Entre juillet et septembre, la livre a subi une importante correction (-6,6%) face au dollar, passant de près de 1,72 GBP/USD (plus haut à 1,7192 - niveau abandonné en 2008) à 1,60 (plus bas à 1,6052 ,15 GBP/USD). Au départ, il s'agissait surtout d'une appréciation généralisée du dollar, aidée par le témoignage (XNUMX juillet) de Yellen, qui avait proposé la possibilité d'un démarrage anticipé des hausses de la Fed en cas d'améliorations sur le marché du travail plus rapides que prévu.
Le deuxième coup est venu en août, avec le rapport sur l'inflation qui, en abaissant les prévisions d'inflation à court terme, a éteint les spéculations sur une anticipation de la première hausse des taux de la Banque d'Angleterre cette année. Ces anticipations s'étaient formées à la lumière de la poursuite des surprises à la hausse de la croissance du PIB et de la baisse simultanée, plus rapide que prévu, du taux de chômage.
Lors de la réunion de la BoE début août, le premier clivage officiel avait également surgi au sein du conseil d'administration, avec 2 membres sur 9, Weale et McCafferty, votant pour une hausse immédiate des taux. Cependant, la majorité reste convaincue de l'opportunité d'une attitude plus prudente.En effet, dans la RE, la BoE a mis l'accent sur la baisse simultanée de la croissance des salaires, symptôme de la présence d'un degré encore élevé de capacités inutilisées sur le marché du travail. Selon la nouvelle forward guidance, dans un contexte de baisse de l'inflation plus longue, cela appelle à une plus grande prudence que par le passé lors des remontées de taux. Les anticipations d'une première hausse du taux d'escompte ont donc été repoussées au 1er-2e trimestre de l'année prochaine. Selon nous, le T1 pourrait déjà représenter une option raisonnable, sauf déceptions sur le front croissance/marché du travail dans les derniers mois de 2014.
Dans un récent discours (9 septembre), le gouverneur de la BoE, Mark Carney, a déclaré qu'étant donné la vigueur de la reprise en cours, le moment d'amorcer la normalisation des taux approche et, comme la croissance des salaires devrait s'accélérer vers la mi-2015 , la première hausse du taux d'escompte pourrait intervenir au printemps.
La livre n'a pas pu beaucoup profiter de ces évolutions, pénalisée entre-temps par l'incertitude accrue sur l'issue du référendum sur l'indépendance de l'Ecosse, prévu le 18 septembre. Dimanche 7 septembre, un sondage (réalisé par YouGov Plc pour le Sunday Times) a montré pour la première fois le « oui » (indépendantiste) devant le « non » (anti-indépendantiste) avec une majorité de 51 % contre 49% (pourcentages calculés hors indécis). Lorsque les marchés ont rouvert lundi, la livre avait plongé dans la zone des 1,60 GBP/USD par rapport à un creux le vendredi précédent dans la zone des 1,62 GBP/USD. Rappelons qu'un mois plus tôt (7 août) la même enquête donnait au "non" un net avantage sur le "oui" à 61% contre 39% (un écart de 22% qui s'est inversé à -2%).
En quelques jours, la livre est ensuite remontée à 1,62 GBP/USD, aidée par les deux dernières enquêtes (Survation for the Daily Record le 10 septembre et YouGov à nouveau le 11 septembre) qui montraient toujours une prévalence de "non", respectivement 53 % contre 47% (Survation) et 52% contre 48% (YouGov). Même la dernière enquête publiée aujourd'hui par ICM pour The Guardian a confirmé l'avantage du "non" à 51% sur le "oui" à 49%.Cependant, jusqu'au jour du référendum, la livre reste exposée à une forte volatilité, avec une prépondérance des risques vers le grave.
En effet, étant donné que la part des indécis est élevée, la marge entre oui et non est trop faible pour pouvoir fournir des indications fiables sur ce que sera le résultat réel de la référendum, dont la portée est tout sauf triviale. La consultation porte sur l'indépendance de l'Ecosse vis-à-vis du Royaume-Uni. Si le "oui" l'emporte, l'Ecosse deviendrait un nouvel État souverain, avec sa propre structure politico-institutionnelle et économique, comprenant sa propre banque centrale, sa propre dette et sa propre monnaie. Le projet prendrait du temps à mettre en œuvre et ferait l'objet de négociations complexes entre le Royaume-Uni et l'Écosse. Face à une forte incertitude sur les résultats d'une telle opération, tant en cours qu'à terme, la seule certitude à ce jour est que les coûts à payer pour la démarrer et la poursuivre seraient extrêmement élevés, dès le départ.
Il n'est donc pas aisé de nuancer et quantifier de manière générale l'effet sur la livre en cas de victoire du « oui ». On peut émettre l'hypothèse que l'impact immédiat est une augmentation de la volatilité avec des risques d'une nouvelle baisse à court terme, plausiblement en dessous du niveau GBP/USD 1,60, en raison de l'incertitude sur les nombreuses inconnues que l'indépendance impliquerait.
A l'inverse, une victoire des "non" maintiendrait le statu quo, avec le double effet de faciliter une reprise au moins partielle de la livre, liée à la disparition du facteur d'incertitude, et de ramener l'attention des marchés sur les évolutions "ordinaires" de l'économie britannique.
Notre scénario actuel de taux de change repose donc sur l'hypothèse que le référendum ne modifie pas le statu quo. La reprise attendue de la livre face au dollar, avec un retour vers 1,65-1,68-1,70 GBP/USD à 1m-3m-6m reflète la perspective que la consolidation de la reprise domestique se poursuivra dans les mois à venir, poussant la Banque d'Angleterre de relever les taux au premier trimestre 2015, en particulier (peu) avant la Fed. La baisse hypothétique à 12 m reflète plutôt la prévalence, dans la dynamique de marché, du retournement attendu vers la mi-2015 sur les taux de la Fed, avec un renforcement généralisé associé du dollar. Face à l'euro, cela impliquerait la possibilité pour la livre de revenir sur ses plus hauts récents (juillet : zone EUR/GBP 0,78) face à la monnaie unique et d'en inaugurer de nouveaux, vers 0,76-0,74 EUR/GBP à l'horizon de 3m- 6m.
Cela interviendrait également en fonction d'une nouvelle dépréciation attendue de l'euro face au dollar – notamment après la baisse des taux de la BCE ce mois-ci – avec un prolongement de la baisse sous 1,30 EUR/USD vers 1,25 EUR/USD . Dans le sens d'un plus grand renforcement de la livre face à l'euro, les indices les plus récents conduiraient également la devise britannique à chuter rapidement face au dollar, restant au contraire quasiment inchangée (et en tout cas à des niveaux élevés entre 0,80 et 0,79 EUR/GBP ) contre euros. Par ailleurs, il est raisonnable de penser que lorsque la Fed commencera à remonter ses taux, face à l'appréciation généralisée du dollar attendue, la livre baissera moins que l'euro car la Banque d'Angleterre est également en phase haussière, alors que la La BCE s'écartera des deux, surtout s'il avait entamé un éventuel QE entre-temps.
