Seien wir ehrlich, Zentralbanker zu sein war zu anderen Zeiten einfacher. Das Gaspedal zu drücken, wie es in den letzten sieben Jahren geschehen ist, hat uns Popularität verschafft und es uns ermöglicht, als Retter einer Welt zu gelten, die in eine Krise gestürzt ist. Aber selbst als Bremser, wie Volcker es tat, als er im Juni 1981 die Zinsen auf 20 Prozent erhöhte, um die Inflation von 14.5 Prozent zu schlagen, brachte ihm das einen dauerhaften Ruf als Kämpfer gegen die Mächte des Chaos ein.
Heute, da es der Welt recht gut geht (und die Märkte sogar noch besser sind), wird es zu einem schwierigen Job, ein Zentralbanker zu sein. Die Möglichkeiten für Fehltritte sind vielfältig, der richtige Weg schmal, schwierig und vor allem noch unklar.
Fahren Sie bis zum bitteren Ende mit fort Geldpolitik ultra-expansiv, rechtfertigt sich damit Inflation noch bescheiden ist, besteht die Gefahr, dass eine allgemeine Blase von Finanzanlagen provoziert und eine Euphorie geschürt wird, von der wir erste Anzeichen sehen. Sollte irgendwann die Inflation kommen, wie die Tataren ihr ganzes Leben lang im Roman erwarteten Lassen Sie sich begeistern, würde das Platzen der Blase die Auswirkungen einer verzögerten Zinserhöhung noch verschärfen und könnte zu einer Rezession führen.
Aber eine Rezession könnte auch auf dem umgekehrten Weg erreicht werden, nämlich durch Zinserhöhungen und den Verzicht auf die Zinsen Quantitative Lockerung zu schnell in Huldigung, wie er gesagt hätte Keynes, zu Lehren von Ökonomen, die vor mehr als 40 Jahren gestorben sind, wie z Phillips der berühmten Kurve. In einer Welt, in der die Schulden weiter steigen und 327 Prozent des BIP erreicht haben, würde eine falsche Berechnung und eine einen Millimeter zu starke Zinserhöhung das Raumschiff der Weltwirtschaft in den Weltraum versenken.
Okay, könnte man sagen, am Ende ist es besser, nichts zu tun und sich wie bisher auf kleine zeitliche Anpassungen der Geldpolitik zu beschränken. Durch vorsichtiges Vorgehen wurde niemand verletzt, weder die Volkswirtschaften noch die Märkte. Das stimmt, aber der Lauf der Zeit arbeitet gegen die Grenze der Beinahe-Unbeweglichkeit. Erstens, wie wir gesehen haben, weil die Märkte grünes Licht für eine unbegrenzte Ausweitung der Aktienmultiplikatoren und für den hemmungslosen Kauf von 100-jährigen Anleihen selbst fragwürdiger Emittenten sehen. Zweitens, weil der Zeitpunkt immer näher rückt, an dem zuerst die ökonometrischen Modelle zu blinken beginnen und wenig später ihre Sirenen heulen, um die Erschöpfung der Produktionslücke, also des Benzins, das Wachstum ohne Inflation antreibt, zu signalisieren.
Es ist das Bewusstsein, dass die Zeit dagegen arbeitet und dass früher oder später etwas getan werden muss (Modelle entweder zügeln oder in den Schornstein werfen, sie für unsere neue Welt für unangemessen erklären), das Zentralbanker so nervös und schwer fassbar macht.
Hier ist dann Yellen erklären, dass Finanzanlagen beginnen, teuer zu werden, nur um dann, eine Woche später, eine neue Aufwärtsbewegung an den Aktienmärkten zu starten und ein Retracement von Anleihen im Keim zu ersticken, indem er sanfte und beruhigende Töne zur Zukunft der Zinsen anschlägt Zeugenaussage vor dem Kongress.
