Puneti-va centurile
„Doamnelor și domnilor, Comandantul informează că a început manevra de aterizare. Vă rugăm să vă fixați centurile de siguranță...”. L'planul economiei mondiale este în scădere în altitudine și pierde viteză, pentru a ajunge pe calea unei creșteri mai durabile, adică în conformitate cu potențialul și fără inflație sau deflație.
Piețele pariază că manevra va fi fara accidente și că anvelopele vor atinge ușor solul. De fapt, probabilitatea de a nu fi victima fatală a unui accident de avion este de aproape patru ori mai mică decât cea de a fi mâncat de un rechin (David Ropeik, Universitatea Harvard, 2006). Se știe însă că 70% din prăbușire Se întâmplă tocmai în această fază delicată a zborului. Cu toate acestea, este o statistică învechită, deoarece se referă la o perioadă în care multe aeronave nu erau echipate cu un senzor de proximitate la sol.
Problema cu economia este că acest senzor nu poate exista, pur și simplu pentru că nici măcar nu știm la ce altitudine se află solul, adică potențialul de creștere pe care trebuie să ne urmăm. Sau mai bine zis, estimările econometrice ale acestei creșteri sunt cu siguranță acolo și sunt făcute serios, dar sunt valabile pentru o perioadă mediu-lungă, în timp ce în „aici și acum” această creștere poate să fi evoluat în sus sau în jos în funcție de istoricul, social. context, tehnologic, politic și, am descoperit în 2020, asistență medicală. În plus, există atâta turbulență, incepand cu cele trist razboinice, unde golurile si zguduirile sunt garantate. Rămânem încrezători în expertiza piloților, în ciuda faptului că suntem forțați de circumstanțe să navigheze din vedere. Cu toate acestea, cel mai bine este să vă fixați bine centurile de siguranță.
De fapt, cel indicatori economici lume de comenzi și producție se spune că motoarele sunt blocate periculos, chiar se rotesc înapoi: Comenzide fapt, la nivel global se contractă, mai ales cei din străinătate. Ceea ce îi doboară sunt comenzile de producție, care sunt mai sensibile atât la grija „slăbitoare” a politicii monetare (investiții și bunuri de larg consum, mai ales), cât și la tensiunile geopolitice care redesenează harta locațiilor de producție și a comerțului internațional. Comenzile în servicii stagnează însă.
I date PMI de fabricație ele ne permit să privim compoziția geografică a imaginii, iar semnalele de alarmă cresc într-o direcție și se diminuează în alta. Atenuarea derivă din observaţia că ieșirea nu se retrage. S-a oprit doar din creștere, cu indicele PMI compozit la 50, exact în poziție între creștere și scădere. Dar tendința este descendentă, ca într-un inexorabil numărătoarea inversă: de când 54,4 în mai fiecare lună a contribuit la luarea unei bucăți de viteză, iar în noiembrie ar putea fi prima contracție.
Creșterea alarmei derivă tocmai din diversificarea geografică: theZona euro este în recesiune a confirmat, conform acestor date calitative, de ceva vreme, tocmai din iunie, iar în octombrie s-a făcut un pas mai în jos, în sensul că contracția s-a accelerat. Ceea ce menține PIB-ul puțin mai ridicat este contribuția sector public, ale căror servicii și cheltuieli măcar nu scad, la fel cum nu împing în fazele luminoase (măcar meditează la valoarea lor anticiclică!).
Tendința de comenzi în zona euro este încă în scădere, într-adevăr ele scad la cel mai mare ritm din septembrie 2012, în plină criză a datoriilor suverane (excluzând paranteza tragică a pandemiei). Așa că trebuie să ne așteptăm la noi scăderi ale activității. Și pentru că au început multe afaceri reduce forța de muncă, deși într-un mod moale (neînlocuindu-i pe cei care pleacă), iar după 32 de luni consecutive de creșteri, angajații au rămas stabili per total. Asta scade asa ceva paraşuta care susținuseră sistemele economice europene până în prezent, făcându-le deosebit de rezistente la loviturile de ciocan ale majorărilor ratelor suferite pe nicovala creșterii costului vieții. Înainte de a aprofunda în ceea ce se întâmplă pe piața europeană a muncii, să ne uităm la alte zone ale lumii.
