Heute wissen wir (und wir studieren aus Geschichtsbüchern), dass die China kam aus der dunkelsten Phase seiner Nachkriegszeit heraus 1978. Es war eine scharfe 180-Grad-Wende, und wir kennen die gigantischen Auswirkungen, die sie hervorrief. Erinnern wir uns jedoch an die Wahrnehmung, die der Rest der Welt in den XNUMXer und in der ersten Hälfte der XNUMXer Jahre von China hatte, stellen wir fest, dass kaum jemand das Ausmaß des Geschehens wirklich wahrgenommen hat.
China wurde noch sehr lange wirtschaftlich als vernachlässigbare Größe erlebt. Die ökonometrischen Modelle der Zentralbanken, einschließlich der der Fed, haben Schwellenländer nicht einmal berücksichtigt. Dies führte natürlich ua zu einer jahrelangen Unterschätzung des globalen Wachstums und des Aufwärtspotenzials der Rohstoffpreise.
Es ist nur ein Beispiel unter vielen dafür, dass wir nicht in der Lage sind, das zu begreifen größere Trends die unter unserer Nase vorbeigehen, einfach weil sie aus unseren Plänen stammen. Unsere Sensoren sind nicht kalibriert, um sie zu erkennen.
Angesichts dieser Unfähigkeit empfinden wir einen gewissen Neid auf all diejenigen, die in diesem Moment starke und entschlossene Ideen auf der Welt und auf den Märkten zum Ausdruck bringen. Die Produktion von Ökonomen und Analysten, die behaupten, alles im Griff zu haben, gerät nie in eine Krise. Die einen sind sich mittlerweile sicher, dass die Welt in eine Rezession eintritt, die anderen, dass zumindest in den entwickelten Ländern alles weiter gut gehen wird. Viele sagen, dass sie sicher sind, dass die Inflation bald wieder steigen wird, viele andere beteuern entschieden, dass wir bereits in den Todesgriff einer dauerhaften Deflation geraten sind. Um nur ein Beispiel für das Bombardement zu nennen, dem wir alle ausgesetzt sind, lasen wir zufällig innerhalb weniger Minuten eine Kaufempfehlung zu aufstrebenden Börsen von einer großen englischen Bank (eine solche Gelegenheit bietet sich einmal in einem Jahrzehnt) und eine Verkaufsempfehlung von einem großen japanischen Haus, überzeugt, dass der Bärenmarkt in diesem Sektor noch einen langen Weg vor sich hat.
Lassen Sie uns klar sein, das Spiel, wer am lautesten schreit, ist ein wesentlicher Bestandteil des Marktlebens, und oft liegen in den Argumenten derer, die ihre Stimme erheben, wertvolle Impulse. Ehrlich gesagt besteht die Welt, die wir jetzt sehen können, eher aus einer Reihe von Grautönen als aus kräftigen Farben.
Mehr als 2008, die Erinnerung, die uns immer noch erschreckt, erinnert dieses Ende des Jahres 2015 an Aspekte zwei Krisen der XNUMXer Jahre, 1994-95 und 1997-98. Heute werden die neunziger Jahre mit Nostalgie als eine Zeit relativer geopolitischer Stabilität und eines starken Wirtschafts- und Börsenwachstums gelebt. In einer Zeit, in der amerikanische Wähler einen starken Wunsch nach neuen Gesichtern zeigen, verlässt sich Hillary Clinton, die kein neues Gesicht ist, auf die Erinnerung an jene Jahre, als der Clintonismus Zentrismus, Ruhe und Wohlstand bedeutete.
Die beiden Krisen dieser Zeit verliefen jedoch keineswegs schmerzlos. Der 1994, als klar wurde, dass die Zinserhöhung ernst zu werden begann, sah er, wie eine Billion Dollar aufgrund des Rückgangs der Anleihen in Rauch aufgingen. Steigende Renditen setzten schwächere Schuldner unter Druck und lösten Gespräche über einen möglichen Zahlungsausfall für Italien und Kanada aus.