Und hier Dragons in Sintra die mühselige Mission zu erklären, die europäische Wirtschaft in allen ihren Sektoren und in allen ihren Ländern mit Erfolg zum Laufen zu bringen, nur um sie dann in der neuesten Pressemitteilung des wieder einzufügen EZB das völlig pleonastische Konzept weiterer energischer Expansionsmanöver, falls dies erforderlich sein sollte. Und schlagen vage, demonstrativ unpräzise Töne zum Zeitpunkt und zu den Methoden des Abschieds vom Quantitative Easing an.
Kurz gesagt, alle großen Zentralbanken (mit Ausnahme Japans) haben in den letzten Wochen die Botschaft einer Beschleunigung des Prozesses der Normalisierung der Geldpolitik ausgesandt, und dann schienen sie alle einen Schritt zurückzutreten. War es ein Versuchsballon? War es ein Versuch, wieder etwas Volatilität in die Märkte einzuführen und dadurch bestimmte übermäßige Positionierungen zu reduzieren?
Es entsteht der Eindruck, dass Sie visuell entlang einer Route navigieren, die auf einer alten verblassten Karte nachgezeichnet ist, auf der die Phillips-Kurve eingezeichnet ist. Der Kurs ist derselbe wie immer, aber die Geschwindigkeit, mit der man sich dem Ziel nähert, ist unregelmäßig. Hin und wieder werden die Motoren gestartet und wir fahren eine Weile, geben der Geldpolitik eine kleine Straffung, aber dann halten wir plötzlich an und gehen mitten auf dem Ozean vor Anker und warten, ob der Wind auffrischt.
In der Zwischenzeit versuchen wir, dem Schiff mehr Stabilität zu verleihen, indem wir die internen Gewichte anpassen. Wir beginnen langsam (seit September), den amerikanischen Liquiditätstank zu leeren, und wir bereiten uns darauf vor, den in den europäischen Tank gegossenen Strom zu reduzieren, aber andererseits bereitet sich der japanische Tank darauf vor, noch aggressiver gefüllt zu werden. Der Nettoeffekt ist fast null.
Diese großartige Arbeit der Liquiditätstransfers wird von einer Anpassung der Wechselkurse begleitet, die den Rückfall Amerikas und Japans und die neue Stärke der europäischen Wirtschaft richtig widerspiegelt. Da eine Anpassung am Tisch beschlossen wird, ist es besser, dem Trend zu folgen (Short Dollar und Yen, Long Euro, Kanada, Australien und Schwellenmärkte). Wenn die Anpassung abgeschlossen ist, können Sie in aller Ruhe aussteigen, da es keine Volatilität geben wird.
Die Börsen feiern die Besonnenheit der Notenbanken und die guten (vielleicht letzten so guten) Gewinne des zweiten Quartals und partizipieren durch die neuen Umtauschverhältnisse an der Umverteilung der Gewichte im Schiff. Und so hinken europäische Exporteure, insbesondere deutsche, hinterher, während amerikanische Exporteure an Stärke gewinnen. Es ist keine Umverteilung von Marktanteilen, sondern eine Umverteilung von Gewinnen, mehr nach Amerika und weniger nach Europa.
Mit der Schwäche des Dollars hofft die Leitbörse, die amerikanische, den möglichen moderaten Anstieg der langfristigen Zinsen, den die Fed für das Jahresende vorbereitet, zu kompensieren. Für 2018 ist bei der Steuerreform noch nicht alles verloren.
Taschen e Anleihe Sie werden daher bis zu dem Tag, an dem die Inflation steigen wird, weiterhin keine ernsthaften Probleme haben. Heute weiß niemand, ob dieser Tag in drei Monaten, in einem Jahr oder nie sein wird. Je mehr die Märkte steigen, desto unangenehmer wird dieser Tag, falls er jemals kommt. Aus diesem Grund bleibt die Empfehlung, den Bullenmarkt zwar investiert, aber in Maßen weiter zu genießen.
