Der Brexit bringt offensichtliche Risiken auch für die italienische Börse mit sich, die sich seit einiger Zeit im Orbit der Londoner Börse befindet. So sehr, dass sogar der Präsident von Consob, Giuseppe Vegas, das Thema in den letzten Tagen in einem Brief an den Präsidenten der LSE, Donald Brydon, angesprochen hat, in dem er darum bat, dass jede strategische Initiative Londons in enger Zusammenarbeit mit der Behörde definiert wird, die den Italiener überwacht Märkte. Es sind jedoch nicht nur die Probleme der unbekannten Gesetzgebung, die die Zukunft unserer Börse betreffen, wenn London die Europäische Union verlässt. Aber sie betreffen auf breiterer Ebene die grundlegenden strategischen Entscheidungen, die die Entwicklung der Borsa Italiana leiten müssen, die es bisher versäumt hat, durchzustarten und sich ihren Platz an der Sonne zu verdienen. Und dass sie heute neben dem Brexit auch in eine mögliche neue Fusion zwischen der London Stock Exchange und der Deutschen Börse verwickelt ist. In diesem Szenario könnte der Brexit die letzte Gelegenheit sein, das zu beheben, was zum Zeitpunkt der Fusion mit der Londoner Börse nicht gut gemacht wurde. Dies erklärte Michele Calzolari, Präsident von Assosim, gegenüber FIRSTonline, der hofft, dass die Regierung „eine außergewöhnliche Anstrengung unternehmen wird, um es nicht entgleiten zu lassen“.
Herr Doktor Calzolari, was passiert jetzt mit dem Brexit an der italienischen Börse?
Das Thema muss mit einem breiteren Blick angegangen werden und betrifft in erster Linie die Analyse dessen, was die italienische Börse heute ist, die immer weniger die Realwirtschaft darstellt. Die Banking-Komponente wiegt zu viel und zu lange. Die Aufmerksamkeit, auch in den Medien, wird klar auf die Schwierigkeiten des Sektors gerichtet, aber das Finanzsystem schenkt der Realwirtschaft zu wenig Aufmerksamkeit. Und das Problem ist bekannt: Wir haben es nicht geschafft, die großen Namen des italienischen Unternehmertums auf den Markt zu bringen. Der Brexit kann in diesem Zusammenhang ein weiteres Problem oder umgekehrt sogar eine Chance sein.
In welchem Sinne?
Wir müssen verstehen, was mit der Fusion zwischen der Frankfurter Wertpapierbörse und London passiert. Niemand kann heute sagen, ob es tatsächlich so sein wird, die Briten wollen weitermachen, aber wir werden sehen, ob die Deutschen sich dafür entscheiden, weiterzumachen. Es ist sicherlich eine Angelegenheit zwischen zwei Privatunternehmen, aber die Tatsache, dass Consob das Bedürfnis verspürt hat, darauf hinzuweisen, dass es kritische Probleme gibt, ist von Bedeutung.
Was kann Italien tun?
Die Golden Share wurde nicht in den Fusionsvertrag zwischen LSE und Borsa Italiana aufgenommen. Abgesehen von dem von Gianluca Garbi von Banca Sistema vorgeschlagenen Kommissar können wir also nicht viel tun. Auch wenn es den Golden Share gegeben hätte, wäre unter anderem der Handlungsspielraum immer noch geringer gewesen. Selbst die französische Börse, die trotz des Besitzes der Goldenen Aktie im Einvernehmen mit den amerikanischen Listen letztlich darauf verzichtete: In diesen Fällen ist es immer schwierig, einen Schaden nachzuweisen. Unter anderem glaube ich nicht, dass weder die London Stock Exchange noch die Deutsche Börse der Borsa Italiana schaden wollen. Aber die Perspektive ist eine andere. Es geht darum zu fragen, ob genug getan wird, um die italienische Börse weiterzuentwickeln, ob es eine Fusion mit Frankfurt gibt oder nicht.
Und wird genug getan?
Einige Dinge wie das Elite-Programm wurden richtig gemacht. Bei anderen kann jedoch noch mehr getan werden, wie zum Beispiel beim MTS, hier reicht das Erreichte nicht aus. Wir müssen unsere Fixed-Income-Expertise stärker nutzen, wo wir unschlagbar sind, wir waren die ersten, die sie eingeführt haben, und Borsa Italiana hat alle Chancen, in diesem Sektor führend zu werden. So wie London in der Logik der Spezialisierung von Fähigkeiten führend bei Aktien und Frankfurt bei Derivaten ist. Wir befinden uns auch in einer günstigen Zeit für die Entwicklung von festverzinslichen Instrumenten. Mit der Kapitalmarktunion, die darauf abzielt, eine Wirtschaft zu entwickeln, die weniger auf Banken und mehr auf Marktinstrumente, einschließlich Anleihen und Verbriefungen, ausgerichtet ist, gibt es große Entwicklungsmöglichkeiten. Wir müssen auch verstehen, dass die Börse, obwohl sie ein privates Unternehmen ist, eine Einheit ist, die darüber hinausgeht. Und Italien sollte um Beteiligung an der Governance der Gesellschaft bitten.
