 3-4% (cu excepția sectorului financiar unde distribuția de dividende a fost în multe cazuri suspendată). „Situațiile financiare sunt solide – comentează Rossi – fluxurile de numerar susținute, în timp ce i raportul de plată sunt reduse și, prin urmare, este loc de creștere. Combinând dividendele cu creșterea estimată, randamentul total poate atinge un nivel atractiv de 7-8%, ceea ce ar trebui să încurajeze fluxurile suplimentare de fonduri. venituri din capitaluri proprii”. În sfârșit, Statele Unite ar putea reprezenta o investiție interesantă în cazul unei rezoluții favorabile a faleză fiscală. Piața imobiliară rezidențială se redresează și încrederea consumatorilor se îmbunătățește, de asemenea, notează Fidelity. Dar nu numai. „Pe piața de energie, Statele Unite ar putea deveni cel mai mare producător de petrol și gaze datorită rezervelor de șist (sist) – spune Rossi – ca să nu mai vorbim că scăderea semnificativă a prețurilor de producție nu poate beneficia decât de multe alte sectoare, de la industria chimică până la inginerie”. Aici, stocurile din sectoarele de sănătate, tehnologie și bunuri de larg consum rămân interesante.
ING, EUROPEAN ACȚIUNE MAI BINE DECÂT SUA
Riscul de a asista la șocurile pieței nu a dispărut, dar 2013 are și potențial pozitiv pentru Ing. Cu toate acestea, mult va depinde de încredere. „Potențialul de creștere – spune Ing – este clar vizibil, dar investitorii ar putea să nu beneficieze de el din cauza nivelului scăzut de încredere”. În special, având în vedere că creșterea câștigurilor va fi slabă, performanța pieței de acțiuni va fi determinată de evaluări. Dividendele, însă, asigură Ing, nu sunt în pericol. În plus, piețele emergente se îmbunătățesc și nu se așteaptă o aterizare grea a Chinei. Țara se va menține la niveluri constante, cu o creștere de 7,6% față de 2012 și 7,8% față de 2013. Pentru 2014, însă, se așteaptă o încetinire la 6,5%. Privind piețele emergente în ansamblu, creșterea globală a PIB-ului este estimată la 6%, față de 5,4% în acest an. PIB-ul mondial este de așteptat să crească în termeni reali cu 3,3%, față de estimarea de 3% pentru sfârșitul anului 2012. Se preconizează o ușoară reducere pentru Statele Unite, de la 2,2% la sfârșitul lui 2012 la 2% din 2013. Pentru zona euro va trece de la -0,5% anul acesta la +0,3%, în timp ce estimările pentru Regatul Unit văd sfârșitul anului 2012 la +0,1% și 2013 la +1,3% .
„Prognozele pentru 2013 par un remorcher între dinamica pozitivă, legată de măsurile de politică monetară acomodativă, și fricțiunile declanșate de politicile fiscale și de deleveraging în sectorul privat – explică Valentijn van Nieuwenhuijzen, șeful de strategie la ING Investment Management – piețele sunt încă foarte volatile, iar dezechilibrele fac economia foarte sensibilă la șocuri. Dar să ne amintim că posibilitatea șocurilor a fost întotdeauna o caracteristică a piețelor și de aceea investitorii trebuie să profite de fazele ciclice”. Dar încrederea investitorilor este scăzută și, prin urmare, pentru Ing, mulți dintre aceștia ar putea să nu profite de potențialul de creștere care credem că este foarte evident. Și în SUA? „Datele de pe piața rezidențială se îmbunătățesc, la fel ca și sectorul construcțiilor – spune van Nieuwenhuijzen – Înregistrăm însă situații confuze, precum cele de pe piața muncii sau de scădere a investițiilor în afaceri. În condițiile în care tendința achizițiilor de bunuri de folosință îndelungată este mult mai greu de inversat decât decizia de a angaja o nouă forță de muncă, situația actuală ar putea fi citită ca o adevărată reducere a cheltuielilor sau ca o extindere foarte rațională”.
În orice caz, estimările analiştilor de jos în sus pentru Ing sunt excesive. Ei prezic o creștere de două cifre a câștigurilor. În schimb, estimările de sus în jos ale ING indică o creștere a câștigurilor de mai puțin de 5% în SUA și aproape de zero în zona euro.
