बर्नान्के और ड्रैगी, दो अलग-अलग रोगियों के लिए दो अलग-अलग उपचार इस उम्मीद में कि बर्लिन अपनी आँखें खोलेगा

आर्थिक टिप्पणीकार अक्सर एक चिकित्सा प्रकृति की उपमाओं का उल्लेख करना पसंद करते हैं और मैं इस रिवाज से नहीं हटूंगा। उत्तरी अटलांटिक के तट पर दो दीर्घकालिक रोगी हैं: अमेरिकी अर्थव्यवस्था और यूरोपीय अर्थव्यवस्था। और दो प्रमुख चिकित्सक हैं जो उन्हें ठीक करने के लिए छटपटा रहे हैं: बेन एस. बर्नानके और मारियो द्राघी। दो रोगियों के अस्पताल में रहने का समय समान है, हालांकि निदान या उपचार में नहीं।

अब कुछ दिनों से हम उस आंदोलन को देख रहे हैं जो उत्पन्न हुआ है क्योंकि अमेरिकी प्रमुख चिकित्सक ने अपने मरीज को घोषणा की है कि अगले साल वह डोपामाइन को हटा देगा, जिसके साथ कई हद तक, उसे 2007 से ऊपर रखा गया है। डोपामाइन के बारे में बात करना उचित है क्योंकि राजकोषीय नीति के जोरदार विस्तारवादी स्वर और मात्रात्मक सहजता (क्यूई) दोनों द्वारा अमेरिकी रिकवरी को भारी रूप से प्रभावित किया गया है।

यदि हम राजकोषीय नीति को संरचनात्मक घाटे के साथ मापते हैं - आर्थिक चक्र प्रवृत्तियों का शुद्ध - संयुक्त राज्य अमेरिका में हम 2,8 में सकल घरेलू उत्पाद के 2007% के बराबर घाटे से 8-2009 के औसत में 11% से ऊपर के मूल्यों तक चले गए हैं, केवल नीचे 6,4 में 2012%। इसलिए, अमेरिकी राजकोषीय नीति अत्यधिक विस्तारवादी रही है। इसके अलावा, सरकारी बांडों और बंधक समर्थित प्रतिभूतियों (एमबीएस) की बहु-ट्रिलियन खरीद के साथ, फेडरल रिजर्व के क्यूई ने दिवालिया होने की संभावित श्रृंखला से बचने के लिए कृत्रिम रूप से संबंधित कीमतों को बढ़ा दिया है, जो आर्थिक सुधार को खतरे में डालती।

हालांकि, अगर अमेरिकी रोगी बेहतर महसूस कर रहा है, जैसा कि 2% से ऊपर वास्तविक जीडीपी वृद्धि (2,4 की पहली तिमाही में 2013% सटीक होना, 2-2011 में लगभग 12% के औसत से ऊपर) और नए सिरे से रोजगार सृजन के द्वारा दिखाया गया है अभूतपूर्व प्रोत्साहन के माध्यम से इसे हासिल करना एक स्थिर परिणाम नहीं हो सकता है। दरअसल, डोपामाइन को हटाने के लिए रिकवरी को अभी तक पर्याप्त रूप से समेकित नहीं किया जा सकता है: शेयर बाजार की बहुत नकारात्मक प्रतिक्रियाएं इस डर की पुष्टि करती हैं।

लेकिन और भी है, चालू खाता घाटे की गंभीर समस्या खुली रहती है। यह सच है कि 6 में यूएस जीडीपी के 2006% से अधिक के स्तर से यह लगभग 3% तक गिर गया है। हालाँकि, चूंकि अमेरिका विदेशों में भारी ऋणग्रस्त है, समायोजन के लिए अधिशेष की आवश्यकता होगी न कि आगे घाटे की (यद्यपि छोटी)। 2004 में, सेबस्टियन एडवर्ड्स ने अनुमान लगाया कि बाहरी घाटे के समायोजन से प्रति वर्ष 3% से अधिक के आदेश के सकल घरेलू उत्पाद की वृद्धि पर अमेरिका को लंबे समय तक अवसादग्रस्तता का प्रभाव पड़ेगा। एडवर्ड्स गलत था या नहीं यह देखा जाना बाकी है। इस बीच हम जो नोटिस करते हैं वह यह है कि अमेरिकी विकास का जोर चालू खाता घाटे के नए बिगड़ने का कारण बनता है: वास्तविक सकल घरेलू उत्पाद की वृद्धि के त्रैमासिक मूल्यों और चालू खाता घाटे और सकल घरेलू उत्पाद के बीच के अनुपात को लेते हुए, एक उल्लेखनीय सहसंबंध है सकारात्मक (0,5 के करीब) दो समय श्रृंखला के बीच। इसलिए, भले ही अमेरिकी विकास वास्तव में स्थायी था, यह बाहरी खातों में और गिरावट ला सकता है और इसलिए, उन वैश्विक असंतुलनों को बढ़ा सकता है जिन्होंने संकट की जड़ में नाजुकता पैदा करने में इतनी बड़ी भूमिका निभाई।

