Sofern es keine Überraschungen gibt, könnte es in den kommenden Wochen zu einem leichten Anstieg der Anleihen- und Aktienkurse kommen. Allerdings wird es ein quälender Anstieg sein, der kein starkes und klares Signal wie der von 2017 aussenden wird und inmitten von elektrostatischen Entladungen, Hintergrundgeräuschen und Verzerrungen aller Art mit einigem Aufwand wahrnehmbar sein wird. Nach Januar hatten wir eine lange Schlange Enttäuschende Daten sowohl an der Wachstumsfront, fast überall niedriger als erwartet, und was die Inflation betrifft, die zumindest in Amerika höher ist als geschätzt. Die Auswirkungen dieser makroökonomischen Überraschungen wurden durch die Positionierung des Marktes verstärkt, der noch im Januar von einer moderaten und stabilen Inflation und einem beschleunigten Wachstum überzeugt war.
Heute hat der Optimismus an fast allen Fronten nachgelassen und bleibt nur bei den Gewinnen einhellig (beschränkt auf 2018), während die Überraschungen erneut positiv sind. In Amerika kommt es zu einer Erholung des Konsums und das BIP wächst wieder mit einer Rate von über 3 Prozent In Europa ist an den Börsen eine große Erleichterung über die Abschwächung des Euro zu beobachten. Die Inflation wiederum scheint sich in Amerika zu stabilisieren, während im Rest der Welt das Problem gar nicht erst auftritt. Unter diesen Bedingungen kann die große Zahl spekulativer Abwertungspositionen auf Anleihen zunächst den Treibstoff für eine Stabilisierung und dann für eine moderate Preiserholung bieten. Sogar die große Ruhe, die die Fed in Bezug auf die Inflation zur Schau stellt, geht in diese Richtung.
Was die Aktienmärkte betrifft, sind die spekulativen Positionen nach oben mittlerweile sehr begrenzt, während die US-Gewinne weiterhin positiv überraschen. Die Erholung der Finanzanlagen, insbesondere der Anleihen, sollte irgendwann erfolgen bremsen die Erholung des Dollars und begünstigen so die Stabilisierung der Schwellenländer, insbesondere in der letzten Phase der Korrektur betroffen. Die Erholung der Märkte wird jedoch mit der Flut politischer und geopolitischer Nachrichten zu kämpfen haben. Die Trump-Administration hat eine Vielzahl von Themen auf den Tisch gebracht, die alle miteinander verknüpft sind. Die koreanische Baustelle steht im Zusammenhang mit den strategischen Verhandlungen mit China, wo Zölle auf Schweinefleisch und Atombomben auf koreanischem Boden Themen sind, die gemeinsam voranschreiten und zurückgehen.
In Verhandlungen mit Europa, Iran und Syrien wird mit Zöllen auf deutsche Autos verfahren. Europa und China ihrerseits treten manchmal als Verbündete in einer antiamerikanischen Funktion auf, während manchmal das Bewusstsein darüber vorherrscht die mit China kann für die europäische Industrie eine tödliche Umarmung sein. Bei dieser Verhandlung aller gegen alle sind nicht die traditionellen und langsamen Mandarin-Technokratien auf dem Feld, sondern skrupellose Protagonisten mit großer Erfahrung in der Kunst, die Fäden bis zum Äußersten in der Hand zu halten. Trump ist Autor von Büchern über die Kunst des Verhandelns und legt bei Verhandlungen gerne die Waffe auf den Tisch. Xi Jinping verfügt über jahrtausendealte imperiale politische Weisheit an seiner Seite und weiß genau, wie er Trump in Schach halten kann.
Kim Jong-un repräsentiert drei Generationen von Erpressern, die pflichtbewusst von allen ihren Gesprächspartnern Geld erpressten und weiterhin taten, was sie wollten. Merkel ließ jeden Gegner verschwinden, der sich ihr in den Weg stellte. Ohne Putin, die iranische Theokratie, Israel, Erdogan und die Saudis zu vergessen. Der Zusammenprall all dieser aggressiven und motivierten Kräfte wird zu ständigen Umkehrungen der Szenarien in einem fließenden Kontext führen, in dem die alten Regeln und Allianzen fast nichts mehr wert sind. Die überstimulierten Märkte lernen, ihr Urteil zurückzuhalten und nicht zu sehr auf die anhaltenden geopolitischen Wendungen zu reagieren, aber sie haben verstanden, dass sie mit großer Vorsicht vorgehen müssen, da sie sich in einem fruchtbaren, aber verminten Feld befinden.
