Carl Weinberg spune că atunci când vorbește despre China care citează datele oficiale privind creșterea (bună) și datoriile neperformante ale băncilor (sub control) toată lumea se uită la el ca nebuni. Weinberg întreabă apoi ce numere au interlocutorii săi de spus că China este pe punctul de a se prăbuși. Niciuna, le răspund în mod regulat, dar că lucrurile merg foarte prost este ceea ce spune toată lumea. Ne putem distra înlocuind China cu bănci italiene, cu producție globală, cu expunerea la petrol a băncilor americane care scad cu viteză vertiginoasă (sunt cele care ar fi trebuit să crească din cauza majorării ratelor). În mod clar, totul merge prost, dar când li se cere să argumenteze negativitatea, răspunsul este, invariabil, că toată lumea este negativă și, prin urmare, trebuie să existe ceva adevărat.
Oricine a citit The Big Short (sau a văzut filmul, The Big Short) își va aminti figura lui Michael Burry, doctorul devenit manager care în 2005 își dă osteneala să se uite la o serie de credite ipotecare subprime unul câte unul și descoperă că aproape toate sunt nesigure. Când își propune să scape de aceste acțiuni, toată lumea se uită la el ca nebun chiar și atunci când arată datele pe care le-a găsit. Piața merge foarte bine, spun interlocutorii săi, și este imposibil să se prăbușească. Și de ce? Pentru că asta spune toată lumea. O spunem imediat, nu sfătuim pe nimeni să aibă încăpățânarea lui Michael Burry și nu vom avea niciodată curajul (pe care l-a avut) să mergem împotriva tuturor punând bani și reputație în asta. Până la urmă, pentru un Burry care rezistă trei ani și în cele din urmă ia acasă un munte de bani, sunt o mie care își fac o criză de nervi și se închid devreme, pierzând în loc să câștige.
De asemenea, Keynes a descoperit acest lucru, pentru că a scris, după ce și-a pierdut aproape toți banii, că piețele pot greși mai mult decât îți poți permite să ai dreptate. Nici nu-i invidiem prea mult pe deținătorii de obligațiuni care au refuzat să restructureze datoria Argentinei. Până la urmă vor avea mai mulți bani decât au pliat, dar la prețul a 15 ani de iad. În schimb, preferăm să urmăm învățătura lui William of Baskerville (Numele trandafirului, Sean Connery în film), franciscanul iubitor de știință care îi amintește tânărului său discipol că este inutil să ajungi pe rug pentru a-și apăra ideile. . Mai bine să le cultivați cu prudență, să aduceți un omagiu formal consensului și să așteptați vremuri mai bune. Tradusă în practică, este vorba de a accepta anul 2016 ca un an de retragere a burselor, de repoziționare pe niveluri mai susceptibile, de politică monetară mai puțin expansivă a SUA, de profituri care cresc încet, de provocări dificile pentru China care trebuie să gestioneze liberalizarea. într-o manieră ordonată a mișcărilor de capital, pentru Italia care trebuie să-și consolideze băncile și pentru Merkel care trebuie să țină împreună o Europă nestăpânită în est (Polonia, Ungaria), în vest (Spania, Portugalia), în sud (Grecia și poate Italia) și la nord (Marea Britanie).
De asemenea, se poate admite că politicile monetare expansioniste sunt mai puțin eficiente decât se credea anterior. În sfârşit, putem să omagiez cu cuviinţă spiritul vremii şi să acceptăm o fază de penitenţă şi de ispăşire pentru excesele din ultimii ani (foarte evidentă la materii prime, dar nu şi în alte sectoare). Acestea fiind spuse, nimeni nu ne obligă să repetăm ca papagalii că China este pe cale să se prăbușească, că vom avea valuri de faliment fără precedent, că zona euro este pe punctul de a se dezintegra, că Italia este mai rea decât Grecia, că America avansează. spre fascism sau socialism, că petrolul nu va mai crește niciodată (și dacă va crește ne va îngropa în inflație), că dolarul va ajunge la paritate cu euro (dobând America în jos) sau se va slăbi din nou masiv (doborând Europa).
