Una dintre ipotezele care vor fi discutate la summitul european decisiv din 28-29 iunie va fi aceea a înființării unui „Fond de răscumpărare” (Erf), către care să fie transferată partea din datoriile publice europene care depășește pragul de 60%.
Care ar fi consecințele și care ar fi avantajele unui astfel de scenariu pentru Italia? Echipa londoneze a Mediobanca Securities, condusă de Antonio Guglielmi, încearcă să răspundă la întrebare cu o simulare bazată pe câteva ipoteze: un cost de refinanțare al Erf egal cu 3,25% pe an, o rată medie anuală de creștere reală a PIB-ului în zona euro de 1/1,5 puncte procentuale, și o rată a inflației de cel mult 2%.
Fondul, în modelul elaborat, ar avea, din momentul constituirii, a viata reziduala de 25/30 de ani, o perioadă suficientă pentru „racumpararea” cotelor în exces. Pentru Italia ar fi vorba de a conferi cea mai mare parte cu 949 miliarde de euro: aproximativ 40% din total, care s-ar ridica la 2300 miliarde dacă țările aflate deja sub protecția comună a FMI și UE (Portugalia, Irlanda, Grecia) ar fi excluse din Fond.
Beneficiile ar fi substanțiale: pentru cota transferată, țara ar obține economii la refinanțare de până la 24 de miliarde pe an (1,5% din PIB). Ne-am bucura de ea mai mult decât Spania (0,3% din PIB) în virtutea ponderii mai mici a cotei Madridului, în timp ce Germania ar trebui să suporte un cost suplimentar egal cu 0,4% din produs.
Dar tot ceea ce strălucește nu este aur: țările în curs de aderare ar fi supuse unei condiționalități stricte: o parte din veniturile fiscale ar trebui să fie destinată rambursării acțiunilor scadente ale stocului transferat, astfel încât să se anuleze încărcătura totală în termenele stabilite.
Și statele ar trebui imobilizați garanția ca garanție a Erf, egală cu cel puțin 20% din suma transferată. Garanția ar fi „deblocată” doar când se ajunge la „expiare”.
Mediobanca estimează că, pentru Italia, în primii ani de activitate ai Erf, cca 8% din veniturile fiscale ar trebui să fie supuse mecanismului de răscumpărare, dar procentul ar scădea în timp, scăzând la mai puțin de 3% în ultimul deceniu de viață al Fondului.
În ceea ce privește bugetul, constrângerile asupra cheltuielilor ar fi stricte. Și tăierile draconice: dacă ERF ar fi intrat în vigoare în 2011, Italia ar fi făcut-o reduce cheltuielile cu până la 16 puncte procentuale, în timp ce ar necesita o surplus primar egală - în medie - cu 4% pe an, timp de mai bine de două decenii, pentru a-și răscumpăra integral cota.
Este suficient să spunem că, cu sacrificiile făcute de italieni în 2011, surplusul net de dobândă a fost egal cu 1% din PIB.
Desigur, aceasta este încă o estimare, dar indică costurile aproximative ale unei astfel de strategii. În trecut, Italia a demonstrat deja că poate menține excedente primare pentru perioade prelungite, dar blocarea bugetului timp de aproape trei decenii pare a fi o provocare uriașă, și din punct de vedere politic.
Pe de altă parte, Compact Fiscal prevede deja reducerea cotei care depășește limita de 60%. Prin urmare, cel puțin din punct de vedere al refinanțării, Fondul de Rambursare ar economisi o sumă mare de dobânzi. De asemenea, trebuie menționat faptul că garantarea activelor publice ale Fondului pentru 20% din cota transferată (în cazul italian 190 miliarde de euro euro) ar lăsa o marjă mare pentru introducerea pe piață a unor părți semnificative din proprietățile deținute de stat.
Din acest motiv, potrivit lui Guglielmi, un plan de reducere drastică a stocului de datorii, care urmează să fie realizat prin intermediul sarcinile a bunurilor publice, ar putea susține Erf, reducând rigoarea bugetară de la an la an, și sacrificiile pentru contribuabili.