Il 1997-98, erlebte seinerseits erneut einen starken Rückgang der Anleihen, einen Bärenmarkt für Rohstoffe von vergleichbarem Ausmaß wie heute, den Zusammenbruch asiatischer Währungen und den Kettenausfall vieler Unternehmen in Schwellenländern und Russland. Einige aufstrebende Börsen verloren sogar 70-80 Prozent ihres Wertes. Der ISM-Index für das verarbeitende Gewerbe in Amerika, bemerkte David Rosenberg, fiel während der zweiten Hälfte des Jahres 50 unter 1998.
Anders als 2008, als alles zusammenbrach (mit Ausnahme von China), sahen die beiden Krisen der XNUMXer Jahre schwer aus an der Peripherie des Systems (mit einer Beteiligung, wie wir gesehen haben, der amerikanischen Fertigung), sondern einer zentralen Macht. Und wenn das Zentrum des Systems die Vereinigten Staaten und (in geringerem Maße) Europa sind, dann ist das Zentrum des Zentrums der amerikanische Verbraucher, der allein 70 Prozent des BIP ausmacht. In den Jahren 1997-98, als die Aktienmärkte erschüttert wurden, wuchs der US-Konsum weiterhin ruhig mit einer annualisierten Rate von 5 Prozent.
Auch heute, während wir uns auf die Schwierigkeiten der Rohstoffe, der Schwellenmärkte und der Fertigung konzentrieren, geht der amerikanische Verbraucher dank der monatlich geschaffenen 200 Arbeitsplätze solide und unerschrocken vor. Sicher, die Wachstumsrate des Konsums ist halb so hoch wie in den glücklichen 25er Jahren, aber es ist gesünder, weil es nicht kreditabhängig ist. Heute muss man für den Kauf eines Hauses 2008 Prozent in bar zahlen, damals reichten Unterschrift und Hypothek. Unter diesen Bedingungen ist ein plötzlicher Konsumeinbruch wie in den Jahren 2009-XNUMX schwer vorstellbar.
Wie für Geldpolitik, wird auch etwas bedeuten, dass wir von 2009 bis heute trotz der hektischen Inflations- und Deflationsschreie weder das eine noch das andere hatten. Trotz Zögern und Widersprüchen haben uns die Notenbanken auf einen grauen Mittelweg gelotst. Sie taten dies mit einem Blick auf Modelle (die seit langem nach Zinserhöhungen fordern) und mit dem anderen Blick auf die Realität (die seit langem nach Zinssenkungen ruft) und haben bisher einen akzeptablen Kompromiss gefunden. Es kann sein, dass es nur Glück war und die Situation riskanter ist, als es scheint, aber im Moment finden wir keine Elemente, die darauf hindeuten, dass alles aus dem Ruder läuft.
Jede Krise erscheint in dem Moment, in dem sie überwunden wird, schwerer als die vorherigen und unüberwindbar. Erinnern wir uns jedoch daran, dass das BIP der asiatischen Schwellenländer 1997-98 zweistellig zurückgegangen ist, während das chinesische BIP in diesem und im nächsten Jahr um mindestens 3-4 Prozent steigen wird, selbst nach Schätzungen der düstersten Pessimisten . China hat eine schwere Krise auf dem Immobilienmarkt, die vor zwei Jahren begann und heute endete, überstanden, ohne all die Banken- und Systemkatastrophen verursacht zu haben, über die so viel gesprochen wurde. Es ist sehr gut möglich, wenn nicht sogar wahrscheinlich, dass das Gleiche in den nächsten Jahren in der Fertigung passieren wird.
Die Tatsache, dass die Welt weniger einladend aussieht als noch vor einem Jahr, mahnt Anleger zu Recht zu größerer Vorsicht. Renditeerwartungen bei Anleihen und Aktien sind heute realistischer. Es erwarten uns viel weniger glänzende Jahre als die, die wir hinter uns lassen, aber das bedeutet nicht, dass die Zeit bereits gekommen ist, sich in Bargeld oder andere sichere Vermögenswerte zu flüchten. Wir glauben weiterhin, dass bis Ende des Jahres Spielraum für eine Erholung besteht. Natürlich eine graue Erholung.
