Erster Advent. Der Vorsitzende der Dallas Fed, Fisher, sagt, dass die Zinsen bereits im ersten Quartal 2015 steigen sollten und dass die Aktie in fast jeder Hinsicht teuer ist, an der man sie messen möchte. Fisher ist der Anführer der Republikaner im FOMC, er ist der politischste und fähigste unter den Gegnern der hegemonialen Linie der Tauben. Sein Abstieg ins Feld markiert das Ende des Waffenstillstands innerhalb des FOMC.
Der Waffenstillstand war seit Ende 2013 in Kraft, als der Tapering-Kompromiss (gleichzeitig mit dem Fiskalkompromiss zwischen Republikanern und Demokraten sowie zwischen Legislative und Exekutive) sowohl die Falken (die ein Ende der quantitativen Lockerung wollten) als auch die Tauben zufriedengestellt hatte (der sein Ende so allmählich wie möglich bewältigen wollte). Dann folgte in den ersten Monaten dieses Jahres eine Phase niedriger Inflation und sinkenden Wachstums, in der sich die Republikaner des FOMC angestellt und gedeckt hatten. Jetzt bricht Fisher den Waffenstillstand geräuschvoll an genau dem Tag, an dem Yellen vor dem Kongress aussagt, und nicht weit entfernt von den Inflationsbedenken, die von Bullard (dem Techniker der Gruppe) geäußert wurden.
Zweite Einschränkung. Carl Icahn, der aktivistische Investor, der keine Bewegung verpasst und große und kleine Unternehmen mit einem fachmännischen Auge erkennt, die einen unausgesprochenen Wert in sich tragen, sagt, dass es immer schwieriger wird, Gelegenheiten zu finden, und dass es Zeit ist, an der Börse vorsichtig zu sein. Warren Buffett seinerseits zieht es vor, sich nicht zu exponieren, aber es ist bezeichnend, dass er seit einiger Zeit nichts Wichtiges mehr gekauft hat. Buffett verkauft nie etwas und nichts zu kaufen ist seine Art, bärisch zu sein.
Dritte Einschränkung. Die Zahl erfolgreicher Manager, die sich Sorgen über die Politik der Fed und den anhaltenden Anstieg der Finanzanlagen machen, wächst. Darunter Stanley Druckenmiller, ehemaliger Manager von Soros. Noch merkwürdiger ist der Fall von Permabullen wie James Paulsen, die vielleicht zum ersten Mal in ihrem Leben sagen, dass sie von der Zunahme beunruhigt sind. Angesichts dieser Offensive, die vorerst nur auf der Meinungsebene gefährlich ist, aber in naher Zukunft echte Auswirkungen haben kann, reagieren die Tauben der Fed mit Verzögerungen, beschwören die verbleibenden Schwächen in der Wirtschaft und zeigen Aufmerksamkeit auf das, was vor sich geht die Märkte.
Der Fomc, der sich zum Aktienstrategen entwickelt und die Überbewertung sozialer Netzwerke und bestimmter Bereiche der Biotechnologie feststellt, und Yellen, die vorgibt, High-Yield-Anleihen mit einiger Besorgnis im Auge zu behalten, sind die Art und Weise, wie die Tauben zeigen, dass sie die Situation im Griff haben auch im Detail und dass die Blasen auf begrenzte Sektoren beschränkt sind. Diese Haltung hat etwas sehr Defensives. Es ist die gleiche Haltung, die die Tauben dazu bringt, sich hinter dem makroprudenziellen Banner zu versammeln, der letzten Verteidigung vor der Zinserhöhung.
Makroprudentiell bedeutet über den Namen hinaus Mikrochirurgie. Zinserhöhungen, um die Aktienkurse von Facebook zu senken, sagen die Fahnenträger, seien wie die Amputation eines Beins wegen eines eingewachsenen Zehennagels. In seinem Frontalangriff demoliert Fisher jedoch auch den Makroprudentialismus. Das sei wie die Maginot-Linie, sagt er, die massive Verteidigungslinie, die Frankreich unverwundbar machen sollte und die die Deutschen über Belgien problemlos umgingen. Kurz gesagt, sobald eine Blase entfernt ist, bildet sich an anderer Stelle sofort eine neue, wenn die Rahmenbedingungen ultra-expansiv bleiben.
Wir sind also nur noch eine starke Job- oder Inflationszahl davon entfernt, wenn die Debatte heiß wird. Der Zustand der Unbesiegbarkeit, in dem die Märkte seit ein paar Jahren leben, der, wenn die Wirtschaft gut läuft, der Aktienmarkt steigt, und wenn es schlecht läuft, steigt er trotzdem, weil die Kavallerie der Zentralbanken sofort eintrifft , droht ins Gegenteil zu verkehren . Bei solch hohen Preisen können sowohl ein schwaches Wachstum (wo ist, würden wir alle sagen, die Beschleunigung, die Sie uns versprochen haben?) als auch ein wirklich beschleunigtes Wachstum (was machen wir, fragen wir uns, mit Anleihen auf diesem Niveau?) unhaltbar werden? .