Wie passt der Brexit in dieses Szenario?
Die spezifischeren Komplikationen im Zusammenhang mit dem Brexit sind regulatorischer Natur. Nun sind die Regeln, die England an dieser Front regieren, mit denen Europas homogen. Es ist klar, dass die Briten nicht in drei Monaten, sondern in ein oder zwei Jahren andere Entscheidungen treffen könnten, mit Auswirkungen auf den Wettbewerb auf dem Markt. Denken wir an die Regeln für IPOs zur Platzierung von Anleihen. Dies ist ein zu berücksichtigendes Thema. Gleichzeitig beschleunigt der Brexit alle bisherigen Überlegungen strategischer Art, die durch die Aussicht auf den Zusammenschluss mit Frankfurt noch komplizierter werden: Was tun für den Post-Trading-Teil, für die Notierungen, für die IT-Plattform , wo der Server platziert werden soll.
Stimmen Sie der Kommissar-Hypothese von Gianluca Garbi zu?
Garbi behauptet zu Recht, dass die Zwangsverwaltung leider der einzige gesetzlich vorgesehene Weg ist, da der Golden Share im Vertrag nicht vorgesehen war. Wir hoffen natürlich, dass es nicht so weit kommt und eine gemeinsame Lösung gefunden werden kann, die die italienischen Interessengruppen schützt, vielleicht durch Eingriffe in die Führung der Holdinggesellschaft. Mit anderen Worten, ich glaube, dass der Brexit die Gelegenheit, die letzte Gelegenheit sein könnte, das zu beheben, was zum Zeitpunkt der Fusion mit der Londoner Börse nicht gut gemacht wurde, selbst im Falle einer neuen Fusion.
In welchem Sinne?
Der Brexit stellt vielleicht den letzten Zug dar, um einen Teil der Fehler der Vergangenheit wiedergutzumachen, indem wir uns auf die grundlegenden Fragen konzentrieren: Worauf können wir uns konzentrieren, um eine Rolle zu spielen? Warum haben wir keine institutionellen Investoren? Die Volatilität, die wir in letzter Zeit erlebt haben, ist nicht positiv für den Markt, aber eine Stabilisierung kann nur durch langfristige Investoren wie Pensionskassen erfolgen, die hier leider ein vernachlässigbares Gewicht haben! Darüber hinaus eröffnet der Brexit Chancen im Hinblick auf den Produktvertrieb und das Outsourcing. Viele in London ansässige Unternehmen werden ohne einen europäischen Pass für den Vertrieb ihrer Finanzprodukte dastehen, es sei denn, sie eröffnen ein weiteres lokales Büro in Europa.
Hat Mailand gute Chancen, attraktiv zu sein?
Ich denke, er hat definitiv die Möglichkeit, das Spiel zu spielen. Das Problem betrifft nicht die großen Banken, sondern die Fondsmanager, die umziehen müssen. Sie nach Irland gehen zu lassen, ist eine Sünde. Um sie hierher zu locken, muss jedoch ein attraktives Steuer- und Regulierungspaket geschnürt werden. Aber ihre Ankunft in Mailand würde sicherlich Dynamik in den Markt bringen. Es würde ausreichen, 50/100 italienische Top-Manager, die nach London ausgewandert sind, zurückzuholen. Auch dies ist ein nicht zu unterschätzender Aspekt im Zusammenhang mit dem Thema der Rückkehr des Braindrain.
Worauf sollte sich Milan konzentrieren?
Backoffice-Leistungen werden wohl nicht hierher verlagert, weil Italien zu teuer ist. Ich denke eher an Dienstleistungen mit größerem Mehrwert wie etwa den vertriebsbezogenen Teil. Stellen Sie sich vor, welche Auswirkungen dies auf Universitäten, auf die Welt der Fachleute und Anwälte haben könnte. Wir stehen vor einer einzigartigen Chance. Die Regierung muss sich außerordentlich anstrengen, um ihn nicht entgleiten zu lassen. Auch, weil wir über qualifizierte Jobs für unseren Nachwuchs sprechen.