Și nimeni nu ne obligă să ne alăturăm corului celor care se tem de o Fed sângeroasă care va ridica cu hotărâre dobânzile în ciuda atâtor ruine, un dolar care se va prăbuși chiar și în prezența a sute de milioane de chinezi care se aliniază să-l cumpere sau o BCE. acel martie va face o manevră foarte mică chiar și în prezența unui euro întărire și a unei industrii germane pe care bursa o consideră în cădere liberă. Dacă trebuie să te gândești la ce este mai rău, alege. Ori înecat, ori în flăcări, nu ambele. Să spunem în liniște și să ignorăm chiar și previziunile Fondului Monetar (care preconizează o creștere mai mare în 2016 decât în 2015) și pe cele ale analiştilor bursieri de sus în jos și de jos în sus, care își asumă totuși o mică creștere a câștigurilor (și nu atât). mic pentru veniturile din ex-petrol). Admitem că, în ultimii ani, economiștii și analiștii s-au dovedit întotdeauna prea optimiști și emitem ipoteza, din prudență, mai degrabă stabilă decât în creștere și profituri. Să mai admitem că strategii tuturor caselor mari, care dau SP 500 între 2000 și 2300 la sfârșitul anului, trăiesc în țara basmelor și nu consideră că este corect să dezumflem multiplii dacă se presupune. profituri plate și nu mai cresc. Și totuși, de aici să spunem că ne așteaptă nenorociri infinite există.
De asemenea, ni se pare interesant faptul că mulți dintre cei mai prestigioși scurtmetraje care aprind flăcările sunt gata să declare că vor fi fericiți să se repoziționeze în sus cu zece la sută sub nivelurile actuale. Este o atitudine care este departe de adevărata disperare a piețelor ursoase profunde și sună mai mult ca dorința de a face incursiuni într-o piață amețită și nervos de fragilă. Ce să faci atunci, cumpăr? La urma urmei, printre cei care spun că sunt siguri de reduceri ulterioare se numără și cei care recunosc încet, la fel ca Laurence Fink de la BlackRock, că există deja oportunități excelente de cumpărare astăzi. Dar pentru noi se pare mai mult o piață de păstrare decât una de cumpărare. Din trei motive. Primul este că factorii de decizie politică nu văd rău un 2016 de retragere moderată. Ceea ce nu vor este ca retragerea să fie astfel încât să afecteze negativ economia. De aceea, pe măsură ce piețele au început să exagereze cu pesimismul, am observat o diminuare a pozițiilor Fed și o poziție mai agresivă expansionistă în Europa, China și Japonia. Și totuși, în timp ce în anii precedenți o săptămână de scăderi a fost suficientă pentru a simți primele asigurări, de data aceasta a durat o lună.
Al doilea este că politicile monetare încep să pară mai puțin eficiente. După cum a observat Richard Koo (de ani de zile), ratele pot scădea, dar nu sunt de prea mare folos dacă nimeni nu are chef să împrumute bani și dacă toată lumea încearcă, în schimb, să-și ramburseze datoriile pentru că sunt încă îngrozite din 2008. Să adăugăm că băncile li se cere să împrumute mai mult (cu presiunea ratelor negative) dar și mai puțin (cu presiunea din partea ratelor capitalului din ce în ce mai mari). În acest moment, într-o lume normală, politicile fiscale ar trebui să preia controlul. cu toate acestea, guvernele sunt paralizate, permițându-și doar depășiri mici de cheltuieli, dar nefiind motivate să facă mai mult, cel puțin pentru moment. Al treilea motiv este că, dacă piețele s-ar complace vreodată într-o redresare, de exemplu, apropiindu-se de nivelurile de la sfârșitul anului 2015, Fed s-ar întoarce să vorbească despre creșterea ratelor dobânzilor și s-ar relua cursele descendențe.
Numai în prezența unei economii puternice am putea vedea piețe bursiere ridicate și înăsprirea Fed în același timp. Speranța este întotdeauna legitimă. Dar în acest moment vedem o economie globală care merge destul de bine, dar nu atât de bine. Rămânem neutri din punct de vedere strategic față de dolar. Slăbirea continuă ajută piața de valori din SUA, mărfurile, piețele emergente și China. Nu ajută Europa imediat, dar o va putea ajuta în martie, când BCE va trebui să lanseze o serie de măsuri și mai agresive, care vizează în special scăderea monedei euro.
