Italiens Schulden müssen umstrukturiert werden. Und je früher Sie es tun, desto besser. Dies ist die Meinung von Nouriel Roubini in einem Artikel, der in der Online-Ausgabe der Financial Times veröffentlicht wurde. „Es wird immer deutlicher – schreibt Roubini – dass die italienische Verschuldung nicht tragbar ist. Dies erfordert eine geordnete Umschuldung, um einen ungeordneten Zahlungsausfall zu vermeiden.
In dem Artikel räumt Roubini gegenüber seinem ehemaligen Bocconi-Professor Mario Monti die Glaubwürdigkeit ein, die Silvio Berlusconis Exekutive („der der Regierung ohnehin jederzeit den Stecker ziehen kann…“) nicht hatte. „Aber es ist die italienische Schuldensituation, die nicht tragbar ist – betont Roubini –. Eine Staatsverschuldung in Höhe von 120 % des BIP, Realzinsen von 5 % oder mehr bei einem Wachstum nahe Null. Ein Fünf-Punkte-Überschuss und nicht annähernd ausgeglichen wäre erforderlich, um die Schulden zu stabilisieren. Im Gegenteil, die Zinsen werden bald steigen und das Wachstum negativ werden: Die Sparmaßnahmen der EZB und Deutschlands werden die Rezession in eine Depression verwandeln.“
Das Rezept von Mister Doom ist drastisch. „Italien muss seine Staatsverschuldung dringend von 120 auf 90 % des BIP senken“. Um dieses Ergebnis zu erzielen, sagt Roubini, kann den Gläubigern eine doppelte Formel vorgeschlagen werden: entweder die Verlängerung der Schuldenlaufzeiten ohne Änderung des Nominalbetrags. In diesem Fall können die Gläubigerbanken die Fälligkeit erreichen, ohne den Wert des Vermögenswerts in der Bilanz ändern zu müssen. Wer diese Lösung nicht akzeptiert, dem kann eine Kürzung um 25 Prozent vorgeschlagen werden.
Laut Roubini gibt es keine Alternativen. Selbst wenn die EZB aufgefordert würde, die Rolle des Kreditgebers der letzten Instanz zu übernehmen, könnte die Krise nicht enden. Andererseits. Alle Gläubiger Italiens würden sich beeilen, die Rückzahlung aller italienischen Schulden in Höhe von 1.900 Milliarden zu fordern, sobald sie ein Unternehmen gefunden haben, das bereit ist, italienische Anleihen auf dem derzeitigen Niveau zu kaufen.
Der Stern-Professor überzeugt auch mit der Patrimonialzahl nicht, sowohl wegen der Auswirkungen auf die Inlandsnachfrage (drei BIP-Punkte mehr Steuerlast für zehn Jahre) als auch weil es besser ist, wenn sich internationale Kreditgeber an den Kosten beteiligen der Restrukturierung (40 % der Schulden).
Das Problem bleibt das mangelnde Wachstum der italienischen Wirtschaft zusammen mit der geringeren Wettbewerbsfähigkeit und dem Handelsbilanzdefizit. „Aber das – schließt Roubini seraphisch – erfordert eine echte Abwertung, die im Austritt Italiens und anderer Länder aus dem Euro bestehen könnte“. Hoffen wir, dass Roubini diesmal falsch liegt. Es ist bereits passiert.
