Este esențial să încurajăm rapid repornirea creditului către companiile italiene. Pentru a face acest lucru, este în primul rând necesar să se găsească soluții, naționale sau europene, pentru a atenua povara creditelor neperformante pe bilanțurile bancare, ceea ce menține la un nivel ridicat aversiunea instituțiilor față de riscul de credit. Reuniunea miniștrilor de finanțe ai UE din 7-8 aprilie de la Malta este locul perfect pentru a contura o strategie eficientă.
De fapt, redresarea lentă a economiei italiene are loc în ciuda reducerii continue a creditelor pentru afaceri (-15,3% din 2011, -2,2% în 2016). Dar tocmai această scădere este una dintre frânele economiei, ceea ce ajută la explicarea decalajului de creștere față de Franța și Germania. Creditul în Italia a scăzut și în industria prelucrătoare (-19,6% față de 2011, -3,4% în 2016), cu diferențe mari de performanță în diferitele sectoare.
Cât poate dura recuperarea fără credit în Italia, care are deja doi ani? În Spania, o țară comparabilă în ceea ce privește datoria corporativă și dezvoltarea pieței financiare, redresarea fără credit durează de mai bine de trei ani. Cum se face? Pentru că există o tendință solidă ascendentă a profitabilității corporative și, deci, a posibilității de autofinanțare.
Tot în Italia a crescut marja companiilor (+2,9% față de minimul din 2012). Cu toate acestea, acest lucru este legat de scăderea prețurilor inputurilor, nu de ULC, ca în Spania. În scenariul CSC, marjele italiene sunt erodate în 2017, după ce s-au oprit deja în a doua jumătate a anului 2016.
Redresarea lentă a economiei în Italia
În Italia, a doua recesiune de la începutul crizei este în urmă. Dar efectele devastatoare asupra țesutului industrial și social sunt încă evidente și contribuie la reducerea vitezei producției, mai mult decât în alte țări europene.
PIB-ul italian, în volum, a revenit la creștere, lent și fără stagnare, de la începutul anului 2015 și a acumulat o creștere de 2,0% până în trimestrul IV 2016 (după o stagnare de 7 trimestre între 2013 și 2014). În special, investițiile în mașini și mijloace de transport și-au revenit rapid în ultimul an (+7,6%), semn că stimulentele funcționează și că companiile răspund. În cea de-a doua recesiune, care a durat 7 trimestre începând cu al treilea trimestru al anului 2011, PIB-ul a scăzut cu 5,2% (în prima recesiune -7,6% într-un an, din trimestrul II 2). Astăzi este încă departe de nivelurile pre-criză (-2008% față de începutul anului 7,4).
În celelalte principale țări europene, economia a avut o tendință diferită. Franța și Germania nu au avut o a doua recesiune. În Spania a început mai devreme decât în Italia și a durat mai mult (10 trimestre), înregistrând o contracție similară (-4,9%). Dar redresarea acolo, care a început în toamna lui 2013, decurge de aproape trei ori mai repede decât în Italia (+0,7% media trimestrială față de +0,25%).
Credit din ce în ce mai rar pentru companiile italiene
Unul dintre elementele care ajută la explicarea redresării lente a economiei italiene este lipsa creditului. În Italia, creditele pentru afaceri au scăzut timp de cinci ani consecutiv, cu o rată medie de 3,2% pe an în perioada 2012-2016 (cumulat -15,3%; Graficul A). Și toamna, la începutul lui 2017, a continuat. În 2016, împrumuturile acordate întreprinderilor debursate de primele 4 grupuri bancare italiene au scăzut și ele: -0,8% (prelucrarea CSC pe situațiile financiare ale instituțiilor individuale), față de -2,2% pentru întregul sistem bancar.
În sectorul prelucrător, creditele au înregistrat un -3,4% în 2016, după -4,9% pe an din 2012-2014 și mica creștere din 2015 (+0,6%). Stocul de credite este cu 19,6% mai mic decât valorile din 2011. Gama de tendințe între diferitele sectoare de producție este foarte larg. În 2016, acesta a variat de la -8,0% în sectorul de presa pe hârtie până la +3,9% în sectorul alimentar; din 11 sectoare, doar 2 au înregistrat o schimbare pozitivă. Pentru toate sectoarele, stocul de credite este mai mic decât nivelurile din 2011: minim se înregistrează în sectorul petrol-chimic-farmaceutic (-43,7%), sector eterogen pentru care nu sunt disponibile date mai dezagregate. S-au înregistrat reduceri semnificative la mobilier din lemn (-25,3%) și la tipărirea pe hârtie (-25,2%). Chiar și în sectoarele în care tendințele recente sunt pozitive, stocul rămâne scăzut (alimente -1,9%)1.
