Risc de recesiune dacă BCE copia Fed și crește ratele: „Mișcare greșită” avertizează Noera (Bocconi)

Număratoarea inversă a început. Chiar și Europa, judecând după corul membrilor BCE, nu doar tradiționalii „șoimi”, pare pregătită pentru o schimbare: mai întâi sfârşitul achiziţiilor de valori mobiliare apoi, deja în iulie, o premieră creșterea ratei în urma mișcărilor Fed. Și porumbeii, deocamdată, tac.

„Dar ar fi o mișcare greșită: Europa riscă foarte mult”. A suna alarma este Mario Noera, Profesor de Economie a Piețelor Financiare la Bocconi, analist atent al problemelor pieței. „Sper să nu se întâmple nimic. Sau că procedăm la o creștere demonstrativă, de anvergură modestă. În caz contrar, dacă riscul unei recesiuni este subestimat, ne vom confrunta cu riscul unei inversări rapide”. O astfel de opinie pesimistă este justificată de slăbiciunea pe frontul materiilor prime, nu doar al gazelor naturale, care limitează alegerile economiei Bătrânului Continent. „Europa sa concentrat corect pe tranziția energetică. Și până acum s-a descurcat bine. Dar acum, în scenariul care s-a deschis odată cu războiul, riscăm să mergem înapoi: să zicem că vrem să creștem ponderea surselor regenerabile dar să nu uităm că investițiile în gaze necesită mulți bani. Nu va fi ușor să găsiți un amestec potrivit. Aș vrea să grăbesc cât mai mult tranziția energetică, dar să nu subestimăm costurile, chiar și pe cele despre care nu vorbim des”.

Cu toate acestea, dragă profesor, vocile solicite se înmulțesc în favoarea unei acțiuni viguroase împotriva inflației care. printre altele, găsește hrană în căderea euro față de dolar. Iar madame Lagarde pare obligată să se conformeze. Pare evident că peste aproximativ o lună BCE va decide să mărească costul banilor. Primul după unsprezece ani. Doar un sfert de punct, la început. Dar deja se vorbește despre alte mișcări în cursul anului. Care vor fi consecințele?

„Foarte serios, mă tem. Dar pentru a-mi justifica punctul de vedere, aș dori să fac un pas înapoi pentru a evidenția situația diferită dintre SUA și Europa. Există diverse cauze, atât reale, cât și percepute, care explică diferențele dintre situația economică americană și cea europeană. În special, există o problemă bine întemeiată a cererii în exces în Statele Unite. Un caz clasic care justifică intervenția băncii centrale pentru a răci tendințele prețurilor care se mișcă în sus”.

In Europa in schimb?

„În UE, dimpotrivă, problema constă în lipsa aprovizionării, consecință principală a incertitudinii cauzate de distrugerea lanțului valoric alimentat de consecințele războiului. Aceasta este prima distincție fundamentală pentru a face față unei situații care merită explicații diferite și justifică așteptări diferite ale pieței. Economia europeană, în special, suferă de probleme legate de deficitul de materii prime, nu doar de gaze naturale, care complică munca bancherilor centrali”.

S-ar putea obiecta că intervenția asupra dobânzilor, în fața unei inflații de patru ori mai mare decât ținta de 2%, a declarat obiectivul Frankfurtului este cu siguranță o măsură insuficientă în sine. Dar încă necesar pentru stingerea focarelor. Sau nu?

„Sincer, nu cred. Cred că, chiar și conform doctrinei, tratamentul monetar care se dorește a fi adoptat este greșit. Consider că această poziție reflectă doar incertitudinea comportamentului BCE, începând cu ambiguitatea și confuzia mesajelor care sosesc de la banca centrală. Mai mult decât să dai un curs piețelor, mi se pare că linia este să urmărești ce se întâmplă și apoi să faci ceva în privința asta”.

O judecată dură, nu crezi?

„Pentru numele lui Dumnezeu, există circumstanțe atenuante excelente care justifică această atitudine de incertitudine. Situația generată de blocajele producției este de așa natură încât o abatere minimă poate fi suficientă pentru a produce tensiuni asupra prețurilor și, eventual, a declanșa spirale inflaționiste. Înțeleg imediat preocuparea de a zdrobi așteptările de acest tip. Nimeni să nu se facă iluzii, pentru că banca centrală este pregătită să închidă cererile de creștere a salariilor. O mică creștere poate servi la atenuarea tensiunilor. Dar există un dar”.

Adică?

