Morgan Stanley: Aufstrebende Spieler, hier ist, wer sich auf ein Comeback vorbereitet. Die Wende der Rohstoffproduzenten

Der Zusammenbruch chinesischer Aktien hat das globale Vertrauen erschüttert. Doch China hat im ersten Quartal 2015 bereits eine starke Konjunkturabschwächung erlebt. Genauso wie sie eine harte Landung erleben, erleben zwei andere große Schwellenländer, Russland und Brasilien.

Deshalb macht die aktuelle Phase für einige Analysten Hoffnung, dass wir mittlerweile die letzte Phase der Anpassung erreicht haben strukturell für Schwellenländer. Um mit „konstruktiveren“ Anlagepositionen neu starten zu können. Dies ist zumindest die Meinung der Experten von Morgan Stanley, die im jüngsten Bericht vom 15. Juli „EM Fundamentals Inflecting Lower – a Third, Painful but Final Stretch?“ zum Ausdruck gebracht wurden.

„Drei der fünf am stärksten exponierten Schwellenländer haben einen Wachstumsschock erlebt und sind wahrscheinlich auf einen schwächeren Wachstumspfad gefallen – schreiben die Analysten von Morgan Stanley – Die Fundamentaldaten haben sich in sieben der neun Volkswirtschaften verschlechtert, die als am stärksten von außen exponiert gelten (Brasilien, Südafrika, Türkei , Indonesien, Kolumbien, Russland, Malaysia, Peru und Mexiko). Für Analysten liegt der Grund in einer wichtigen Desinvestitionsdynamik, auf Englisch abschalten, die die Schwellenmärkte fegt und mit drei Fronten verbunden ist: dem US-Qe, dem chinesischen Hebel und dem inländischen Kredit der Schwellenländer.

Allerdings war es gerade der stärkere Rückgang der Fundamentaldaten, der die Überzeugung stärkte der Analysten von Morgan Stanley, dass sich die Schwellenmärkte "möglicherweise in der dritten und letzten Phase ihrer makroökonomischen Anpassung befinden, auf dem Weg zu einer schmerzhaften Katharsis, die letztendlich das Wachstum und die Aktienkurse stützen wird".

Anstatt also auf eine Wachstumserholung zu achten, überwacht Morgan Stanley das Auftreten von mindestens einer der folgenden Bedingungen:

1) Eine offensichtliche Veränderung im Vergleich zur Vergangenheit im Wachstumsmodell

2) Ein positiver Trend der zweiten Wachstumsableitung

3) Geringeres Wachstum, aber bessere Qualität

Insbesondere gibt es drei Dimensionen, anhand derer der Rückgang der Fundamentaldaten von Schwellenländern analysiert werden kann: 1. Der strukturelle Bruch (Divide) und die Dividende des „Reform Club“; 2) Die Fraktur im Zusammenhang mit der Exposition; 3) Der Rohstoffriss.

DER STRUKTURBRUCH

Die Schwellenländer sind aufgeteilt diejenigen, die die Reformen durchführen und diejenigen, die es nicht tun. Zu ersteren gehören China, Russland, Brasilien, Südafrika und die Türkei. Für letztere der "Reform Club", Indien und Mexiko. Insbesondere der Reformprozess in China hat sich verlangsamt, um den Gegenwind aufgrund seiner Verschuldung und der Demografie auszugleichen, was in den letzten 3-4 Monaten zu einem Wachstumsschock geführt hat. Russland und Brasilien sehen ihrerseits praktisch keine Reformen, befinden sich aber beide auf dem Weg der makroökonomischen Anpassung. Schließlich hat Südafrika wenig Interesse an Reformen oder Anpassungen gezeigt – einige Verbesserungen sind im Gange, aber das Tempo war aus Anlegersicht zu langsam. Dasselbe gilt für die Türkei, die einige makroökonomische Verbesserungen erlebt hat, aber nicht genug, um ihr Auslandsengagement deutlich zu reduzieren. "Der besorgniserregende Aspekt - sagen die Analysten von Morgan Stanley - ist, dass das Interesse an der Vermeidung einer schmerzhaften makroökonomischen Anpassung so groß ist, dass wir keine Hoffnung auf eine Verbesserung geben, es sei denn, sie wird vom Markt angetrieben." Umgekehrt dürften die Länder im Reformklub, Indien und Mexiko, die Vorteile der von ihnen durchgeführten Reformen sehen.

