INDICATORI REALE
Zburând în albastru vopsit în albastru, fericit că sunt acolo sus. Cuvintele minunatei cântec a lui Domenico Modugno vin în minte în timp ce observăm performanța la altitudine mare a luieconomia SUA. Printre altele, melodia câștigătoare de la Sanremo în 1958 a fost, de asemenea, un succes enorm în America, care la acea vreme era implicată în cursa cu URSS pentru recordul spațial (câinele Laika intrase pe orbită în noiembrie 1957)
După lunga dezbatere dacă creșterea SUA ar fi experimentat o aterizare uşoară (încetinire fără evenimente) sau o aterizare forţă (frânare cu recesiune) pe drumul spre atingerea unui ritm sustenabil, adică compatibil cu inflaţia în limitele stabilite de bancherii centrali, constatăm că a aterizat deja fără a scădea aparent viteza mult. Într-adevăr, în a doua jumătate a anului 2023 PIB-ul a călătorit la media foarte de invidiat (pentru noi europenii) de 3,8%, în accelerare față de prima jumătate a anului; in acelasi timp celinflația a scăzut în măsura în care dorește Fed, chiar și în cea mai mare măsură a deflatorului cheltuielilor de consum, excluzând energia și alimentele.
De unde a venit spor la PIB? Aproape jumătate din cheltuielile consumatorilor, care de altfel valorează două treimi din cererea internă, o cincime din cheltuielile publice, împărțite în mod egal între consum și investiții și în funcție de incidența acesteia, o zecime din investițiile nerezidențiale (instalații, utilaje, software, birouri, avioane, centre comerciale). ...), si restul împrăștiate ca confetti (suntem la Carnaval!).
Consumul crescut a fost alimentat mai ales de mașinăria prodigioasă creează locuri de muncă, și, de asemenea, puțin prin reducerea rata de economisire. Acesta din urmă este înjumătățit față de nivelul care a predominat în 2018-19, dar mai există o bună parte din comori acumulate atunci când restricțiile de sănătate au împiedicat multe achiziții. Locurile de muncă au crescut într-un ritm mai rapid decât înainte de Covid, dar nu au atins încă valorile pe care le-ar fi avut fără pandemie.
Aspectul interesant este că în ianuarie dinamica a rămas intactă și intensă și la fel va fi și în următoarele luni, având în vedere raport încă ridicat între locurile de muncă vacante și șomeri. Acest lucru garantează că consumul va continua să fie motorul creșterii în Stars and Stripes, și pentru că salariile reale au început să crească din nou, datorită scăderii inflației combinată cu creșteri salariale încă semnificative.
Acestea nu sunt singurele vesti economice bune din primele săptămâni ale anului 2024. Mai sunt cel puţin două. La nivel geografic: în Asia China a mai bătut în cuie pentru a urca în redresare, chiar dacă comenzile continuă să arate puțină dinamică, India a reaccelerat într-un ritm foarte rapid, iar Japonia a înregistrat și o creștere solidă a activității și a comenzilor în sectorul terțiar; în Europa, confruntat cu slăbiciunea continuă și marcată a Franței și Germaniei, Italia și Spania sunt încă în creștere în ciuda tendinței de scădere a producției industriale.
La nivel sectorial, la nivel global curbele de producere acestea se îmbunătățesc atât în servicii, cât și în producție, în timp ce pentru comenzi doar cele din sectorul terțiar sunt în expansiune, deoarece cele industriale rămân în declin (dar într-o măsură mai mică).
La lipsa comenzilorDe fapt, acesta este ceea ce îngrijorează cel mai mult companiile italiene de producție. Evaluările s-au îmbunătățit oarecum în ianuarie, deși rămân lente. Dar pentru o dată Italia nu face pneumonie când restul Europei este răcit.
