L'année 2018 a été caractérisée par la divergence macroéconomique en faveur des États-Unis, la dégradation des valorisations des actifs financiers (hausse des taux, élargissement des spreads de crédit et baisse des multiples actions) et la détérioration du sentiment lié, entre autres, à une montée des incertitudes politiques (tarifs, Italie, Brexit). C'est l'avis de Fideuram Investimenti SGR, du groupe Intesa Sanpaolo, en présentant ses perspectives pour 2019. Selon l'analyse, la politique monétaire moins accommodante et l'attrait exercé par les taux américains à court terme supérieurs à 2 % ont contribué à resserrer les conditions financières. , renforcer le dollar, mettre la pression sur les pays émergents et, in fine, la performance négative de la plupart des actifs financiers.
Ces conditions sont-elles susceptibles de se prolonger jusqu'en 2019 ? Sera-ce encore une mauvaise année pour les marchés mondiaux ? "Nous ne pensons pas - écrit Fideuram - que 2019 sera une année de brillants retours, mais les conditions sont réunies pour que ce soit mieux que 2018“. Les éléments les plus pertinents pour définir le scénario de référence et contextualiser les risques et le positionnement des portefeuilles sont :
1) Évolution des relations entre les États-Unis et la Chine, principalement en ce qui concerne les droits de douane sur le commerce international.
2) La distance jusqu'à la prochaine période de récession.
3) L'évolution de la politique monétaire américaine (la Fed continuera-t-elle à remonter les taux d'intérêt ou marquera-t-elle une pause ?).
Malgré les ouvertures récentes, la question tarifaire entre les États-Unis et la Chine reste ouverte. La possibilité d'une guerre commerciale affecterait négativement la chaîne d'approvisionnement et les bénéfices des entreprises, dont la croissance pourrait alors être négative et augmenter le risque de récession. "Cependant - poursuit l'Outlook -, nous maintenons un optimisme modéré quant à la conclusion d'un accord, qui découle de l'incitation des parties à travailler ensemble pour éviter le risque d'une contraction cyclique en 2020, qui est une année électorale pour les États-Unis, et permettre la stabilité de l'économie chinoise et, in fine, son équilibre politique. Nous ne prévoyons pas de récession imminente, mais l'économie mondiale ralentit progressivement pour atteindre des niveaux proches de la croissance potentielle. Le résultat des élections de mi-mandat aux États-Unis réduisant la possibilité d'une deuxième relance budgétaire, la surperformance macroéconomique américaine devrait rester stable au cours de la première partie de l'année, puis diminuer au second semestre ».
La Fed continuera de relever ses taux dans les mois à venir soutenue par une dynamique du marché du travail toujours favorable, mais à un certain moment elle pourrait s'arrêter, ou du moins ralentir, compte tenu de la décélération cyclique et de l'objectif de maintenir une politique sensiblement neutre conduite comme l'ont récemment déclaré des responsables de la banque centrale. En présence d'enjeux politiques non encore résolus (tarifs, mais aussi Brexit, Italie) le dollar reste attractif à court terme, mais à plus long terme, le potentiel d'appréciation de la devise américaine est plus limité. Dans ce scénario, la hausse des taux réels trouvera une limite qui ne devrait pas être beaucoup plus élevée que celle actuelle, avec pour conséquence moins de pression à la baisse sur les multiples actions et les marchés émergents.
"Avec des multiples qui se sont beaucoup corrigés et des bénéfices qui devraient croître d'environ 7 à 8 % à l'échelle mondiale, soit environ la moitié par rapport à 2018, nous maintenons toujours une position constructive sur les actions", écrit Fideuram. La divergence de rentabilité des entreprises entre les États-Unis et l'Europe devrait être largement réduite, et donc la performance relative des marchés boursiers respectifs devrait être plus alignée. Mais pour surperformer durablement, l'Europe a besoin de taux de base plus élevés qui profiteraient au secteur financier, mais qui ne représentent pas encore le scénario de référence. Les actifs émergents, en revanche, ont beaucoup souffert la détérioration des conditions financières et le ralentissement en Chine, mais bien que l'incertitude liée aux tarifs demeure, l'attente d'une Fed moins belliciste pourrait aider à atténuer la pression.