Kurz gesagt, die aktuelle Situation ist nicht lange haltbar, es sei denn, die Inflation bietet eine Atempause. Selbst ein einziger Monat mit einer leichten Verlangsamung (wahrscheinlich nach dem Rückgang des Rohöls in den letzten Tagen) würde ausreichen, um die Tauben sagen zu lassen, dass ein nicht existierender Fall aufgrund eines Fehlalarms zusammengestellt wurde. In Wirklichkeit wollen die Tauben mehr Inflation, aber sie wissen, dass die Dosis ohne Ruckeln erhöht werden muss, wenn der Patient keine Angst haben soll. Auf jeden Fall naht die Zeit für eine Korrektur. Die gute Nachricht ist, dass mangels struktureller Versäumnisse, die nur von Europa oder China ausgehen könnten und die kurzfristig jedoch kein Risiko darstellen, die Korrektur oberflächlich sein sollte, insbesondere wenn aufgrund zu viel ( und nicht zu wenig) Wachstum .
Wir sprechen jeden Tag über den Rest der Blase, aber zumindest für Aktien ist das Szenario nicht so ernst. Akzeptiert man die Auswertungen von Ende 2013, so sind die Steigerungen in diesem Jahr so bescheiden, dass eine kleine Korrektur sie ohne weiteres ausgleichen würde. Tokio ist um 6 Prozent gefallen, London ist ausgeglichen, Frankfurt ist um 3 Prozent gestiegen und nur der SP 500 unter den Hauptmärkten ist um 7 Prozent gestiegen. Nach der Parade ziehen sich die Gewinner zurück, kehren in den Schatten zurück (gehen nach unten) und überlassen das Rampenlicht dem Gewinner des Tages. Jetzt ist die Zeit für Vintage-Technologie, PCs, aber um Platz für sie zu schaffen, gehen andere Sektoren, die gut laufen, zurück, um den allgemeinen Index nicht zu stark steigen zu lassen.
Auf diese Weise bleibt die Pathologie des Marktes insgesamt eingedämmt und manifestiert sich ernsthafter nur in den Bereichen, die tatsächlich von der Fed angegeben werden.Selbst die Optimisten, die mögliche weitere Anstiege bis zum Jahresende vermuten, tun dies nicht über 5 Promille hinausgehen. Nachdem sich der Aktienmarkt seit 2009 verdreifacht hat, ist es nicht das i-Tüpfelchen auf den 5 Prozent, das zwangsläufig alles zu Fall bringen wird. Bedingung ist, dass Europa, das sein Modell um kein Jota verändert hat, nicht wieder zusammenbricht und dass Amerika den Verdacht der fehlenden Beschleunigung nicht bestätigt. Viele Manager haben sich inzwischen mit diesem sehr langsamen Anstieg und der perfekten Stabilität von Anleihen aller Ebenen abgefunden. Sie verstehen nicht ganz, aber sie passen sich an. Sie haben Tages-, Monats- und Quartalsergebnisse vorzuweisen und können nicht allzu lange ins Bargeld flüchten.
Einige von ihnen haben jedoch geschworen, zu verkaufen, wenn die Fed ihre Politik ändert. An diesem Tag kann es aber passieren, dass ein Sturm die Telefonleitungen unterbricht, der Handyakku leer ist, wir auf einem Überseeflug sind, uns eine Blinddarmentzündung eingefangen hat oder einfach die Leitungen ausfallen Makler, der den Verkaufsauftrag wechselt, sind alle besetzt, weil Tausende anderer Manager auf der ganzen Welt dieselbe Idee haben müssen. Wir haben seit sieben Jahren keine Zinserhöhung mehr gesehen. Die Jüngeren haben in ihrem Arbeitsleben noch nie einen gesehen. Wir wiederholen uns, dass sie eine Tatsache des Lebens sind, dass es nichts zu befürchten gibt und dass die Aktienmärkte trotzdem weiter steigen können. Am meisten Angst scheinen jedoch die Zentralbanken zu haben, und das ist nicht sehr beruhigend. Unter diesen Bedingungen einen Teil des Portfolios zu verkaufen und es wieder auf ein neutrales oder leicht untergewichtetes Niveau zu bringen, ist gleichbedeutend damit, den Tisch mit noch etwas Appetit zu verlassen. Alle Ernährungswissenschaftler empfehlen es.
