Când companiile raportează câștiguri trimestriale, reacția pieței este în mod normal asimetrică. Pentru aceeași abatere de la estimări, în sus sau în jos, dezamăgirile sunt pedepsite mult mai mult decât sunt răsplătite surprizele pozitive. În practică, dacă estimarea este de un euro de profit pentru fiecare acțiune, un rezultat de 0.97 determină adesea o pierdere pe bursă de 5 sau mai mult la sută, în timp ce un rezultat de 1.03 duce la o creștere care rareori depășește 1-2 la sută. Acest lucru se întâmplă deoarece piața știe că companiilor le place să depășească estimările și, prin urmare, să mențină un nivel scăzut de orientare tocmai pentru a avea o marjă de surprindere pozitivă. Văzută de piață, așadar, depășirea estimărilor este ca un bacșiș devenit obișnuit și, prin urmare, nu încălzește prea mult inimile.
În aceste zile, cu ocazia publicării rapoartelor trimestriale, Cu toate acestea, asistăm la un fenomen neobișnuit. Cei care dezamăgesc sunt judecați fără circumstanțe atenuante și sunt pedepsiți cu pedeapsa maximă, dar sunt frecvente cazuri în care cei care surprind pozitiv sunt pedepsiți și cu o pedeapsă mai mică decât dacă surpriza pozitivă este cu adevărat semnificativă.
Îmi vin în minte diverse explicații. Primul, psihologic, este că piețele sunt atât de răsfățate (în special după reforma fiscală americană) încât se confruntă cu o satisfacție marginală chiar și negativă de la veștile bune, ca diva alb-negru care aproape că se simte enervată de încă un coș cu flori pe care nu mai știe unde să-l pună. A doua este poziționarea pieței, evident părtinitoare în sus. Cu toate acestea, nu există o confirmare empirică deosebit de relevantă.
Al treilea, cel mai neplăcut, este că se răspândește sentimentul că nu poate fi mai bine decât asta, în timp ce ar putea fi mai rău, mai ales din septembrie. Parcă ai fi vrut să ieși de pe piață și ai așteptat ca anunțul câștigurilor să ia ultima creștere, doar pentru a găsi mulți oameni care au făcut același raționament și au ieșit călcându-se unul pe celălalt cu bursiera în scădere în ciuda rezultatelor bune.
Ceea ce este îngrijorător nu este ciclul economic (care poate să nu poată susține ritmurile puternice din ultimele luni, dar care va rămâne încă în stare bună de sănătate pentru ceva timp). ȘI Pentru moment, nici măcar politicile monetare nu provoacă anxietate, care se deplasează pe căi anunțate cu mult timp în urmă sau se limitează la ajustări tehnice modeste, așa cum vedem în Japonia.
Deci, ce determină această dorință de a obține profit și de a se pune pe margine? Taxele și Italia și, chiar mai mult, combinația celor doi factori. Atenție, pe ambele fronturi totul este deschis. Rezultatele ar putea fi cu siguranță negative, dar și nedisruptive și chiar pozitive. Problema este că nu știm. Nu ne confruntăm cu o furtună anunțată, ci cu o incertitudine care, la niveluri ridicate ale pieței, încă duce la realizări.
Sa incepem cu taxele. A avut loc o diminuare a tensiunilor cu Europa și o escaladare puternică și neașteptată a conflictului dintre Statele Unite și China, care ar putea avea evoluții ulterioare în primele zile ale lunii septembrie.
Am trecut, într-o secvență din ce în ce mai rapidă, de la taxele pe oțel și aluminiu, la cele de 25 la sută pe produse chinezești în valoare de 50 de miliarde (în două tranșe, de 34 și 16) până la cele de 10 la sută o sută din 200. miliarde, care urmează să fie implementat în patru săptămâni. În ultimele zile, având în vedere devalorizarea chineză, cele 10 la sută programate au fost ridicate la 25 fără a exclude, cu renminbi care a început să cadă din nou, creșteri suplimentare ale ratelor și extinderi ulterioare ale suportului, care ar putea include toate importurile americane din China, fără excepție.
Din manevrele de ajustare chineze asupra cursului de schimb și din duritatea verbală a pozițiilor luate, reiese că cele două părți, în special China, se pregătesc pentru o ciocnire pe scară largă și de lungă durată.
Până acum, uitându-mă la cursurile de schimb și la bagaje, America pare să aibă un mare avantaj. Dolarul se întărește, renminbi se slăbește în fiecare zi. New York câștigă 6 procente de la începutul anului, Shanghai pierde cu 18. America crește cu 4, China se luptă să-și mențină 6.5 oficial. Trump, însă, nu mai are mult timp. Popularitatea lui este acum mai mare decât a lui Obama în același punct cu mandatul, dar este fragil.