Sie zu unterstützen ist der Glaube, dass Solange die Inflation nicht außer Kontrolle gerät, müssen Anleihen keinen ernsthaften Bärenmarkt befürchtenSolange es Wachstum gibt, werden die Aktienmärkte jedoch einigermaßen unverwundbar sein. Aber ist es wirklich so? Niedrige Inflation und Wachstum sind wirkungsvolle Narrative zur Rationalisierung des hohen Niveaus der Preise für Finanzanlagen, doch Anleger müssen darauf achten, die Möglichkeit plötzlicher Abstürze oder Aktienrückgänge von 20 bis 30 Prozent und noch mehr in den kommenden zwei bis drei Jahren nicht aus ihrem Horizont auszuschließen Jahre. Beginnen wir mit Anleihen, die sicherlich von Inflationserwartungen beeinflusst werden, aber auch von Realzinsen, Liquidität, der Entwicklung des neutralen Zinssatzes, der Prämie für die Laufzeit und der Prämie für das Kreditrisiko.
Selbst bei konstanter Inflation kann es vorkommen, dass alle anderen Faktoren die Anleiherenditen nach unten (wie in den letzten Jahren) oder nach oben (wie in den nächsten Jahren) drücken. Wenn jedoch die Zinsen steigen, müssen die Aktienkennzahlen sinken, wie es bereits im Jahr 2018 begonnen hat und bis zur nächsten Rezession mit Höhen und Tiefen weitergehen wird. Sollte der Rückgang der Kennzahlen mit einem Stopp des Gewinnwachstums einhergehen, wie dies im Jahr 2019 möglich ist, würde dies der Aktienmarkt tun
es würde sich wie ein Flugzeug verhalten, das in großer Höhe fliegt und auf eine Luftblase stößt. Es würde nicht zu Boden stürzen, aber es würde stark abstürzen, mit Momenten der Angst, und dieses Mal ohne große Hilfe von den Kontrolltürmen (Zentralbanken).
Erhebliche Rabatte (wie kurz und reversibel sie auch sein mögen) wird daher zunehmend möglich sein selbst bei stabilen und guten Fundamentaldaten. Eine weitere Folge der Alterung des Konjunkturzyklus und der fortschreitenden Liquiditätsknappheit ist, dass jeder, der von nun an ins Stolpern gerät, auf der Strecke bleibt. Der majestätische Bullenmarkt der vergangenen Jahre war allen gegenüber großzügig und hat immer Schritte unternommen, um diejenigen in Schwierigkeiten zu sammeln und zu unterstützen. Allerdings sehen wir bereits heute, wie die Türkei und Argentinien (zwei Beispiele für unter Druck stehende Länder) nach einem Ausrutscher Schwierigkeiten haben, wieder aufzustehen. Wir wetten, dass sie wieder auf die Beine kommen, aber von der Gruppe, zu der sie den Kontakt verloren haben, getrennt bleiben.
Zusammenfassend lässt sich sagen, dass der starke Anstieg des Finanzvermögens immer noch die Kraft hat, interessante Ideen hervorzubringen (wie die, die sich gerade auftut), aber nicht mehr die Kraft, mit allem und jedem umzugehen. Es ist an der Zeit, den Anleihenteil des Portfolios sicherer zu machen, indem man sich schrittweise von hohen Renditen zweifelhafter Qualität zurückzieht und sich auf sichere Emittenten konzentriert (einschließlich der Vereinigten Staaten und China, für diejenigen, die Wechselkursschwankungen akzeptieren). Der Risikoanteil, den Sie weiterhin beibehalten möchten wird sich auf den Aktienmarkt konzentrieren, die immer die letzte Anlageklasse ist, die fällt, wenn die großen Bullenzyklen enden.