Trebuie, așadar, să remarcăm că, după exploatarea extraordinară din trimestrul III (+4,9% PIB anualizat), Statele Unite sunt pe cale pentru o 2,1-2,5% mult mai subțiri, dar totuși robuste în trimestrul. L'ocupație continuă să crească, și nu cu mult mai încet: inclusiv cei peste 30 de mii aflați în grevă din industria auto (pe care statisticile americane nu îi includ printre cei care lucrează), persoanele ocupate în trei luni până în octombrie au crescut cu 1,7% anual, în linie. cu ceea ce s-a întâmplat din aprilie. O creștere care este în concordanță cu numărul încă mare de posturi vacante, egală cu de 1,5 ori numărul șomerilor în septembrie, un raport substanțial neschimbat din iulie.
Percepția consumatorilor din SUA este, de asemenea, în mod clar în favoarea abundenta de oportunitati de munca (abundent liliac greu de obtinut 3 la 1), astfel încât încrederea lor rămâne ridicată și incompatibilă cu cheltuieli mai mici. Puțini analiști, însă, realizează că deficitul de muncitori devenise deja evident înainte de pandemie, atât de mult încât de la începutul anului 2018 au fost mai multe locuri de muncă disponibile, și din ce în ce mai mult decât numărul de muncitori gata să le preia. Aceasta explică tensiune pe piața muncii americană și cum vor persista presiunile pentru creșterea salariilor. Să revenim la subiectul de mai jos, vorbind despre inflație. Și în orice caz cererea este susținută de cei puternici cheltuieli publice, direct sau prin subvenții, în investiții, pentru a moderniza infrastructuri și a face sloganul de Fă America mare din nou! (Puțin contează că a fost inventat de un alt președinte).
Întorcând capul spre Est, observăm mersul în zig-zag al China iar slăbirea Japonia, în timp ce India crește într-un ritm puțin mai puțin robust, iar celelalte economii din zonă suferă de dificultăți de producție la nivel mondial. Acolo Rusia face o poveste în sine: o economie de război în galop care ocolește sancțiunile grație complicității restului lumii din afara SUA și Europei, restul fiind de fapt marea majoritate (sic!).
Pe scurt, imaginea este una de slăbiciune cu o gaură neagră, zona euro, și o stea încă strălucitoare, SUA. Acesta este și motivul pentru care aterizarea este mai laborioasă și mai periculoasă.
Să revenim la Vechiul continent. În primele Lancet din 2023 am descoperit că, pe lângă celebrul recuperare fără loc de muncă („recuperarea șomajului”, ca în perioada de după recesiunea din 2001 din America), în faza actuală bestiarul economic oferă un nou ircodeer: recesiune plină de muncă; adică o economie care slăbește în timp ce ocuparea forței de muncă continuă să crească solid.
După cum ne-am plâns în mod repetat, datele privind ocuparea forței de muncă în zona euro sunt foarte slabe la nivel lunar, limitate doar la șomaj. Care a crescut ușor în septembrie după ce a atins minimul istoric (în scurta istorie a zonei euro) în august. În timp ce datele trimestriale confirmă că: PIB-ul nu s-a mutat timp de patru trimestre consecutive, companiile continuă să caute angajați, ocuparea forței de muncă a crescut. Cu toate acestea, crearea de noi locuri de muncă în sectorul privat s-a oprit în octombrie. Si in Italia?
În Bel Paese cuplu ciudat stagnarea PIB-ului timp de un an și creșterea ocupării forței de muncă capătă conotații extreme, deoarece în ultimele douăsprezece luni numărul de noi lucrători angajați a crescut cu 2,2% și cu peste jumătate de milion de unități. Amintiți-vă de promisiunea electorală a sufletului bun de un milion de noi locuri de muncă în cinci ani Silvio Berlusconi? La tarifele actuale și fără el am fi la 2,5 milioane. Mai bun decât job-mașină STATELE UNITE ALE AMERICII! S-ar putea spune: din fericire Silvio nu este acolo...
Mașină de muncă Italica
Ce se întâmplă? Sunt explicatii diverse: recompunere spre activităţi cu productivitate mai scăzută (viziunea pesimiștilor obișnuiți); subestimare a dinamicii PIB-ului; ocupatie ca indicator întârziat (lumina stelelor moarte); nevoi de afaceri completează personalul.