Pe scurt: semnele de revigorare a economiei mondiale au devenit mai evidente și mai răspândite, de ex. previziunile vor fi revizuite în continuare în sus, după ajustările de la începutul anului 2024 de către OCDE și FMI; sistemele economice au demonstrat o rezistență considerabilă la tratarea ratelor mai mari, iar frica de recesiune trebuie trimisă la mansardă; cererea de servicii a extins o plasă de siguranță, susținând ocuparea forței de muncă și atenuând scăderea activității de producție și construcții, care sunt mai sensibile la costul mai ridicat al banilor; SUA se confruntă cu o creștere mai mare cu inflație în scădere; așteptarea se consolidează un 2024 demn de Goldilocks.
Visul de a zbura în albastru vopsit în albastru poate continua, în ciuda lărgirii fronturi de război din Ucraina, până în Gaza, până la Marea Roșie. Însă, în ceea ce privește Marea Roșie, în afară de riscul geopolitic al unei extinderi a conflictului spre Iran, pe plan economic consecințele sunt modeste: petrolierele și containerele vor trebui să facă o călătorie mai lungă, iar, pentru o perioadă limitată, transportul de marfă. tarifele vor costa un pic mai mult.
INFLAȚIA
La dezinflația continuă. Mai încet acum, când impactul reducerii costurilor dispare materii prime produse energetice, non-petrol și produse alimentare. Declinul acestora va avea și repercusiuni indirecte, afectând listele de prețuri practicate de companiile care le folosesc. Dar este clar că aceste repercusiuni sunt diluate pe măsură ce se deplasează de-a lungul lanțurilor de aprovizionare către cererea finală și trec de la industrie la sectorul terțiar.
De aceea Curva a accelerarii mai intai si apoi a decelerarii preturilor de consum este mult mai putin marcata cand se respecta preturile consum CORE. Și în cadrul acestora, pentru a înțelege dacă există izbucniri inflaționiste reziduale, trebuie să ne uităm la asta „nucleul miezului” care sunt prețurile de consum ale serviciilor non-locuințe. Întrucât costul de producție al acestuia din urmă este compus în mare parte din costul muncii, monitorizarea tendinței salariilor este o modalitate de a înțelege unde va ajunge răcirea inflației, dacă hidra se va întoarce docilă în acel pliu care liniștește bancherii centrali, piețele și cetățenii și de unde a scăpat acum doi ani și jumătate. Chiar și ținând cont de faptul că ceea ce este important constă între salarii, înțeles ca costul forței de muncă, și prețuri diafragma de productivitate. Ceea ce poate face compatibil un ritm îndrăzneț al salariilor cu o creștere moderată a prețurilor (și, de asemenea, opusul: cu câștiguri scăzute de productivitate, chiar și creșteri calde ale salariilor pot menține creșterea prețurilor ridicată).
Deci, despre ce spune analizatendințele salariale? Ce în Statele Unite cu siguranță se răcesc, chiar dacă diferitele măsuri diferă ca ritm și intensitate. Cel mai mult încetinesc ofertele salariale, care sunt și cele care au crescut cel mai mult, dar care privesc o mică parte din stocul de angajați. La cealaltă extremă se află trackerul salariului, care urmărește remunerația obținută de persoane fizice și care în ianuarie a scăzut la cea mai mică valoare din decembrie 2021. La mijloc sunt salariile pe oră, care au avut în schimb o creștere bruscă față de luna trecută, dar care sunt afectate de componența locurilor de muncă, fiind o medie, și de orele lucrate pe săptămână, care au fost reduse de vremea nefavorabilă.
Nell "zona euro această masă de statistici chiar lipsește. Dinamica costurilor cu forța de muncă se înregistrează trimestrial, iar seria este oprită în vara anului 2023 (+5,3% față de ultimele patru trimestre). Salariile oferite încetinesc, dar nu peste tot și în orice caz variația lor anuală se apropie de vârful recent atins. În Italia, salariile contractuale sunt foarte diferite - și lent de mișcare - față de salariile de facto, dar merită menționat că în ultimele date Istat indicele decembrie 2023 a crescut, la +7,9% pe an, determinat de plata sumei contractuale. indemnizația de concediu pentru Administrația Publică, care a înregistrat un +22% la salariile PA (este, însă, o singură dată). În orice caz, salariile contractuale nu stau pe loc (și totuși se mișcă...), în condițiile în care în decembrie salariile în industrie sunt la +4,5%, la metalurgie la +6,2% și la credit la +7,3%. Cu inflația sub 1%, salariile reale merg bine...
