Africa se apropie de Europa cu doi centimetri pe an. Nu prea multe, se va spune. A sta pe stația spațială și a privi de sus la această apropiere ar fi destul de plictisitor. Cu toate acestea, acești doi centimetri sunt deja suficienți astăzi pentru a provoca cutremure frecvente de-a lungul crestei Apeninelor și în următorii 250 de milioane de ani vor roti Italia spre nord-est, vor face Apeninii paraleli cu Alpii și apoi, după ce au făcut Adriatica. , Mediterana și Valea Po vor prăbuși Italia împotriva Alpilor, care se vor ridica din nou la nivelurile himalayene și vor forma noua graniță între Europa și Sahara.
Gradatim, ferociter (treptat, necruțător) este motto-ul pe care Jeff Bezos și-a dorit pentru adevăratul său mare vis, care nu este Amazon ci Blue Origin, proiectul care, într-o zi, va duce milioane de ființe umane în spațiu și va extrage minerale din asteroizi. Iar Gradatim, ferociter a scris pe el șepci, căni de cafea, tricouri și cizme de cowboy care îi promovează viziunea. Descriind programul de normalizare a politicii monetare din SUA, Yellen a spus că va fi la fel de plictisitor ca să vă uitați la vopsea uscată. Bancherii centrali folosesc rar metafore, iar folosirea de către Yellen a uneia dintre cele două expresii pe care limba engleză le folosește pentru a descrie schimbarea lentă și inofensivă (cealaltă se uită la iarba crește) ne oferă o idee despre cât de mult vrea Fed să liniștească piețele și politicienii pe de o parte și cât de îngrijorat este de efectele pe care o politică nu mai expansivă le poate avea asupra unei lumi pline de datorii, pe de altă parte.
Mai mult decât Yellen, să spun adevărul, Jerome Powell a lămurit săptămâna trecută gândirea Fed-ului într-un discurs important, unul dintre cele care urmează să fie puse deoparte și consultate periodic (textul este disponibil pe pagina principală a Fed-ului). Ajustarea cursului de la expansiv la neutru, și-a amintit Powell, a început în 2014, când Fomc a decis să pună capăt relaxării cantitative și a început pregătirile pentru un ciclu de majorări ale ratelor. Acest ciclu a început la sfârșitul anului 2015 cu prima creștere a Fed Funds, a continuat foarte lent în 2016 cu o altă creștere, se accelerează în 2017 cu trei creșteri pe de o parte și pe de altă parte odată cu începerea înăspririi cantitative (care Fed nu va numi niciodată așa, dar pe scurt ne înțelegem).
Qt va începe foarte lent, astfel încât să fie cât mai puțin perturbator, dar se va umfla treptat pe parcursul anului 2018 până când va ajunge la dimensiunea respectabilă de 50 de miliarde de dolari pe lună. În 2018 vor mai fi încă trei-patru majorări de dobândă, pentru a ajunge la cota neutră de 3 la sută (vorbim de o rată pe termen scurt) în 2019. Dar nu se va termina aici pentru că, după cum a amintit Yellen, din 2019 în continuare Rata neutră va începe, la rândul său, să crească, iar Fed, dacă dorește să-și păstreze linia de politică monetară neutră, va trebui să alerge după ea, probabil până la 3.5. Între timp, Qt, prin plasarea pe piață a 50 de miliarde de obligațiuni pe lună până la sfârșitul anului 2020, va crește ratele de curs lung, conform estimărilor lui Powell, cu 85 de puncte de bază. În spatele acestei linii se află presupunerea de către Fed a trei ipoteze.
Primul este că economia poate continua să crească cu 2% pe an. A doua este că inflația, aflată în pauză de trei luni, va începe din nou să crească. Al treilea este că curba Phillips nu este moartă, doar amorțită și, ca urmare, inflația salarială va crește din nou. Un comentariu asupra acestor trei presupuneri. În cazul creșterii, trebuie avut în vedere că băncile centrale, aproape prin statut, nu prevăd niciodată recesiuni, deși știu foarte bine că acestea se întâmplă și fiind una dintre cele mai frecvente cauze ale acestora prin majorări de dobândă. Raționamentul lui Powell și Yellen implică faptul că, în cazul în care economia nu reușește să mențină ritmul de 2%, numărătoarea inversă până la rata neutră ar fi imediat suspendată și ar reveni o politică expansivă.
Cu privire la inflația prețurilor de consum, trebuie spus că băncile centrale, deși adesea greșite, au o viziune mai lungă decât piețele. Astăzi bursele și obligațiunile au închis dosarul inflaționist și îl scot praful pe cel de dezinflație. Datele din ultimele trei luni arată o decelerare a inflației și acest lucru este suficient pentru ca piețele să spună că am văzut deja vârful în acest ciclu. Cu toate acestea, piețele se uită în principal la inflația de la an la an, adică inflația din trecutul recent. Fed, la rândul său, se uită în viitor și susține că inflația va crește din nou.
Pe piața muncii, Beige Book, întocmit de Fed-urile regionale, este un cor de plângeri cu privire la dificultatea companiilor de a găsi personal adecvat. Această dificultate afectează nu numai pozițiile de rang înalt din Silicon Valley, ci și micul magazin al mamei și tatei care caută un vânzător. În aceste circumstanțe, a da curba Phillips pentru mort și a exclude faptul că se poate trezi brusc este, cel puțin, imprudent. Micul magazin nu poate folosi o dronă pentru a face livrări și în ziua în care găsește un vânzător care nu se prezintă la interviul de angajare în pantaloni scurți și maiou (caz menționat în sondaje) va trebui neapărat să plătească mai mult.
Piețele se așteptau ca Fed să se atenueze de cele mai recente date despre inflație și, în schimb, au găsit o Fed care nu și-a schimbat nici măcar un pic în strategia sa. Reacția de dezamăgire este firească, dar se va diminua în curând. Totuși, la ce trebuie să începem să medităm serios este că în atitudinea băncilor centrale nu există doar gradatimul pe care îl plac piețele, ci și ferociterul pe care le place mult mai puțin și pe care, prin urmare, avem tendința de a-l elimina în analize și strategii. Tradus în practică, asta nu înseamnă că a venit momentul să vinzi totul. Totuși, înseamnă că, gradatim ma ferociter, în următoarele luni și trimestre calitatea creditelor din portofoliu va trebui să îmbunătățească sau măcar să reducă durata celor de calitate inferioară (este în lumea creditelor, chiar și mai mult decât în acțiuni, care pândesc zonele de cea mai mare supraevaluare).
Pe bursă, având în vedere o mai mare volatilitate de vară și toamnă, va fi necesar să profităm de vârfuri pentru a ușura sectoarele care au rulat cel mai mult în ultimele trei luni. În ceea ce privește valutele, decolarea euro este amânată, nu anulată.
