Până de curând, printre acțiunile cele mai îndrăgite de investitori Valoare (inclusiv Warren Buffet) a fost Tesco, cel mai mare lanț de supermarketuri din Marea Britanie. Datorită imaginii sale, când profiturile au început să scadă și sustenabilitatea afacerii să scârțâie, investitorii au continuat să se uite la rezultate istorice, având încredere într-un proces rapid și iminent. întoarceţi-vă, ceea ce de fapt nu s-a întâmplat niciodată.
Până în prezent, McDonald's pare să fie în aceeași situație de incertitudine. Acțiunile continuă să fie populare în rândul investitorilor de valoare, în ciuda dezamăgirii recente privind câștigurile. Așa cum s-a întâmplat cu Tesco, mulți investitori se uită la randamentele trecute și „spera” într-un rapid întoarceți-vă.
McDonald's este în aceeași locație cu Tesco?
Cifrele par să fie de partea lui Mc Donald. Privind rezultatele, pare orice altceva decât o companie în criză și, de fapt, cota sa este tranzacționată la Bursa de Valori din New York în jurul maximelor istorice: performanța prețului oglindește evoluția fundamentelor.
Problema este însă că tot mai puțini oameni mănâncă în restaurantele sale: numărul clienților a scăzut în 2013 și 2014 cu 1,6% și 4,1% în SUA și cu 1,5% și 2,2% în Europa. Cifra de afaceri medie per restaurant a scăzut, de asemenea, cu 2% în ultimii trei ani. Dar această tendință nu este generalizată în sectorul de fast food, deoarece alte lanțuri au crescut în schimb atât cifra de afaceri, cât și numărul de clienți.
În ultimii cinci ani, compania a generat câștiguri cumulate de 26,3 miliarde de dolari, realizat răscumpărare pentru 12 miliarde de dolari și a distribuit dividende de 14,3 miliarde de dolari. Cu alte cuvinte, a returnat toate profiturile acționarilor. Cu numărul total de restaurante în creștere cu doar 2% anual, McDonald's nu crește în prezent profiturile prin extinderea amprentei sale globale sau reinvestirea fluxurilor de numerar. Dar, mulțumită mai ales expansiunii internaționale în franciza, cu toate acestea, a reușit să îmbunătățească marja netă, ajungând-o la aproximativ 18%-20%.
Aceasta înseamnă că prețurile produselor sale au crescut mai mult decât costurile (forța de muncă, materii prime, chirii): o cifră fără îndoială pozitivă, dar pentru cât timp poate funcționa această formulă? Puține companii reușesc să mențină profitul net la 20% pentru perioade lungi de timp, iar McDonald's ar putea cădea înapoi spre media istorică de 12%-15%. Menținerea creșterii de două cifre a câștigurilor și dividendelor cu care compania a obișnuit acționarii necesită o creștere cu două cifre a prețurilor hamburgerilor și Happy Meals, deoarece numărul restaurantelor nu crește într-un ritm suficient și nici nu este cifra de afaceri per restaurant.
Am multe îndoieli că compania poate realiza aceste creșteri, având în vedere trecerea consumatorilor către alte lanțuri: dacă McDonald's simplifică meniul și se concentrează pe ceea ce a oferit întotdeauna, riscă să piardă clienți care preferă soluții mai sănătoase; dacă în schimb continuă să se extindă în alte zone, mă tem că experienta clientului va continua să se deterioreze.
Asemănările lui Mc Donald cu Tesco
Citind analizele ultimilor 2-3 ani, există multe asemănări între cele două companii în sprijinul unei teze optimiste. Campania ambițioasă de expansiune internațională a făcut ca Tesco să-și piardă concentra despre clienți: „Deoarece Tesco s-a concentrat atât de mult pe inițiative de creștere, unii dintre managerii și resursele de top au fost mutați din Marea Britanie”. La fel și pentru McDonald's „creșterea clienților în perioada 2013-2014 a fost negativă din cauza erorilor strategice și a ineficiențelor operaționale (de exemplu, proliferarea meniurilor, cu peste 100 de articole adăugate în ultimii 10 ani).”
Din păcate, mulți investitori suferă de sindromul trecutului: aceste companii sunt excelente, iar problemele actuale sunt doar o abatere temporară de la rezultate fenomenale pe termen lung. Din nou, potrivit analiștilor în urmă cu doi ani: „Tesco este unul dintre cei mai buni retaileri din lume", „cu o istorie lungă de creștere și randamente superioare”. De asemenea,"Mc Donald's este o companie de înaltă calitate, cu un brand unic", precum și "un lider de piață într-un sector în creștere, dar defensiv, cu avantaje competitive semnificative și un model de afaceri stabil".
Concluziile lor? „(În 2011) credem că o investiție în Tesco oferă un raport excelent risc/recompensă pentru cei cu un orizont de 3-5 ani.” „(În 2015) cred că Mc Donald’s este o oportunitate de investiție convingătoare pentru următorii 3-5 ani.” Recunosc că această analiză este foarte superficială: cele două companii sunt foarte diferite în ceea ce privește sectorul de care aparțin, model de afaceri, etc ...
Nu știu dacă McDonald's va avea aceleași probleme pe care le-a avut Tesco: ceea ce am observat este că tezele prezentate în favoarea lui Tesco (greșit, cu retrospectivă s-a dovedit a fi destul de un capcana valorii) sunt aceleași cursuri pentru McDonald's în încercarea sa de a se reinventa. Dar acest lucru nu poate ignora dacă clienții săi încă iubesc McMenu sau nu, în timp ce managementul pare să prefere ingineria financiară.
Există, de asemenea, o diferență mai importantă: înainte de prăbușire, Tesco a tranzacționat la un P/E de 10x-12x, în timp ce McDonald's a tranzacționat la un P/E de 21x. Dacă costurile cu forța de muncă devin mai împovărătoare (în special în țările emergente), marjele s-ar putea chiar micșora, ceea ce va provoca o de-rating de multipli. McDonald's are toate potențialele răsturnare subevaluată, cu mic detaliu ca nu este subevaluat.