Venind de la particular la general, trebuie remarcat că la nivel global tensiuni asupra prețurilor plătite și percepute Cu toate acestea, se întorc, în ciuda faptului că multe companii raportează costuri crescute din cauza navigației periculoase a Mării Roșii. Prețurile practicate pentru componentă au scăzut în ianuarie la cel mai scăzut nivel din octombrie 2000: 52,6, a fost la 63,5 în aprilie 2022, iar înainte de pandemie era de 51,5. Dar a fost o perioadă de deflație târâtoare.
TARIFE ȘI MONEDE
I piețele financiare nu prea știu ce să creadă despre stabilitatea activității economice: pe de o parte ar trebui să fie mulțumiți de veștile bune de peeconomie reală, care sporesc profiturile; pe de altă parte, ei își fac griji că vestea bună îi mângâie și pe ei Băncile centrale – în primul rând Fed – în amânarea relaxării dorite a politicii monetare. Iar prevalența, uneori a unuia și alteori a celeilalte, explică oscilația ratelor. Dar piețele ar trebui, după ce au cântărit argumentele pro și contra, salută stabilitatea economiei: dacă va crește, „toate celelalte vi se vor da” (Matei, 6,33).
Totuși, această deținere pune alte probleme pentru politica monetară. S-a spus adesea că manevră restrictivă asupra ratelor cheie (cauzată și de epuizarea lichidității legată de nereînnoirea titlurilor deținute de băncile centrale) a fost, de ambele maluri ale Atlanticului, cel mai intens şi rapid din perioada postbelică. De fapt, în decurs de 24 de luni, ratele au crescut cu peste 5 puncte pentru Fed și cu 4,5 puncte pentru BCE, până la nivelurile de astăzi de 5,3% (Fed) și, respectiv, 4,5% (BCE). Se va spune că am plecat de la un nivel foarte scăzut, dar nivelul atins este comparat cu media ultimilor 30 de ani pentru fed- iar ultimele 24 pentru BCE (care s-a născut abia în 1999), respectiv cu 2,5% și 1,6%. S-ar fi putut aștepta la o lovitură de această amploare ar fi dus la o încetinire mai accentuată a economiei decât cel observat ulterior. Există aici o paralelă cu mișcările lui Cambi: devalorizări şi aprecieri – și aceasta este o observație care a fost făcută de ceva timp – au mai puține efecte decât înainte privind competitivitatea și inflația: factorii de competitivitate, alții decât prețul, au căpătat o importanță mai mare, iar globalizarea a diminuat impactul asupra prețurilor. Dar să revenim la tarife și la economie.
Factorii care au atenuat impactul ratelor asupra activității economice în această întorsătură a ciclului sunt cel puțin două: pe de o parte - și acest lucru nu este nimic nou - băncile sunt din ce în ce mai puțin furnizorii privilegiați de credit pentru afaceri. Au si acestea alte surse de finantare, din capitalul de risc (bursa de valori - care la randul ei are diverse declinari -, aventura capital, Crowdfunding si diverse alte diabolici ale FinTech…). Nu este o coincidență că acolo unde băncile au o cotă mai mică de finanțare pentru afaceri - ca în America – economia a evitat cu mai mare ușurință creșterea ratei.
Al doilea factor estecreșterea ocupării forței de muncă, atât în Europa, cât și în America. În mod paradoxal, cu cât s-au înmulțit mai mult avertismentele gânditoare despre pierderea locurilor de muncă legate de globalizare, telematică și - în sfârșit - Inteligența artificială, cu atât statisticile au produs creșteri reconfortante ale ocupării forței de muncă. Motivele acestei primiri nu sunt încă pe deplin clare, dar cu siguranță a jucat un rol importanţa tot mai mare a serviciilor, care necesită forță de muncă din punct de vedere structural și care au crescut mai rapid după închiderile impuse de pandemie.