„Dacă, așa cum se întâmplă astăzi, tensiunile salariale sunt doar teoretice, avertismentul băncii centrale riscă să aibă efecte grav recesive. Poate nu imediat. Dar și de efect rapid într-o situație precum cea actuală, care se deteriorează foarte repede. Să nu uităm că am consumat deja toată creșterea din acest an, cu excepția efectelor deadweight ale progresului trecut. Dar acum trebuie să ne uităm la ce se va întâmpla anul viitor, cu factorul necunoscut al războiului în curs și efectele în cascadă asupra diferitelor economii. Impresia mea este că riscăm mai mult o recesiune decât o spirală inflaționistă. Și mă sperie că, în fața unui pericol de acest gen, Europa discută despre repunerea în vigoare a pactului de stabilitate. Așa că ne vom prăbuși așa cum s-a întâmplat alteori”.

Ca în 2011, când BCE a majorat ratele, declanșând butoiul de pulbere al crizei grecești?

„Se potrivește mai bine cu precedentul crizei petrolului din anii XNUMX. Decizia marilor producători de a majora prețurile a declanșat exponențial un șoc de ofertă, care a pregătit terenul pentru stagflația ulterioară. Într-un astfel de cadru, sarcina bancherilor centrali devine aproape imposibilă. Afacerile, de fapt, suferă inițial lovitura scăderii profiturilor dar nu își ridică listele de prețuri, pentru a nu pierde clienți. Acest lucru pune în mișcare un efect de auto-corecție la cerere”.

Creșterea ratelor este probabil inutilă. Chiar așa?

„Este greu de calibrat intervenția monetară în fața unui diagnostic atât de incert: nu știi dacă așteptările sau presiunile recesive vor predomina. Unii cred că de data aceasta lovitura războiului, dacă nu va exista un rezultat pozitiv într-un timp scurt, va fi atât de recesiv încât ne vom trezi în curând confruntându-ne cu problema opusă, adică deflația”.

Ca să ne întoarcem în anii XNUMX, chiar și tensiunile salariale pot exploda aproape prin surprindere...

„Nu am un glob de cristal, dar nu văd premisele unei astfel de evoluții. Din mai multe motive: o piață a muncii fragmentată, utilizarea și abuzul de externalizare, dinamica salarială slabă aproape peste tot: dinamica salarială, care este adevăratul accelerator al așteptărilor inflaționiste, nu se vede încă în Europa. Dimpotrivă, SUA se confruntă cu o situație de ocupare deplină”.

Ce ar trebui să facă BCE?

„Strângeți puțin, dar nu prea mult, trimiteți semnale dar cea mai mare parte a muncii trebuie făcută de alții: politică industrială, subvenții pentru reducerea situațiilor de urgență. Și politica fiscală mai presus de toate. Din păcate, de data aceasta sarcina este cu adevărat complexă pentru că ne aflăm în fața nodului materiilor prime. Astăzi vorbim de gaze, dar lipsurile din alte domenii nu sunt mai puțin grave. Chips-urile sugrumă industria auto. Care sunt stimulentele dacă nu există produse? Sarcina băncii centrale, într-un asemenea cadru, trebuie să fie încurajarea proceselor virtuoase, stimulând o politică fiscală expansivă. Dar asta necesită resurse pe care Europa nu le mobilizează deocamdată”.

 Nu sunteți convins de planul energetic european?

„Este o soluție de compromis. În realitate, Uniunea, începând cu Germania, se luptă să găsească o nouă poziție după încheierea politicii Angelei Merkel, bazată pe compromis cu Moscova. Astăzi, după ce am omis acel model, nu avem un înlocuitor pregătit. Poate că, vorbind ca un cinic geopolitic și nu ca un Putinian, era nevoie de puțin mai multă prudență. Acum, revenind la băncile centrale, marja de manevră a BCE este limitată de fundătura în care s-a strecurat Europa”. 

Soluții?

„Sau pariem totul pe energiile regenerabile cu multe investiții masive pentru a compensa ceea ce pierdem. Ipoteza mea de lucru este de a accelera tranziția cu stimulente masive. Dar există și cealaltă față a monedei: această politică are un cost, care nu este doar cel al investițiilor, ci și cel al activelor de care urmează să le cedați și care valorează foarte mult: conducte, rafinării și așa mai departe. . Nimeni nu calculează niciodată cantitatea de active blocate care riscă să scadă la zero pe termen scurt din bilanţurile unor giganţi precum Eni, chemaţi să înlocuiască activele de bază în timp record din acest motiv”.

În acest scenariu, BCE pare să aibă mâinile legate. Sau nu?

„Cred că în această situație politicile monetare vor deveni cu greu restrictive. Dacă, dimpotrivă, devin așa, riscăm foarte mult. Politica monetară de astăzi poate modera așteptările, dar nu poate rezolva problema inflației. Pentru a preveni creșterile de preț, este necesar să se rezolve blocajele de producție. Și acolo doar banca centrală poate face foarte puțin”.