Wenn die Märkte schwierig und volatil sind, besteht die Tendenz, mehr zu diskutieren. Die Diskussion führt zu Vertiefung und Studium und wir alle sind im Schnitt besser informiert. Auf der anderen Seite, wenn die Märkte einschläfernd und tendenziell positiv sind, verarmt die kollektive Diskussion und nach und nach neigt jeder dazu, die vorherrschende Erzählung zu wiederholen (wenn es alle sagen, wird es wahr sein). Damit endet das Wir schauen immer weniger auf die echten Daten.
Jetzt lass uns ein Spiel spielen. Nehmen Sie ein leeres Blatt Papier und markieren Sie einen Punkt links in der Mitte des Blattes. Lassen Sie uns diesen Punkt darstellen Wachstumsniveau der Eurozone im Jahr 2015. Markieren Sie jetzt mit Herz und Nase einen weiteren Punkt (höher oder niedriger oder gleich, Ihre Wahl), der das Wachstum von 2016 darstellt, dann einen weiteren für 2017 und schließlich den letzten für 2018. Unabhängig von der genauen Höhe zählt die Flugbahn. Machen Sie jetzt dasselbe mit dem amerikanischen BIP, indem Sie für jedes der Jahre zwischen 2015 und 2018 ein Kreuz setzen.
Die vorherrschende Erzählung (und die Flugbahn, die aus einer kleinen Stichprobe gezogen wurde, die wir getestet haben) ist, dass dieEuropa beschleunigt sich seit 2014, boomt heute und dass dieser Boom, mit einem Macron mehr und einem Le Pen weniger, uns sogar nach oben zu bringen droht Wachstumsraten höher als in Amerika, wie wir in der Tat im ersten Quartal dieses Jahres zu sehen begannen.
Die Zahlen sagen uns jedoch, dass das europäische Wachstum 2015 1.9 betrug, 2016 1.7, dieses Jahr 1.6 und nächstes Jahr 1.4 (Quelle: Goldman Sachs). Respektables Wachstum, für die Zeiten, die laufen, aber immer langsamer aufgrund der Abschwächung des Schubes aus der Abwertung des Euro. Das amerikanische Wachstum betrug nach Angaben des Währungsfonds im vergangenen Jahr 1.6, wird in diesem Jahr 2.3 und 2.5 2018 betragen. Die Kluft zwischen Europa und Amerika scheint sich zu vergrößern, nicht zu verringern.
Wenn wir es mit der Realität vergleichen, trägt das aktuelle europäische Narrativ daher rosa Linsen, das auf Amerika dunkle Linsen, zumindest wenn es um das Ländersystem geht. Das Geschichtenerzählen auf den Taschen trägt stattdessen überall rosa Linsen. Wohlgemerkt, die nachlaufenden gemeldeten Gewinne börsennotierter Unternehmen werden in diesem Jahr in der Eurozone um 24 Prozent höher sein (Quelle Deutsche Bank) und in Amerika um 11 Prozent höher (Bottom-up-Konsens). Die Daten der US National Accounts sagen uns jedoch, dass die Unternehmensgewinne im ersten Quartal um 2.5 Prozent niedriger waren als vor einem Jahr, während der Cashflow um 2.3 Prozent zurückging. Natürlich sind die 500 Unternehmen, die Teil des Standard-and-Poor's-Index sind, eine Untergruppe des untersuchten Universums, sind stärker exportorientiert und tätigen immer noch viele Rückkäufe, aber es ist immer gut, alle Daten im Auge zu haben und nicht nur das bitte.
Ein weiterer Satz, den wir in diesem wieder einmal bullischen Anleihenklima oft hören, ist, dass dieLohninflation existiert nicht, dass die Leute sehr froh sind, einen Job zu haben, solange er ist, und dass das Letzte, woran sie denken, ist, den Chef um eine Gehaltserhöhung zu bitten. In Amerika beginnen wir jedoch, etwas anderes zu sehen. Thorsten Sloko, ein Ökonom, der alle Lohnstatistiken akribisch zusammenträgt und zu einem Index zusammenfasst, sagt, dass die Lohninflation, nachdem sie zwischen 1.5 und 2011 bei rund 2014 Prozent stagnierte, einen kontinuierlichen Aufwärtstrend eingeschlagen hat und heute bei 3 Prozent liegt, a jetzt sehr nahe am historischen Durchschnitt von 1983 bis 2017. Alles deutet darauf hin, dass dieses Niveau angesichts der kontinuierlichen Fortschritte an der Beschäftigungsfront in diesem Jahr erreicht und vielleicht sogar übertroffen wird.
Es ist auch ziemlich beeindruckend zu sehen, wie sich immer mehr Länder der Vollbeschäftigung nähern, und ein weiteres Klischee immer öfter zu hören, dass künstliche Intelligenz und Roboter uns alle nach Hause schicken. Wir werden es glauben, wenn uns der erste durch Software ersetzte Busfahrer präsentiert wird und wir unsere Kinder mit diesem Bus auf Klassenfahrt schicken. Flugzeuge können seit zehn Jahren problemlos starten, fliegen und landen, aber wir steigen nur ein, wenn der Pilot auch da ist (und der Co-Pilot auf langen Flügen), weil man nie weiß. Die Automatisierungsrhetorik kursierte bereits in den XNUMXer Jahren (und noch früher mit dem Fordismus der XNUMXer Jahre) und wird heute von brillanten Unternehmern befeuert, die uns einen Einblick in Science-Fiction gewähren, um uns zum Träumen zu bringen, und derweil die Preise ihrer aufblähen Anteile. In Wirklichkeit erhöhen all diese Innovationen die Kapitalrendite und Produktivität nicht einmal um einen Millimeter, zumindest gemessen in Dollar oder Euro. Wenn ich mit einem Roboter stündlich doppelt so viele Teile produziere, die Teile dann aber zum halben Preis verkaufe, steigt die wirtschaftliche Produktivität nicht.
Und tatsächlich stagniert die wirtschaftliche Produktivität weltweit seit 2010 zwischen null und eins . Diesbezüglich haben wir endlich die Zahlen von Qe negativ die von der Fed in den kommenden Jahren praktiziert werden. Es wird bei 12 Milliarden pro Monat beginnen und dann jedes Quartal steigen. Da das Tapering der EZB voraussichtlich das ganze Jahr 2018 dauern wird und da die Bank of Japan und die Bank of England weiterhin Qe machen werden (Japan für immer und die Boe bei Bedarf), wird das globale Netto-Qe Ende 2018 null betragen wird ab 2019 nach Ihnen leicht negativ sein. Es ist unmöglich, genaue Berechnungen anzustellen, da das japanische Qe variabel geworden ist, aber die Richtung des Trends ist immer noch klar.
Steigende Lohninflation und fallende Qe bedeuten Gegenwind für Aktien. Das sind vorerst mäßige Winde und noch nichts deutet darauf hin, dass sie sich eines Tages in Hurrikane verwandeln werden. Steigende Gewinne sind in diesem Jahr ein hervorragender Auftrieb für Aktien. Doch schon im nächsten Jahr wird die Allgemeinzustand wird sich langsam verschlechtern. Es sei denn, die Kavallerie der Amerikanische Steuerreform.