Acestea fiind spuse, ce vor face Fed și BCE? Creșteri suplimentare ale ratelor pot fi acum excluse (deși o altă bancă centrală, Australian Reserve Bank, care tocmai a confirmat rata cheie la 4,5%, a spus că nu vrea să excludă creșteri viitoare). Și Banca Japoniei nu le-a mărit niciodată până acum, așa că va trebui să-și revină... Creșterile din trecut ale costului banilor nu și-au exercitat încă toate efectele (acte de politică monetară, conform celebrei expresii a Premiului Nobel câștigătorul Milton Friedman, cu întârzieri „lungi și variabile”) și, prin urmare, este mai bine să stai la fereastră și să aștepți (cu degetul pe trăgaci?). Este foarte probabil ca ceva să se miște (în jos) în a doua jumătate a anului. Aceasta Italia va putea beneficia de ea, după cum se vede din buna performanță a răspândire.
Între timp, există motive să credem că postura politicii monetare, în afară de rate și Qt (strângere cantitativă), Încetiniți economia mai mult decât ar trebui? Sunt cei care se plâng de asta rata BCE la depozitele bancare, de 4%, nu încurajează instituțiile să-și facă treaba, care este să împrumuți bani. De ce să vă deranjați să dați fonduri companiilor, când acestea pot câștiga 4% pur și simplu parcând respectivele fonduri la BCE? cu risc zero? Obiecția este că rata medie a împrumuturilor acordate întreprinderilor este peste 4%, și este o risc zero de asemenea. În sensul că tarifele pentru afaceri încorporează deja o primă de risc și, prin urmare, în agregat, se poate spune că este risc zero. Problema constă în cererea de credit, care depinde de încredere și cererea agregată. Dacă economia se îmbunătățește, iar afacerile cer împrumuturi, nu vedem de ce băncile nu ar trebui să-și facă treaba.
Gli rate mari, așa cum era de așteptat, provoacă victime scăderea valorii activelor, în special în construcţii. Problemele sunt deosebit de acute pentru clădirile comerciale, iar preocupările, care au început în America, se răspândesc și la unele instituții din Europa. Și există și consecințele crizei imobiliare din China: în condițiile în care imobiliarele din China trebuie să vândă investițiile în altă parte pentru a strânge numerar, acest lucru va pune și mai multă presiune în scădere asupra valorilor în Europa și SUA. Dar nu este o altă criză tipică subprime: Băncile centrale știu cum să facă față acestor probleme.
Il dolar s-a consolidat, rămânând totodată, față de euro, în intervalul 1,05-1,10 în care se odihnește de luni de zile. Puterea nativă a economiei americane acționează ca suport, iar slăbiciunea fostei locomotive a zonei euro - Germania - ține euro în frâu. Acolo monedă chinezească, care în septembrie înregistrase o depreciere de 16% (față de USD) față de nivelurile de la începutul anului 2022, s-a consolidat ușor, dar menține o marjă substanțială de competitivitate/preț: o marjă de care are nevoie, dovadă fiind faptul că a lui Excedentul comercial cu Statele Unite a scăzut la cel mai scăzut nivel de mulți ani (și a pierdut, în favoarea Mexicului, rolul de furnizor principal al SUA).
I pieţele de valori, ca și economia americană, nu prea vor să aterizeze. S&P500 este la nivelul record de 5000 și aproape peste tot (vezi și indicele MSCI World), piețele de valori sunt în creștere maxime istorice; chiar și Nikkei din Japonia are doar 5% din maximele din decembrie 1989 (a durat ceva timp!). Există un miros de bule? Îl mirosim de multă vreme, dar faptele ne-au dovedit că ne-am înșelat... Dar ei nu au dovedit că este greșit recomandare a-i da primul loc acţiuni în grădina veșnic verde a economisitorilor și a investitorilor.