Ridicarea tonului cu China este ușoară atâta timp cât bursa merge bine, ar deveni mult mai dificil cu o piață în declin sau chiar speriată. Atu știe că bursa nu va crește pentru totdeauna și trebuie să profite de momentul. Dar și China știe acest lucru, deoarece își sapă tranșee în așteptarea unor vremuri mai bune care ar putea sosi încă din noiembrie, dacă Congresul trece la democrații, și cu atât mai mult în săptămânile următoare, dacă camera inferioară începe procedura de demitere a lui Trump și punga. , speriat, începe să cadă.
Nevoia lui Trump de a se grăbi și dorința Chinei de a strânge din dinți în condițiile unor vremuri mai favorabile sugerează un septembrie înfocat. Cu toate acestea, nu trebuie să uităm asta Xi Jinping are și el problemele lui. Asumându-și puteri absolute, orice prejudiciu creat de tarife va fi încasat în contul său. Acum este adevărat că China este hipersensibilă în ceea ce privește apărarea demnității sale în fața străinilor și că Xi va putea valorifica mândria și patriotismul de ceva timp, dar nu pentru totdeauna. Din acest motiv, nu poate fi exclusă un acord de compromis, sau cel puțin redeschiderea unor negocieri serioase, până la sfârșitul acestui an. Așa cum scenariul final optim, cel al unei scăderi generalizate a barierelor vamale, nu poate fi complet exclus.
Quanto all 'Italia, a face predicții este la fel de dificil. Dispersia scenariilor posibile este foarte mare. Acestea variază de la o negociere sinceră, dar civilă și rezonabilă cu Bruxelles-ul până la o ruptură cu consecințe imprevizibile. Ne limităm să menționăm doi factori.
Primul este că nu există doar Planul A și Planul B. Există și Planul C, care constă în așteptarea alegerilor europene pentru a schimba direcția politică a Europei și natura monedei euro. Planul C, Parisul lui Henric al IV-lea, ar merita din plin implementarea unui Plan A, adică un plan financiar general moderat.
Al doilea este că Italia nu este singurul jucător de pe teren. Până acum s-a spus că Germania și Franța, încolțite, vor oferi Italiei mai mult spațiu. Dar trebuie avută în vedere şi ipoteza opusă, adică confruntate cu erodarea continuă a consensului (CDU-CSU sub 30 pentru prima dată, Macron la cel mai scăzut nivel de popularitate) și posibilitatea de a slăbi și mai mult anul viitor, Germania și Franța încearcă să joace avans și să facă față. aspru cu Italia.
Și aici, ca la îndatoriri, scenariile rezonabile și pozitive nu pot fi excluse. Germania știe că într-o zi va trebui să accepte un plan european de investiții publice dacă vrea să salveze Uniunea. De ce să nu grăbim procesul, cerând Italiei în schimb să-și limiteze tendința de a cheltui?
In concluzie, acum doi ani la vremea asta lumea părea calmă, dar și stagnantă. Astăzi totul este în mișcare și este mai multă creștere, dar vântul a intrat în casă și nu știm ce va face.
Lentoarea și prudența cu care băncile centrale continuă să normalizeze politicile monetare duc la excluderea decalajelor senzaționale de creștere în lunile următoare. Cu toate acestea, nu se poate exclude ca golurile să fie create de politicile mari sau de piețele înseși. Marea politică va fi însă foarte atentă să treacă de la amenințări la războiul deschis. În ceea ce privește piețele, 2018 ca un an de luare de profit înseamnă că vom ajunge la 2019 mai puțin încărcat, că orice corecții vor fi mai puțin severe și că recuperările ulterioare vor fi mai probabile.
Pe scurt, nu sunt inca conditiile pentru a da alarma dar nu mai există condițiile pentru a căuta rentabilitate cu orice preț prin asumarea prea multor riscuri de durată și de credit sau cu expunere agresivă la acțiuni.
Pentru moment este suficient să joci apărare pe sectorul obligațiunilor (emițători buni, durate care nu depășesc 5-7 ani, spațiu amplu pentru cele indexate pe inflație, câteva țări emergente bine selectate geopolitic și necumpărate în vrac cu ETF-uri, italianul parte indexată și nu la o rată fixă) și să concentreze atacul asupra acțiunilor (creștere la un preț rezonabil și defensiv) în cantități care sunt totuși mai mici decât cele din anii precedenți.
Pe scurt dolar puternic atâta timp cât războiul tarifar rămâne fierbinte și piețele bursiere europene, în consecință, susținute de slăbiciunea monedei euro.