Les valorisations intégrant déjà une certaine dégradation des fondamentaux, l'évolution du contexte suggère un positionnement dans la zone émergente la plus importante courant 2019 (mais encore prématuré à ce stade). Mais dans un contexte cyclique en décélération progressive, caractérisé par l'incertitude politique et la volatilité des actifs risqués, « nous avons augmenté le poids des obligations d'État, surtout aux États-Unis mais en partie aussi en Europe. Le Trésor s'échange en ligne avec les fondamentaux, tandis que les obligations des pays du cœur de l'Europe apparaissent toujours chères et intègrent une prime d'assurance en raison de l'augmentation du risque politique ». Les périphériques, pourtant volatils, offrent une rémunération plus élevée. Bien que la composante gouvernementale n'ait pas une espérance de rendement particulièrement généreuse, elle maintient une corrélation négative avec les actions, de sorte que les obligations d'État de haute qualité apparaissent comme un élément important de diversification du risque actions. "Nous sous-pondérons le crédit d'entreprise où les valorisations sont élevées et pensons que l'élargissement des spreads peut se poursuivre. En termes relatifs, nous préférons les obligations des marchés émergents », conclut la note.
LE DERNIER PRODUIT FIDEURAM
Pendant ce temps, après deux mois, le placement du fonds Fideuram Alternative Investments – Mercati Privati Globali a été clôturé. premier fonds de marchés privés multi-actifs (capital investissement, dette privée, infrastructure et immobilier) avec un seuil d'accès de 100 milliers d'euros destiné à une clientèle non professionnelle. Il s'agit de la troisième solution au sein de la plateforme Fideuram Alternative Investments (FAI) de Fideuram Investimenti SGR, créée pour permettre l'accès à l'économie réelle par le biais d'investissements dans des entreprises non présentes sur les marchés cotés et capables de créer de la valeur dans le temps.
Du 5 octobre au 14 décembre 2018, les trois réseaux de la Division Privée d'Intesa Sanpaolo (Fideuram, Intesa Sanpaolo Private Banking et Sanpaolo Invest) ont placé 384 millions d'euros. Le fonds a été souscrit par plus de 2.800 XNUMX clients, pour un montant moyen placé d'environ 136 milliers d'euros. Fideuram Alternative Investments – Mercati Privati Globali est un fonds qui investit dans des sociétés non cotées, avec un Ebitda compris entre 50 et 150 millions et constitue une source alternative importante de diversification du portefeuille grâce à une exposition moindre à la volatilité à court terme et à la possibilité du meilleur opportunités des marchés privés.
Fabio Cubelli, Co-Directeur Général de Fideuram – Intesa Sanpaolo Private Banking, a déclaré : « Avec le FAI Fund, nous avons, pour la première fois, proposé à nos clients les plus aisés et les particuliers des solutions d'investissement en capital investissement et en dette privée, traditionnellement réservées au monde institutionnel. La réponse a été extrêmement positive : en 2 mois environ, nous avons levé plus de 380 millions d'euros. Investir dans des instruments financiers non cotés, dans cette période complexe, a l'avantage d'atténuer la volatilité et de diversifier, avec prudence et prévoyance, les actifs vers des instruments moins corrélés aux marchés cotés, sans renoncer à un rendement significatif, avec un risque acceptable sur un moyen/long -délai à terme. C'est le profil que nous avons choisi pour notre panier de produits alternatifs, une nouveauté qui - conclut Cubelli - aura un effet important sur l'économie réelle et démontre que les clients peuvent être prêts à accepter des horizons temporels plus longs face à une qualité très élevée. ".
