Una América menos brillante de lo esperado, una dólar que pierde su agarre y un bolsa que, a pesar de todo, sigue en alza. Este es el panorama que describe el estratega de Kairos. Alejandro Fugnoli en el último episodio de podcast "En el 4to piso", centrado en el teoría de la sonrisa del dólar, lanzada hace veinte años por Stephen Jen y que sigue siendo sorprendentemente relevante hoy en día.
Fugnoli revela cómo este "smiley" económico explica los movimientos del dólar en medio de crisis globales y recuperaciones económicas, analizando las opciones políticas detrás de su reciente debilitamiento y la sorprendente fortaleza de los mercados bursátiles, sin pasar por alto los desafíos y oportunidades que esperan a la economía estadounidense y global en 2026.
La teoría del Smiley: el ciclo oculto del dólar entre la crisis y la recuperación
“El emoticon sonriente es el emoji más antiguo”, recuerda Fugnoli, “es la representación estilizada de una cara sobre un fondo amarillo, con dos puntos como ojos y un gran semicírculo que forma una amplia sonrisa”.
Pero no se trata de nostalgia emoticonista: esa sonrisa cuenta la historia. ciclo del dólar AmericanoIdeada en 1963 y adoptada por Jen a principios de la década de 2000 para explicar el desempeño de la moneda estadounidense, sigue siendo una imagen eficaz para comprender cuándo sube el dólar y cuándo baja.
"Las dos comisuras de la boca sonriente representan los dos momentos en que el dólar está fuerte", explica Fugnoli: el primero, cuando hay una crisis global y los inversores buscan refugio en la moneda más fuerte; el segundo, cuando la economía estadounidense crece más rápido que el resto del mundo. El trazo descendente en el centro de la sonrisa, sin embargo, corresponde a... fases en las que Estados Unidos se desacelera y el dólar se debilita.
Eso es exactamente lo que está sucediendo ahora.
Un 2025 más equilibrado (por ahora)
«En los veinte años transcurridos desde su formulación, esta teoría ha funcionado bastante bien», observa Fugnoli. «El dólar, por ejemplo, se fortaleció durante la gran crisis financiera, de 2008 a 2011, y durante la peor fase de la COVID-2024. Pero también se fortaleció en XNUMX, mientras la economía estadounidense crecía a un ritmo más del doble que la europea».
Pero ahora es El escenario ha cambiado«La economía estadounidense ha crecido lentamente en lo que va de año, a un ritmo similar, si no más lento, que el de casi el resto del mundo. Por eso el dólar se está debilitando», observa Fugnoli.
La política detrás de la devaluación del dólar
Pero no es sólo una dinámica de mercado: la devaluación también es el resultado de una elección política“Detrás de la caída del dólar hay también una voluntad política claramente expresada de la administración Trump“, dice el estratega, “el de reducir el déficit estadounidense hacia el exterior, el de aumentar la competitividad de Estados Unidos y el de reindustrializarlo”.
Así, mientras el dólar cae, muchas economías emergentes se toman un respiro (menor peso en la deuda externa), mientras queEuropa, aunque penalizado en términos de competitividad, se beneficia al menos de una euro fuerte para la energía (petróleo y gas).
Mercados bursátiles 2025: Entre el miedo y la confianza minorista
Hasta ahora, el año 2025 ha contado una historia de resistencia para mercados Las acciones, en contra de muchas expectativas.
"En los primeros meses del año, los mercados europeos subieron con fuerza ante la expectativa de medidas fiscales expansivas. Luego, en abril, Europa cayó menos que Estados Unidos, que vivió un momento de pánico que involucró a Wall Street, el Tesoros y el dólar”, resume Fugnoli.
Por un momento, se pensó que la supremacía estadounidense estaba decayendo estructuralmente, pero fue efímero: “El mercado bursátil estadounidense recuperó todo el terreno perdido y alcanzó nuevos máximos, mientras que los bonos del Tesoro se estabilizaron de forma bastante convincente, gracias también a la perspectiva de un mayor margen para que los bancos estadounidenses los adquieran”.
Y aquí entran en juego dos protagonistas: “El Comercio minorista estadounidense "Tenía fe en la capacidad de recuperación del mercado bursátil y compró en los mínimos, frenando la caída y revirtiendo la dirección del mercado", explica Fugnoli. inversores extranjeros, en cambio, “dejaron de vender acciones y luego las persiguieron, pero aun así continuaron vendiendo dólares a futuro para protegerse contra el riesgo cambiario”.
¿Resultado? Un caso raro desacoplamiento entre uno dólar en declive y una Wall Street como en voló.
Qué esperar en 2026: nuevos desafíos y oportunidades
El próximo año se pondrá a prueba la validez de la Teoría de la Sonrisa. «Los próximos meses y 2026 serán una prueba interesante para la teoría de la sonrisa del dólar», predice Fugnoli. Las condiciones parecen propicias: la economía americana podría Acelerar de nuevo, también gracias a una Fed más agresiva en los recortes de tipos, después de haber actuado con cautela en 2025.
Todos estos factores –dólar bajo, tasas en caída, política fiscal expansiva– aún podrían respaldar la fiebre del mercado de valores Americano.
En la práctica, es posible que el dólar se debilite aún más en 2026, pero esto no debería socavar la fortaleza del mercado. «Sin embargo, sabemos que un mercado bursátil estadounidense fuerte tiende a arrastrar a otros mercados, que a su vez se verán impulsados por las medidas fiscales expansivas adoptadas en China y Europa».
Una advertencia: tenga en cuenta la estacionalidad del mercado.
precaución pero en el estacionalidadFugnoli insta a los inversores a considerar la naturaleza cíclica de los mercados. «Salvo cierta cautela con respecto a finales de verano y otoño de este año, un período estacionalmente dedicado a la consolidación y las ganancias, las perspectivas a medio plazo para los mercados bursátiles parecen positivas, independientemente de la dirección que tome el dólar».
Un mensaje de confianza, pero con moderación. La sonrisa del dólar, aunque un poco torcida, aún podría deparar algunas sorpresas. Pero los mercados parecen estar preparados para afrontarla.
