Comment vivez-vous Noël à Sydney, Buenos Aires ou Johannesburg ? À Bethléem, les nuits de décembre, il tombe à zéro degré et c'est pour cette raison que les chrétiens de Romanitas ont naturellement inséré Noël dans la tradition païenne des Saturnales, la fête du soleil invaincu célébrée depuis le néolithique au milieu de l'hiver. De la part des chrétiens, c'était un parfait exemple de ce que les anthropologues appellent l'inculturation, la transmission non traumatique d'un nouveau contenu en exploitant la forme d'un contenant préexistant.
Les Anglais, les Hollandais, les Français, les Espagnols et les Portugais qui commencèrent à coloniser l'hémisphère sud au XVIe siècle n'avaient pas, à l'exception des pères jésuites, la même sensibilité anthropologique. Le gel de l'écurie de Bethléem a ainsi été transposé textuellement dans la période la plus chaude de l'année sous l'équateur. La force de la foi, le charme du récit chrétien et la nostalgie de la lointaine patrie étaient de nature à surmonter toute difficulté.
Aujourd'hui encore, les pays de l'hémisphère sud de tradition chrétienne célèbrent et vivent Noël d'une manière similaire à la nôtre. Il peut arriver de décorer le sapin avec le climatiseur allumé, d'aller à une messe de minuit en plein air, d'organiser un déjeuner de Noël sous forme de pique-nique au bord de l'océan, mais les rituels et coutumes ne changent pas. Nous échangeons des cadeaux, mangeons des friandises d'occasion et restons à la maison quelques jours après le travail dans un contexte qui ressemble à notre mi-août. Cela nous semble surréaliste, mais cela fonctionne quand même.
Il y a quelques heures, la Fed a également entamé la navigation qui la conduira à franchir l'équateur et changer d'hémisphère. Des mers chaudes de l'expansion monétaire, dans lesquelles nous continuons de toute façon à nager, nous dériverons lentement vers les mers tempérées. Un jour au loin, nous atteindrons à nouveau les eaux polaires froides. Et si le Noël du Sud vit sur la foi et la tradition, et non sur la glace et la neige, le rallye des actions continuera de prospérer grâce à la croissance même s'il manquera lentement du stimulus des achats de titres par la Fed.
A partir d'aujourd'hui, donc, le cap change, mais la politique reste expansive. Lorsqu'un superpétrolier en direction du sud effectue un virage de 180 degrés vers le nord, le mouvement est en U et non en V. Cela signifie que dans les 6 heures pendant lesquelles la première moitié du long demi-tour est parcourue, le navire est de plus en plus au sud, et non en V. nord.
La base monétaire créée par la Fed était de 900 milliards de dollars avant la crise. De 2009 à aujourd'hui, il a quadruplé pour atteindre 3.6 billions. En supposant l'hypothèse la plus probable, une réduction de 10 milliards de dollars tous les 45 jours (l'intervalle du FOMC) de l'expansion de la base monétaire, le bilan de la Fed finira par augmenter d'un demi-billion supplémentaire depuis 2014 et atteindra 4.1 billions de dollars. Ceci sans vouloir compter les 900 milliards qui seront créés par la Banque du Japon, qui s'est dite prête, si nécessaire, à augmenter encore la création monétaire.
À la fin de 2014, cependant, la base monétaire mondiale sera supérieure d'un billion et demi à ce qu'elle est aujourd'hui. Il le sera encore plus si la BCE lance une nouvelle opération Ltro. Ce ne sont pas des chiffres à déplorer, surtout si l'on considère l'accélération de la croissance dans tous les pays développés, à l'exception momentanée du Japon qui se profile à l'horizon pour la nouvelle année.
Oui, mais qui peut nous assurer que cette accélération aura vraiment lieu ? Quel miracle devrait le garantir alors que pendant toutes ces années nous n'avons vu qu'une croissance faible ou, dans la moitié de l'Europe, un déclin rapide ?
Le miracle s'appelle la fiscalité. 2014 sera la première année depuis 2010 où la politique budgétaire sera neutre plutôt que restrictive, à l'exception du Japon. Habitués chaque année à de nouvelles taxes, les consommateurs fêteront la trêve avec plus d'optimisme (ou moins de pessimisme en Europe). La propension à acheter va croître, il y a déjà des signes clairs en Amérique et en Allemagne. D'autres seront embauchés et la main-d'œuvre aux États-Unis aura un plus grand pouvoir de négociation. Les salaires augmenteront et l'inégalité des revenus (et non l'inégalité de la richesse) commencera à se réduire, comme cela est typique des étapes de maturité d'un cycle économique expansionniste.