DER EXPOSITIONSBRUCH

Analysten von Morgan Stanley haben die Schwellenländer in zwei Teile geteilt: Em-Likes und Dm-Likes. Letztere wie China, Korea und Malaysia haben Leistungsbilanzüberschüsse, geringe Inflations- und Deflationsrisiken. Schwellenländer wie Brasilien, die Türkei, Südafrika, Russland, Indien, Indonesien und Mexiko sind auf externe Finanzierung angewiesen, sorgen sich um Aufwärtsrisiken für die Inflation, und die politischen Entscheidungsträger haben daher wenig geld- oder fiskalpolitischen Spielraum. Unter diesen waren Brasilien, die Türkei und Südafrika, die im Ausland am stärksten exponiert waren, besonders betroffen, deren Fundamentaldaten angesichts der hohen Inflation, die den Handlungsspielraum der politischen Entscheidungsträger zur Stützung des Wachstums eingeschränkt hat, stärker geschwächt wurden. Morgan Stanley erinnert daran, dass die brasilianische Zentralbank von der hartnäckigen Entschlossenheit bei der Umsetzung ihrer Botschaft überrascht war: Die Zinserhöhungen werden fortgesetzt, bis die Inflation auf 4,5 % fällt, wie von der Zentralbank im Jahr 2016 geschätzt. Die Sarb, die Bank in Zentral-Südafrika, dürfte dies tun 2015 einen Zinserhöhungszyklus einleiten. „Das Ergebnis – erklären die Analysten von Morgan Staley – ist, dass die Zinsen länger hoch bleiben und das Wachstum all dieser Volkswirtschaften stärker unter Druck setzen“.

In Volkswirtschaften wie Kolumbien, Peru und Russland sind Investitionen und Wachstum fast überall zurückgegangen, während die Abwertung der Währung die Inflationsrisiken erhöht hat. Ein Sonderfall ist Mexiko, das, obwohl es eine der am stärksten exponierten Volkswirtschaften ist, aufgrund eines inländischen Anleihemarktes, der weitgehend in den Händen von Ausländern ist, „allerdings nicht anfällig ist“.

DER ROHSTOFFBRUCH

Rohstoffexporteure werden am meisten profitieren. Es ist eine These, die die Analysten selbst als „kontraintuitiv“ definieren. „Rohstofforientierte Volkswirtschaften – Analysten weisen darauf hin – Sie werden gezwungen sein, ihr Wachstumsmuster aufgrund heftiger Änderungen der Rohstoffpreise zu ändern. Sie müssen rohstoffbezogene Investitionen und Ausgaben aufgeben, da die makroökonomische Verschlechterung sie viel wettbewerbsfähiger machen wird. Auf der anderen Seite werden Rohstoffimporteure vom Rückenwind profitieren, aber das wird ihre Art zu investieren oder zu konsumieren nicht ändern. „Deshalb – so das Fazit der Experten – dürfte die Produktivitätssteigerung bei den Rohstoffexporteuren viel größer ausfallen. Nach der Anpassung wird das Wachstum geringer, aber von besserer Qualität sein, eines der Anzeichen für ein neues Wachstumsmodell, das wir als wichtige Stütze für die Vermögenspreise ansehen.“

Wann wird es möglich sein, gegenüber rohstoffproduzierenden Ländern positiv zu sein? Für die Analysten von Morgan Stanley gilt es abzuwarten, „dass die zweite Wachstumsableitung nach der Makroanpassung positiv wird und sich ein neues Wachstumsmodell abzuzeichnen beginnt“, d Verlagerung auf das verarbeitende Gewerbe mit der Abwertung der Börse, wodurch die Wirtschaft wettbewerbsfähiger wird. Eine Veränderung, die bereits in Indonesien stattfindet, wo rohstofforientierte Investitionen bereits zurückgehen und die Importe mehr Investitionsgüter aufweisen. Russland dürfte das nächste Land sein, das eine solche Transformation zeigt, versichern Experten, und Brasilien sollte auch nicht allzu weit dahinter zurückbleiben.