„Pentru 2013 vedem o încetinire a câștigurilor, dar din fericire bilanţurile companiilor sunt sănătoase. Acest element, combinat cu contextul ratelor scăzute ale dobânzilor, ar putea duce la o creștere a investițiilor, în special în activitatea de fuziuni și achiziții și a cheltuielilor pentru bunuri de folosință îndelungată (capex), cu condiția totuși să existe o revenire la un climat de mai mare încredere - spune Patrick Moonen, Senior Equity Strategist la ING Investment Management – De asemenea, ne așteptăm la o creștere a răscumpărărilor și a dividendelor mai mari. Mai exact, pentru următorii doi ani, vedem o creștere a dividendelor de aproximativ 3,5% în Europa și 6% în SUA”. Pentru Ing, prima de risc va rămâne ridicată, mai ales în Europa, chiar dacă diferența față de Statele Unite nu reflectă dinamica diferită a riscului în cele două zone: din acest motiv, acțiunile europene sunt de preferat celor de peste mări, în timp ce piețele emergente își recâștigă interesul (în special Brazilia, Rusia și Turcia). La nivel de sector, ING se poziționează spre o alocare a activelor mai orientată către sectoarele ciclice datorită îmbunătățirii datelor economice, a profiturilor companiilor din aceste sectoare, în termeni relativi, dar și pentru că evaluările sunt mai atractive în comparație cu cele defensive. . Pentru 2013, performanța acțiunilor este de așteptat să fie aproape de două cifre.
SCHRODERS, RE-EVALUAREA ÎN EUROPA ȘI RECUPERAREA M&A
În timp ce băncile centrale au contribuit la reducerea riscului suveran în Europa, investitorii sunt încă temători, iar prima de risc pentru acțiuni rămâne aproape de maximele istorice. Însă, subliniază Schroders, în timp ce multe domenii de venit fix par să se afle pe teritoriul bulei, așteptările pentru acțiunile europene sunt deja foarte scăzute. „De exemplu – explică Schroders – previziunile pentru 2013 privind profiturile în Europa sunt cu 40% sub vârfurile din 2007, în timp ce în SUA așteptările de profit sunt cu 10% înaintea vârfurilor din 2007. În timp ce riscul unei scindări în zona euro este mai mic, noi ar trebui să înceapă să vadă scăderea primei de risc, ceea ce oferă o oportunitate semnificativă de reevaluare în 2013 și ulterior.”
Evaluările sunt esențiale. Și astăzi sunt aproape de minimele istorice. Raportul Graham & Dodd preț-câștig (P/E) (c 13x) este aproape de cel mai mic nivel din ultimii 30 de ani. Dacă un investitor ar fi cumpărat Europa la un raport p/e de 13 sau mai mic în orice moment în ultimii 30 de ani, randamentul așteptat în următoarele 12 luni ar fi fost în medie de 20%. Totuși, subliniază Schroders, asta nu înseamnă că randamentele vor fi de 20% în următoarele 12 luni, deoarece acțiunile europene au început deja să se reevalueze de la minimele din vara trecută, dar că la nivelurile de intrare actuale, randamentele așteptate sunt interesante. Chiar și în comparație cu celelalte piețe, Europa tranzacționează cu o reducere semnificativă: la un p/e de 12,8 față de 23,8 pentru SUA și 20,4 pentru Asia Pacific, excluzând Japonia. „Din punct de vedere istoric, Europa a tranzacționat cu reducere față de SUA din mai multe motive – explică Schroders – și, deși nu credem că decalajul se va reduce complet, ne așteptăm la convergență, deși ne așteptăm la o creștere economică relativ scăzută”.
Pentru Schroders nu lipsesc companiile în care să investească: printre cele mai bune companii din lume care oferă perspective bune de creștere, dar care tranzacționează la evaluări scăzute în comparație cu concurenții globali doar pentru că sunt domiciliate în Europa. Acesta este motivul pentru care 2013 ar trebui să fie și anul redresării activității Mh&A. Schroders observă că așteptările erau pentru o activitate de fuziuni și achiziții mai susținută încă din 2012, având în vedere bilanţurile corporative puternice și numerarul disponibil, companiile S&P 500 se bazează pe 1,2 trilioane de dolari în numerar - am văzut semne ale unei redresări, cum ar fi oferta UPS pe TNT, care a văzut primii plătesc o primă de 50% din prețul acțiunii. Dar aversiunea la risc a blocat multe dintre aceste tranzacții potențiale. Acum, odată cu normalizarea situației din Europa, tot datorită intervenției BCE, 2013 ar trebui să aducă mai multe tranzacții.