Adevărul este probabil a amestecul celor patru: în ultima vreme a fost în principal cel serviciu care gravitează în jurul călătoriilor și turismului; nu ar fi prima dată când PIB-ul trebuie să fie revizuită în sus; este nevoie de ceva timp deoarece scăderea cererii și a producției duce la o scădere a numărului de persoane angajate; cel Companii italiene, ca și ceilalți europeni, SUA, japonezii și australienii au fost nevoiți să plece multe comenzi neexecutate din cauza lipsei de personal și acum se întăresc pentru a fi pregătiți pentru repornire.
Ceea ce rămâne este că de ambele maluri ale Atlanticului reziliența pieței muncii funcționează stabilizator de avion la aterizare.
Salvatorul de viață al PNRR
L "evolutie ciclica Se spune, totuși, că producția din trimestrul al patrulea a început să se contracte mai violent în zona euro, cu excepția Spaniei (producție compusă PMI). Italia, pentru o dată, pare să plece mai bine decât Franța și Germania, prin urmare nu raportează nicio dificultăți proprii. Dar asta e o mică consolare. De asemenea, pentru că manevra bugetului public creează mai multe deficite, dar nu mult mai multă creștere. Încă o dată subliniem că avem o salvator imens: se numeste PNRR. Folosește-l bine, folosește-l rapid, iar alegătorii în patru ani vor fi recunoscători.
Inflația învinsă, dar nu îmblânzită
La începutul lunii noiembrie pieţele financiare au lansat buletinul de victorie împotriva inflației. Și au scos șampanie și au dat petarde, sub formă de creșteri violente de acțiuni și obligațiuni. Au avut dreptate?
Impresia este că drumul pentru a ajunge la destinația dorită a unei dinamici a preţurilor de consum care să fie în concordanţă cu definiţia stabilităţii monetare nu este scurtă şi că întinderea înainte este poate cea mai grea, pe plan economic dar si social. De fapt, până acum moderarea cererii indusă de costul mai mare al banilor și puterea de cumpărare mai scăzută a salariilor a acționat mai ales asupra politica de prețuri corporative, care nu a avut mari dificultăți în a reduce ușor marjele care s-au lărgit semnificativ în fazele de puternică redresare post-pandemie, în care consumatorii au cheltuit de parcă nu exista mâine, după ce s-a temut în timpul blocajelor că chiar mâine nu va exista.
Partea cea mai grea este convinge muncitorii a accepta valoare reală mai mică valoarea monetară a efortului și ingeniozității lor, valoare comprimată de creșterea nivelului prețurilor. Să luăm Italia: costul vieții, măsurat prin indicele ISTAT, a crescut cu 16,9% între 2019 și septembrie trecut; Salariile orare contractuale de 5,6%. În SUA situația este mai bună: +19,5% față de +21,2%, dar acestea din urmă sunt salarii de facto, care iau în calcul și componente pe care contractele italiene nu le iau în considerare.
În orice caz, când il piata este a vanzatorului, ca și piața muncii de pe ambele maluri ale Atlanticului în acest caz (am văzut-o mai sus), devine greu de explicat că trebuie să modereze cererile.
El dă o mână de ajutor petrolio. Gazul, însă, nu este, în ciuda unei reclame străvechi care promova utilizarea metanului. The cotațiile de petrol au scăzut în ultimele două luni; s-ar putea crede că arabii oferă ajutor concret Occidentului în războiul împotriva Hamas (+Iran), pompând mai mult decât spun ei. Nu e niciun păcat în a gândi bine și ai înțeles bine!
L "atac terorist în Israel le sparge ouăle în coșul diversificării către servicii și divertisment (ține cont de investițiile mari în fotbal), pentru a reduce monodependența de aurul negru care va fi din ce în ce mai puțin strălucitor în viitor. Turismul și atragerea generală a străinilor necesită liniște, nu ceruri unde rachetele antiaeriene pe care acești străini le poartă riscă să zboare. De fapt, celExporturile OPEC a început să crească din nou și eliminarea temporară a sancțiunilor americane merge și în direcția unei creșteri a ofertei Venezuela; gest mai mult simbolic decât real (industria petrolieră de acolo este mai degrabă decrepită), dar în Orientul Mijlociu nimeni nu a protestat și sensul este tocmai să ne asigurăm că noul război să nu provoace prejudiciul inflaționist celui care a izbucnit în 2022 (mai mult, deci sunt lovite și exporturile rusești). Apoi, cu siguranță, există și slăbiciunea creșterii chineze pentru a explica scăderea prețului petrolului.
