Venirea la putere în Italia a unei coaliții între 5SM și Liga a alarmat piețele financiare în luna mai. După ce s-a scurs știrea că scenariile configurate de coaliție includ și un plan de ieșire din euro, a început o val de întorsături politice care au provocat slăbirea monedei euro, a burselor europene și mai ales a piețelor de obligațiuni ale numită Europa „periferică”. Pe scurt, spectrul unei țări UE care părăsește zona euro a revenit să-i bântuie pe investitori.
În primul rând, trebuie subliniat că paranoia pe această problemă este pe deplin justificată. Într-adevăr, fie că este vorba de Grecia sau Italia, ieșirea oricărei țări din zona euro ar putea crea un precedent letal. Dacă experiența arată că o țară poate ieși într-adevăr din zona euro, plauzibilitatea unui astfel de scenariu ar trebui să fie cuantificată pentru fiecare țară. În acest moment, un euro nu ar mai avea niciodată exact aceeași valoare, indiferent de țara în care este depus. Orice investitor ar fi încurajat să-și păstreze capitalul în euro în țările în care ar fi cel mai sigur, evitând statele membre mai fragile. Ar fi sfârșitul fungibilității monedei euro și, prin urmare, al euro în sine. Prin urmare, miza este mult mai mare.
Prezintă Italia în 2018 un risc plauzibil de ieșire din zona euro?
Este posibil din punct de vedere tehnic ca o țară suverană să revină la propria monedă națională. Cu toate acestea, trebuie îndeplinite cel puțin două condiții pentru a face acest lucru. Primul este că ieșirea din euro reflectă voința țării. În schimb, toate sondajele de opinie arată că majoritatea populației italiene de astăzi vrea să păstreze moneda euro. Este adevărat că nimic nu împiedică un guvern ales democratic să ia decizii contrare voinței poporului. Dar această perspectivă ar fi cel puțin paradoxală din partea unui executiv care declară în mod explicit că vrea să reflecte voința alegătorilor. În al doilea rând, operația trebuie făcută prin surprindere. Într-adevăr, dacă guvernul și-ar anunța intenția în avans, acest lucru ar duce evident la o fugă de capital, ceea ce ar cauza eșecul imediat al procesului chiar înainte de a începe. Combinarea acestor doi factori înseamnă că pentru guvernul italian să decidă asupra „Italexit” ar însemna trădarea explicită și deliberată a mandatului dat de alegători. Neplauzibil.
Înseamnă asta că Italia va cădea rapid pe linie?
Și astfel piețele financiare își vor putea relua traiectoria bună susținută de convergența costului datoriilor între țările din zona euro, sancționată în vara lui 2012 sub egida liniștitoare a lui Mario Draghi?
Foarte puțin probabil și din două motive.
În primul rând, dacă este adevărat că guvernul lui Giuseppe Conte nu poate anunța un plan de ieșire din moneda unică, este și adevărat că va dori să fie arhitectul unei schimbări drastice în politica economică: dogma austerității bugetare va fi contestată. . Este puțin probabil ca piețele financiare să accepte alunecarea deliberată către deficite bugetare mai mari. Dar acest risc nu trebuie să constituie o amenințare imediată, în primul rând pentru că Italia are o anumită marjă de manevră pe care o poate folosi fără a pune în pericol finanțele publice (deficitul bugetar italian este astăzi mai mic decât cel al Franței, iar contul curent al Italiei este pozitiv). ). De asemenea, se poate presupune că obsesia lui Matteo Salvini pentru problema migranților oferă Bruxelles-ului, sau duo-ului franco-german, o pârghie de negociere de exploatat pentru a obține un program economic acceptabil piețelor în schimbul unui ajutor pe acest front.
Al doilea motiv de îngrijorare este mai profund și nu privește doar Italia.
Reformele structurale din țările europene și reformele instituționale la nivelul Uniunii sunt încă în urmă. Această deficiență nu a fost pusă în evidență până acum, deoarece Banca Centrală Europeană a oferit întotdeauna sprijin activ, iar ciclul economic este favorabil. Pe de altă parte, înapoierea reformelor ar putea deveni clară în câteva luni, când economia va încetini, cu atât mai mult dacă decelerația coincide cu reducerea progresivă a sprijinului din partea BCE. De altfel, în lipsa unor reforme capabile să permită reducerea ratei datoriilor, piețele nu vor mai permite țărilor periferice mai fragile luxul de a putea recurge la arma bugetară fără ca aceasta să conducă la o creștere a dobânzilor. Iar Uniunea Europeană nu va mai avea un buget european suficient pentru a umple deficiențele celor mai vulnerabile state. Cu alte cuvinte, țările cele mai slabe vor fi cele mai penalizate și astfel dinamica magnifică de convergență între țările zonei euro – de care au beneficiat piețele de acțiuni, obligațiuni și credit în ultimii șase ani – va fi puternic pusă în discuție. În acest sens, doar o astfel de perspectivă justifică sentimentul de urgență pe care Emmanuel Macron încearcă să-l insufle în implementarea programului său de reformă în Franța. Pe scurt: nici politicile monetare, nici politicile fiscale nu vor avea flexibilitatea pe care o aveau în trecut pentru a putea stabiliza următoarea încetinire economică. Această următoare fază a ciclului economic va cere investitorilor să renunțe la reflexele dobândite din 2012 și să-și regândească radical managementul riscului de piață.
°°° Autorul este director general al Carmignac