अटलांटिक के दूसरी तरफ चीजें काफी अलग हैं। यूरोजोन में डोपामिन की जगह ब्रोमाइड की बड़ी खुराक दी गई है। 30 के दशक के बाद से सबसे खराब संकट के सामने स्व-लगाए गए, विकट राजकोषीय तपस्या के बाद, यूरोज़ोन में संरचनात्मक घाटा 2,4 में 2007% से थोड़ा ही चौड़ा होकर 4,4-2009 में मात्र 10% हो गया था, तब इसे 3,4 तक अनुबंधित किया गया था। 2011 में % और 2 में 2012%। परिणाम, इसके अलावा समान मुद्रा क्षेत्र के सदस्य देशों के बीच अत्यधिक विषम, ने खुद को वास्तविक सकल घरेलू उत्पाद के साथ महसूस किया जो 1,7-2010 के औसत में केवल 11% की वृद्धि हुई और 0,6% कम हो गई। 2012 में, जब संप्रभु ऋण संकट का सामना कर रहे देशों की मंदी पूरे क्षेत्र में फैल गई।

यूरोपीय प्राथमिक, मारियो द्राघी, जो 2011 के अंत में रोगी के बिस्तर के पास ट्रिचेट से सफल हुए, ने कड़ी मेहनत की लेकिन केवल आंशिक परिणाम प्राप्त करने में सक्षम थे। वास्तव में, यदि आप इसे समग्र रूप से देखें, तो Bcs की मौद्रिक नीति विस्तृत रूप से आगे बढ़ी है। ECB ने ब्याज दरों को निर्णायक रूप से कम कर दिया लेकिन बुंडेसबैंक के मौलिक प्रभाव ने कभी भी इसे QE के हस्तक्षेप में उद्यम करने की अनुमति नहीं दी, जो कि इस बीच फेडरल रिजर्व जो कर रहा था, उसकी तुलना में।

हाँ, यह सच है, परिधीय देशों के संप्रभु ऋणों पर बेलगाम सट्टा हमले की उपस्थिति में, ट्रिशेट प्रतिभूति बाजार कार्यक्रम पेश करता है, जिसके साथ ईसीबी द्वितीयक बाजार में इटली और स्पेन को पूरी तरह से घुटने टेकने से रोकता है। और फिर 2011 और 2012 के बीच नए प्राथमिक ने लॉन्ग टर्म रिफाइनेंसिंग ऑपरेशन (एलटीआरओ, यूरोपीय बैंकों को एक ट्रिलियन यूरो के लिए 1% तरलता प्रदान करते हुए) लॉन्च किया और जुलाई 2012 में लंदन शहर के लिए एकमुश्त मौद्रिक लेनदेन (ओएमटी) का साहसपूर्वक अनुमान लगाया। अब तक कभी भी लागू नहीं किया गया था, लेकिन किसके अस्तित्व के बारे में जागरूकता सबसे निरंकुश अटकलों को रोकने के लिए पर्याप्त है, क्योंकि उनके साथ ईसीबी असीमित सीमा तक, उन देशों के द्वितीयक बाजार सरकारी बांडों पर भी खरीद सकता है, जो हमले के तहत प्राप्त करने का प्रबंधन करता है। सितंबर में बुंडेसबैंक को अलग करके मंजूरी दी गई।