Le alte materii prime non-petroliere (și nealimentare) rămân stabile și acest lucru contribuie și la scăderea inflației. De fapt, cel Componenta PMI a prețurilor plătite de afaceri au încetinit din nou în octombrie. Dar nu și în producție. În general, creșterile prețurilor corporative au făcut un alt pas mic spre normalizarea la nivelurile pre-covid. Totuși, nu mai era o lume în deflație, pentru că și atunci dinamica salariilor se accelera în America, din motivele explicate mai sus. Astăzi cel Salariul mediu pe oră american ele tot cresc cu aproximativ un punct mai mult decât atunci, iar cele monitorizate de trackerul salariului (care urmărește aceiași indivizi de-a lungul timpului) chiar și cu ceva mai mult.
Au fost câștigate câteva bătălii împotriva inflației de epocă din anii 20, dar nu încă războiul. O spun și ei așteptările inflaționiste un an, care în zona euro a crescut la 3,5% în august (de la 3,4% în iulie) și în SUA la 4,4% în noiembrie (de la 4,2% în octombrie). Este adevărat că sunt extrapolative (adică reflectă creșterile anterioare ale prețurilor), așa că scăderile recente ale temperaturilor prețurilor ar trebui să le atenueze, dar ele sunt, de asemenea, cele care determină cererile salariale și par a fi determinate mai mult de măsuri. CORE decât din totalul celor. Parcă ar spune: Ești un prost și un prost.
Amintiți-vă, atunci, de asemenea trage masa în sus și puneți spătarul înapoi în poziție verticală...
Tarife la finalul cursei
La război Ajungând la capăt? Nu vorbim despre războaie reale, cu tristele lor urmări de sânge, ci despre cele dintre Băncile centrale și inflația. Lungul remorcher dintre bănci intenționează, cu o atitudine dură, să elimine inflația „indiferent de cost” și o dinamică reticentă a prețurilor, este la punctul de cotitură. Declarația îndrăzneață se bazează pe două evenimente. Pe de o parte, este adevărat că inflația este în scădere. Atât indicele total al prețurilor de consum, cât și asta spun CORE (deși cu mai puțină convingere). Iar dinamica indicilor de salarii, scăzând o anumită productivitate, nu este de natură să trezească temeri de o spirală preț/salari. Pe de altă parte - și această a doua parte explică motivul primei - cererea încetinește: cu mult în Europa și puțin mai puțin în America. Băncile centrale ar trebui să fie fericite: creșterea neobosită a costului banilor și-a dat „fructele” (otrăvitoare?), iar economiile sunt în recesiune sau înainte de recesiune. Ca să nu mai vorbim că în conducte mai sunt si alte 'fructe', i.e efectele restricțiilor trecute care nu s-au manifestat încă pe deplin, în condițiile în care politica monetară acționează cu „întârzieri lungi și variabile” (copyright Milton Friedman).
Natural, băncilor centrale nu ar fi de acord să considere că războiul a fost câștigat. După cum un bărbat (Powell) și o femeie (Lagarde) avertizează că este prea devreme pentru a declara victoria și nu exclud alte majorări. Care, însă nu sunt probabile. Cu doar o lună în urmă, piețele erau poziționate pe „ratele mari de mult timp”: o mantră care nu a durat mult. Motivele pe care le-am menționat în Lancetele anterioare pentru a descrie posibilitatea ca ratele să nu rămână pe platou mult timp s-au adeverit. Inflația a scăzut mai repede decât se aștepta, iar economia s-a slăbit și ea mai repede. Pauzele Fed și ale BCE au fost însoțite de explicații în care citim printre rânduri că economia reală sfătuiește creșteri ulterioare. Așa că piețele încep să se întrebe când va exista un relaxarea politicii monetare, și plasați-l spre mijlocul anului viitor. Ratele obligațiunilor americane pe doi ani - care sunt sensibile la tendințele așteptate ale ratelor Fed - au scăzut cu aproximativ douăzeci de puncte de bază de la jumătatea lunii octombrie, iar inversarea curbei randamentelor se uşurează (vezi graficul).