Reducerea bruscă a creditului din ultimii ani a pus în dificultate multe afaceri, care trebuie să facă față acestei restricții în deciziile operaționale. În majoritatea cazurilor, scăderea stocului de credite, de fapt, nu s-a datorat unei cereri mai scăzute din partea companiilor, în condițiile în care activitatea economică a crescut; mai degrabă, firmele au suferit de pe urma înăspririi creditului, din partea ofertei.
Principala frână a ofertei de credit în Italia o reprezintă creditele neperformante bancare ridicate (141 de miliarde de euro, egal cu 18,6% din împrumuturi), moștenire a dublei recesiuni profunde. Stocul a fluctuat la aceste valori ridicate din toamna anului 2015. Acest lucru menține la un nivel ridicat aversiunea la riscul de credit a băncilor. O problemă care a fost subliniată de multă vreme de către CSC2. Intervențiile lansate până acum în Italia (inclusiv: deductibilitatea fiscală într-un an a pierderilor de credit, accelerarea procedurilor de faliment, garanții publice asupra creditelor neperformante securitizate, crearea Fondului Atlante) au fost utile, dar nu decisive.
Suferința intră în sfârșit și în atenția UE, așa cum a declarat în martie vicepreședintele Valdis Dombrovskis. La următoarea întâlnire de la Malta din 7-8 aprilie, miniștrii de finanțe vor discuta despre coordonarea europeană a inițiativelor naționale pe trei direcții: stimularea băncilor să-și pună capăt datoriilor (BCE a publicat recent orientări detaliate); îmbunătățirea funcționării piețelor secundare naționale pentru datorii neperformante; modificarea regulilor naționale pentru falimentele corporative pentru a accelera restructurarea creditelor neperformante (o problemă care a fost deja abordată recent în Italia). Se va discuta și propunerea EBA de la sfârșitul lunii ianuarie, pentru crearea unui vehicul european în care să se transfere creditele neperformante, asupra căruia, însă, nu pare să existe consensul necesar. În general, nu pare să existe o singură acțiune comună în zonă. Cu toate acestea, este esențial ca soluții să fie definite care să poată acționa rapid pentru a reporni canalul de credit, care a fost blocat în diferite țări ale UE.
De exemplu, în Spania creditele pentru afaceri sunt în scădere și chiar într-un ritm mai rapid decât în Italia (-10,0% pe an în 2012-2016), după ce totuși au crescut mult mai mult înainte de criză. În schimb, împrumuturile sunt deja în creștere de trei ani în Franța (+3,7% anual în 2014-2016) și de doi ani în Germania (+1,9% anual în 2015-2016) și însoțesc expansiunea activității economice.
Legătura tradițională dintre credit și activitatea economică
Legătura cauzală dintre credit și PIB a fost istoric foarte puternică. În trecut, atât în Italia, cât și în alte părți, creșterea a fost alimentată de împrumuturile bancare. De exemplu, în 2004-2007 în Spania împrumuturile acordate companiilor au crescut în medie cu 24% pe an, în Italia cu 9%, în Franța cu 8%. Toate aceste țări au înregistrat o expansiune economică în acea perioadă (în Italia +1,5% în medie pe an în 2004-2007). Diverse analize au evidențiat contribuția importantă a creditului la creșterea PIB-ului în faza pre-criză.
În faza actuală, însă, lipsa creditului pentru afaceri frânează creșterea italiană. Acest lucru se datorează faptului că multe companii nu au resursele pentru noi investiții productive, pentru depozit și, în unele cazuri, chiar și pentru activitatea curentă. Cu toate acestea, alte companii, având o autofinanțare mai mare sau posibilitatea de acces direct la piețele de capital, sunt capabile să crească, ocolind lipsa creditului bancar.
O creștere fragilă a marjelor și a autofinanțării
În Italia s-a înregistrat o recuperare a adaosului în ultimii ani, o măsură a profitabilității corporative, deși este încă la niveluri comprimate (Graficul B). În producție a crescut cu 0,6% în 2016 și cu 2,3% cumulat în 2013-2015 (după -5,2% cumulat în 1996-2012). În economia în ansamblu, markup-ul a rămas stabil în 2016, după +1,0% în 2013-2015 (-4,4% în 1996-2012). Datele despre PIB, exprimate ca procent din valoarea adăugată, confirmă această revenire: +1,6 puncte procentuale în industria prelucrătoare în 2016, după cele +3,4 puncte acumulate în 2013-2015 (acesta scăzuse cu 10 puncte în 1995-2012) .