La hausse des coûts de main-d'œuvre incitera tôt ou tard les entreprises à investir dans de nouveaux équipements. Les investissements productifs ont été l'une des plus grosses déceptions de ces deux dernières années, mais là aussi nous avons probablement touché le fond. L'industrie minière, qui a traditionnellement été un important acheteur de biens d'équipement et de services, a presque fini de réduire et de déprimer les données globales de cette manière. D'autres industries sont en plein essor. Pensez aux avions, à l'heure où toutes les compagnies décident enfin de renouveler leur flotte.
Comme toujours, même les choses les plus positives ont un côté négatif quelque part. Dans ce cas, ce sont les marges bénéficiaires. Payer plus pour la main-d'œuvre et dépenser plus pour l'usine et les stocks réduit le pourcentage des revenus qui peuvent être distribués aux actionnaires ou mis de côté en espèces. L'espoir réaliste est que les revenus augmenteront plus rapidement et que les bénéfices finaux, en termes absolus sinon en pourcentage, seront encore plus élevés.
En plus des marges, les multiples devront également être surveillés sérieusement. Leur expansion, qui dure depuis quatre ans, aura tendance à s'arrêter lorsque la politique monétaire passera d'expansionnaire à neutre, un processus qui prendra encore beaucoup de temps. Combien? Un an en considérant les flux (comme le fait le marché), deux ans en considérant le stock de monnaie centrale, comme le font les banques centrales.
A court terme, la réaction positive des bourses au début du tapering est très encourageante. Il y a deux différences par rapport à mai-juin, où la simple annonce d'un possible tapering provoquait des réactions désordonnées et le début d'un krach dans le monde émergent. La première est qu'il n'y a plus d'effet de surprise et, au contraire, il y a une sorte de soulagement à la fin de l'incertitude. L'ambiance Green Mile qui régnait sur les marchés ces derniers jours s'est dissipée. La deuxième différence est que les données macro, actuelles et surtout attendues, sont bien meilleures aujourd'hui que celles de mai-juin.
Le marché semble donc définitivement sorti du vêtement toxique de la dépendance à la Fed, la torpeur narcotique du Quantitative Easing fait place à la conscience de pouvoir le faire seul. Le monde là-bas est moins effrayant. A Washington, il n'y a plus de combats. En Europe, tout le monde obéit à l'Allemagne. En Chine, le nouveau management apparaît de plus en plus fort et orienté vers la promotion de la croissance et du marché. Le Japon devra passer l'épreuve difficile de la hausse de la TVA, mais Abe est solide en selle et les impôts des entreprises japonaises vont baisser, tandis que le yen de plus en plus faible favorisera les profits et la compétitivité.
C'est la fin de l'année, un moment traditionnellement favorable aux bourses. Bientôt ce sera janvier, un autre mois historiquement positif. Dans cette atmosphère, beaucoup seront incités à acheter. Notre conseil, à ceux qui sont déjà suffisamment équipés en actions, est du signe opposé. C'est juste de la tactique, attention. L'année 2014 a tout ce qu'il faut pour se clôturer en hausse. Cependant, comme le note David Bianco de la Deutsche Bank, de 1960 à aujourd'hui, il n'y a eu que trois années au cours desquelles le marché n'a pas connu de correction comprise entre 5 et 10 %.
En 2014, alors que le tapering bat son plein, toute déception aura un double impact. Sans parler des chocs exogènes (comme la Libye et Fukushima en 2011), qui ne nous dérangent plus depuis un certain temps mais ne peuvent être exclus pour cette raison. En espérant naturellement que rien ne se passe, nous pourrions consacrer la première quinzaine de janvier à accumuler 5 à 10 % de liquidités à dépenser éventuellement plus tard dans l'année.
Le tapering enlèvera une certaine force à l'euro et la redonnera au dollar. Ce sera plutôt un effet psychologique, car les taux resteront à zéro partout. Quant aux pays émergents, ils seront périodiquement proposés comme une alternative boursière bon marché à l'Amérique. Cependant, comme le note à juste titre François Trahan de Cornerstone, la performance relative n'est pas tirée par les multiples, mais par les politiques économiques. Tant que ces politiques ne s'amélioreront pas, les bourses ne bougeront pas. Pour cette raison, ajoutons-nous, il sera intéressant de suivre les élections indiennes. Un changement de gouvernement pourrait entraîner une forte reprise des actions.
Ce sera une année 2014 intéressante. Meilleurs voeux à tous et à bientôt pour la nouvelle année.
Pièces jointes : Article tiré de Kairos