De fapt, cel fed- era, de asemenea, prea „bună” la restricție. Rate ipotecare pe treizeci de ani – principalul instrument pentru achiziționarea de locuințe (și pentru realizareaVisul American) - sunt aproape de 8%, o rată reală grea pentru debitorii aspiranți. Diferența dintre dobânda cheie și ratele ipotecare pe treizeci de ani este de cel puțin două puncte și jumătate, semnificativ mai mare decât diferența dintre rata cheie și ratele ipotecare pe treizeci de ani din Europa. (o parte din diferență se datorează faptului că în America vă puteți achita anticipat creditul ipotecar - prin refinanțare - fără nicio penalitate).
Desigur, și aici trebuie să jucăm „avocatul diavolului”. Ce motive ar putea sfătui băncile centrale să continue bătălia restricțiilor? Restricția nu se referă doar la rate, trebuie să ne uităm la condițiile monetare generale. Există diverse versiuni ale acestor „indici ai condițiilor monetare (pentru America am numărat cel puțin șase), iar gradul de restricție trebuie evaluat, pe lângă lentila ratelor cheie, și în lumina tendințelor altor rate, a spread-urilor relative, a cursurilor de schimb, a spread-urilor bursiere (costul capitalului de risc)... Prin urmare, condițiile financiare ar putea fi atenuate – și recomandă tarife de ghidare mai mari – dacă, referitor la fed-, dolarul urma să slăbească, iar Wall Street să ridice din nou capul. Și „sfatul restrictiv”, din nou în ceea ce privește Fed, ar putea veni și el puterea continuă a economiei, cu consumul în continuare în creștere, determinat de ocuparea forței de muncă și de noua putere de negociere a lucrătorilor. Aceste „sfaturi” – posibile, dar nu probabile pentru Fed – sunt și mai puțin probabile pentru Europa, unde economia suferă mult mai mult decât peste Atlantic. Cu toate acestea, piețele sunt destul de nevrotice în acest moment, iar randamentele T-Legătură înregistrează variații mari de la o zi la alta, în funcție de respirațiile fed-, care pare să se joace ca pisica și șoarecele: în aceeași suflare spune că este gata să crească din nou dacă inflația nu se comportă bine, pentru a spune imediat după aceea că creșterea trecută a costului banilor nu și-a epuizat încă. efecte restrictive...
Cu privire la Italia, dispariția „cotelor mari pentru o lungă perioadă de timp” – o mantră care mi-a afectat foarte mult btp, având în vedere implicațiile pentru bugetul public și pentru economia reală – a dat un aer liber titlurilor noastre și răspândire, care în unele zile trecuse de pragul 200, este a scăzut brusc. Piețele au apreciat și legea bugetului - toate lucrurile considerate prudente - și caracterul ei decisiv scăderea inflației.
Să trecem la schimbări. Pentru dolar, sunt motive pro și contra, ceea ce înseamnă că, ca fundul lui Buridan, ar trebui să stea pe loc. Este adevărat că o variabilă tradițională care cântărește cursurile de schimb – cel diferenţial de rată reală pe termen lung – s-a întors împotriva dolarului verde. Cu exceptia diferenţial de creştere si rolul de moneda refugiu sigur (pe vremea asta furtunoasă) ei joacă în favoarea.
De dragul yuan, cursul de schimb față de dolar se stabilizează la cote mai competitive față de începutul anului. Cu siguranță nu este momentul ca moneda chineză să își îndoiască mușchii, care trebuie să însoțească redresarea dificilă a economiei.
Să trecem la pieţele de valori. Buletinele analiștilor sunt pline de întrebări angoase, precum; „Magnificent Seven” (Alphabet, Apple, Amazon, Meta, Microsoft, Nvidia și Tesla) au câștigat aproape 90% anul acesta: este timpul să trecem scurt? Ce semnale de la „bastianii contrarii” sunt cel mai bine de urmat? Ce clasă de active poate proteja împotriva pierderilor acțiunilor acum că obligațiunile nu mai joacă acest rol? Nu este treaba noastră să ne aventurăm în răspunsuri; confirmăm recomandarea pentru sertare: stați cu acțiuni și încredere pe termen lung (este adevărat că, așa cum spunea Keynes, pe termen lung vom fi cu toții morți, dar ne îngrijorăm pentru moștenitori...).