अगर, एक ओर, हम अपने प्रमुख चिकित्सक को बधाई दे सकते हैं क्योंकि वह यूरोलैंड में डोपामाइन की कुछ खुराक देने में कामयाब रहे, तो दूसरी ओर, यह ध्यान दिया जाना चाहिए कि उत्तेजक की यह खुराक निश्चित रूप से राजकोषीय ब्रोमाइड की तुलना में कम है। और, इसके अलावा, एक उदार मौद्रिक नीति का अर्थ यूरोपीय संकट की प्रकृति को देखते हुए बहुत कम है। दरअसल, यूरोजोन का पूंजी बाजार - यहां तक ​​कि बैंकिंग बाजार - पूर्व-यूरो राष्ट्रीय सीमाओं के साथ खुद को सर्पिल और पुन: खंडित कर रहा है। अलग-अलग पथों के बाद सरकारी बॉन्ड दरों के साथ (पेरिफेरल के लिए ऊपर, जर्मनी के लिए नीचे और सट्टा हमले के तहत अन्य नहीं) फ्रैंकफर्ट में सभी के लिए लागू एक ही नीति बर्लिन, हेग और अन्य "कोर" देशों में अधिक विस्तृत और अधिक प्रतिबंधात्मक हो जाती है मैड्रिड, रोम और अन्य परिधीय देशों में। इसलिए, "कोर" देशों में ऋण की आपूर्ति अपेक्षाकृत प्रचुर मात्रा में है, जबकि परिधीय देशों को लंबे समय तक और गहरी ऋण की कमी का सामना करना पड़ता है। एलटीआरओ इसके खिलाफ कुछ नहीं कर सकता और यहां तक ​​कि ओएमटी के पास भी बहुत कम शक्ति है।

ऐसी स्थिति में, जिसमें ECB द्वारा वितरित तरलता बड़े पैमाने पर जमा खातों में खड़ी हो जाती है, जो कि वाणिज्यिक बैंक - राष्ट्रीय सीमाओं के पार एक दूसरे को उधार देने से डरते हैं या बाह्य उपकरणों के भीतर, राजकोषीय ब्रोमाइड के लिए उत्प्रेरण में अर्थव्यवस्थाओं को ऋण देने से डरते हैं - चीफ संभवत: कुछ अन्य अभिनव उत्तेजक पेश करने वाले हैं। ड्रैगी की हालिया प्रेस कॉन्फ्रेंस को इसी लिहाज से पढ़ा जा सकता है। एक हस्तक्षेप जिस पर विचार किया जा रहा है, वह ईसीबी के साथ वाणिज्यिक बैंकों द्वारा रखी गई जमाराशियों पर नकारात्मक ब्याज दरों को लागू करना है। इस असाधारण समय में स्वागत करने के लिए यह पूरी तरह से असामान्य, लेकिन वैध उपाय होगा। इस प्रकार मजबूत देशों के यूरोपीय बैंक परिधीय लोगों को भी उधार देने के लिए प्रेरित होंगे और बाद वाले अपनी अर्थव्यवस्थाओं को अधिक ऋण देंगे, अन्यथा, आगे कमजोर होने का जोखिम होगा।

सच तो यह है कि एक दिन किसी को हमारे पोते-पोतियों को यह समझाना होगा कि कैसे हम यूरोपियन हम पर इस गंभीर संकट को लाने में कामयाब रहे, जिसे टाला जा सकता था, अगर हमारे नेता इसके लिए तैयार होते। अमरीका के साथ टकराव आंखें खोलने वाला है। विदेशों में, अपने बाहरी खातों में एक मजबूत और लगातार असंतुलन वाला देश राजकोषीय और मौद्रिक डोपामाइन को एक साथ प्रशासित करके विकास को फिर से शुरू करने में कामयाब रहा है और केवल संदेह यह है कि नए सिरे से विकास अस्थिर है क्योंकि यह उस असंतुलन को बढ़ा सकता है। यूरोज़ोन में कोई बाहरी असंतुलन नहीं है - वास्तव में, 2012 में इसका चालू खाता अधिशेष सकल घरेलू उत्पाद के 1,2% के बराबर था - लेकिन मितव्ययिता की पागल मूर्तिपूजा ने बाह्य उपकरणों के लिए राजकोषीय ब्रोमाइड की घोड़े की खुराक का प्रबंध किया है और संप्रभु ऋण संकटों के सर्पिलिंग ने प्रदान किया है यहां तक ​​कि मौद्रिक डोपामाइन भी वहां अप्रभावी है। ऐसा लगता है कि वे फ्रैंकफर्ट में व्यस्त हैं। लेकिन क्या बर्लिन और ब्रसेल्स समय पर अपने होश में आएंगे?