Totuși, toate acestea s-au întâmplat deoarece prețurile inputurilor au scăzut (în producție - 6,5% cumulat în 2013-2015 și -0,1% în 2016), în special prețurile materiilor prime. Aceasta a fost urmată de reducerea mai puțin accentuată și deja oprită a prețurilor de vânzare ale companiilor (-3,2% în 2013-2015, +0,6% în 2016). Recuperarea marjelor nu a beneficiat de evoluția costurilor cu forța de muncă. ULC, adică costul forței de muncă pe unitate produsă, după ce a crescut înainte și în timpul crizei, a rămas substanțial neschimbat în ultimii doi ani (+0,2% în producție în 2016, după zero în 2015).
Prin urmare, recuperarea marjelor și a capacității de autofinanțare în Italia este fragilă, expusă riscului unei creșteri a prețurilor materiilor prime. Ceea ce, așa cum era de așteptat, a început să se întâmple în 2016 și a stopat deja creșterea adaosului.
Cât poate dura recuperarea fără credite italiene?
În Italia, așadar, de doi ani (2015-2016) se înregistrează o redresare lentă a economiei care se produce împreună cu o contracție bruscă a creditului acordat întreprinderilor. Întrebarea este: cât timp poate dura?
Spania oferă un termen util de comparație. În primul rând pentru că se aseamănă cu Italia în ceea ce privește gradul de îndatorare corporativă și posibilitatea acestora de acces direct la piețele financiare și, prin urmare, în ceea ce privește importanța diferitelor surse de finanțare pentru afacere. Gradul de îndatorare bancară, măsurat prin împrumuturile acordate întreprinderilor ca procent din PIB-ul nominal, este în scădere în Italia și a scăzut cu mult sub vârfurile din 2011 (45,3% în 2016, de la 54,6%), rămânând în același timp peste valorile de la începutul anilor 44,3 (Graficul C). În Spania a fost mai mare și a scăzut rapid la niveluri mai scăzute decât în Italia (85,3%, de la 2008% în XNUMX). În Franța este în creștere și nu este departe de cea italiană, în Germania este mai mică și este în scădere.
În plus, chiar și în Spania PIB-ul crește (și mai rapid decât în Italia) în ciuda scăderii creditelor. Recuperarea fără credite din Spania are loc de peste trei ani. Este esențial să înțelegem cum este posibil acest lucru. Pentru a crește investițiile și activele curente, este necesar să existe finanțare, fie ea bancară, nebancară sau internă companiei. Ideea este că marjele cresc și în Spania și au făcut mult mai mult decât în Italia și de mai mult timp: PIB în producție a crescut cu 0,1 puncte procentuale în 2016, după +7,3 puncte acumulate în 2013-2015 și +2,9. puncte deja în 2010-2012.
Acest lucru a adus GOP în Spania la niveluri mult mai ridicate decât în Italia: 46,5% în 2016, comparativ cu 2,3%. Prin urmare, posibilitatea de autofinanțare pentru companiile spaniole a crescut foarte mult în ultimii ani. Mai mult, aceasta este o revenire robustă a profitabilității, deoarece are loc datorită tendinței îndelungate de moderare a costurilor forței de muncă: -0,4% ULC de producție spaniolă în 2016, după -11,8% acumulat în 2013-2015 și -3,0% deja în 2010-2012.
În Italia, așadar, redresarea economică fără credit bancar are șanse mici să dureze atât de mult ca în Spania. O aplatizare a marjelor companiilor italiene a avut loc deja în a doua jumătate a anului 2016. În scenariul CSC, se înregistrează o nouă eroziune în 2017. Prin urmare, autofinanțarea încetează să crească și apoi se diminuează. Acest lucru se datorează tendinței de creștere a prețurilor atât la petrol, cât și la mărfurile non-energetice.
Acesta este motivul pentru care companiile italiene, pentru a finanța noi investiții și creșterea activității curente, în fața resurselor interne care încetează să crească și accesul limitat la surse nebancare, au nevoie urgent să repornească creditarea. Pentru a nu fi nevoit să încetinească refacerea deja lentă a activității, care s-a început laborios.
