Im vergangenen Jahr hat der Trend der Kreditvergabe an Unternehmen eine schwierige Situation aufgezeigt. Bei näherer Betrachtung ergeben sich jedoch Umstände, die das Bild etwas weniger ungünstig erscheinen lassen, als es zunächst den Anschein hat.
Erstens ist der Rückgang bei den neuen Geschäftskrediten fast ausschließlich auf sehr große Kredite (über eine Million Euro) zurückzuführen. Die Rückzahlung neuer kleinerer Kredite ist sehr begrenzt. Zweitens geht der starke Rückgang neuer Kredite in beträchtlicher Höhe mit einer größeren Verfügbarkeit des Anleihemarktes einher.
Diese Trends nehmen allmählich ein strukturelles Profil an. In den ersten elf Monaten des Jahres 2012 war der Rückgang der Neukredite über 94 Million Euro für 13,8 % des Gesamtrückgangs der Neukredite an nichtfinanzielle Unternehmen verantwortlich. Im gleichen Zeitraum nahmen die Nettoemissionen (in Euro und mit Laufzeiten von über einem Jahr) italienischer Unternehmen um 2,2 Milliarden zu. Im Vergleich zum entsprechenden Vorjahreszeitraum beschränkt sich die geringere Mittelaufnahme (Bankneukredite + Nettoemissionen) der nichtfinanziellen Unternehmen auf nur noch 0,5 Milliarden. (-XNUMX %).
Vor allem die Verschlechterung des Kreditportfolios behindert eine günstigere Entwicklung der Kreditvergabe an Unternehmen. Bei der letzten Erhebung (September 2012) lag die jährliche Ausfallrate von Unternehmenskrediten bei 3,3 % und damit mehr als doppelt so hoch wie die der privaten Haushalte (1,4 %). Ende 2011 lag er noch bei 2,7 % und könnte nach den neuesten Angaben der Bank of Italy bis Mitte 2013 weiter steigen.
DIE REDUZIERUNG DER KREDITE FÜR UNTERNEHMEN…
Es ist eine gemeinsame Meinung, dass es ohne das ordnungsgemäße Funktionieren des Unternehmensfinanzierungsprozesses, ein Kreislauf, der in den letzten Monaten sicherlich Schwierigkeiten hatte, keine solide wirtschaftliche Erholung geben kann. Bei näherer Betrachtung erscheint die Situation jedoch (zumindest etwas) weniger ungünstig, als es auf den ersten Blick erscheint.
Wie kürzlich von der Bank von Italien angegeben, war die Höhe der Kredite an Unternehmen im November 2012 um 3,4 % niedriger als die entsprechende Zahl für 2011 (die Veränderung der gesamten Kredite an in Italien ansässige Personen, -1,2 % für die an Familien). In absoluten Zahlen bedeutet dies eine Reduzierung um 0,3 Milliarden Euro. Der in Italien verzeichnete Rückgang der Unternehmenskredite ist Teil eines etwas weniger negativen Trends in der Eurozone (-40 % im Jahresvergleich).
Betrachtet man die Entwicklung der Kredite abzüglich notleidender Kredite, erscheint das Szenario der Bankkredite an Unternehmen in Italien noch negativer: Tatsächlich verzeichnete dieses Aggregat in den letzten drei verfügbaren Monaten (September-November 2012) einen Rückgang von rund 6 % gegenüber dem Vorjahr. Die Kontraktion ist im Wesentlichen ähnlich für Unternehmen mit mindestens 20 Mitarbeitern (die sogenannten „mittelgroßen“) und für Unternehmen unterhalb dieser Schwelle. Was das Bild noch besorgniserregender macht, ist auch die Geschwindigkeit, mit der dieser Rückgang erfolgte (Ende 2011 war die Veränderung y/y noch positiv, wenn auch nur geringfügig).
…UNTERNEHMEN DEN ANLEIHENMARKT STÄRKER NUTZEN
Die Dynamik von Unternehmenskrediten abzüglich notleidender Kredite ist die Kombination zweier Ströme, der Auszahlung neuer Kredite (im positiven Sinne) und der Dynamik notleidender Kredite (im negativen Sinne, wenn sie zunehmen).
Im oben genannten Quartal (September-November 2012) verzeichnete die Auszahlung neuer Kredite an Unternehmen einen Rückgang von 9,5 % im Jahresvergleich. Wenn man diese Schwankung aufschlüsselt, zeigt sich jedoch, dass der Rückgang bei neuen kleineren Krediten sehr begrenzt ist: -0,5 % für Kredite bis zu einer Million Euro, -2 % für Kredite bis zu 250 Euro. Der Gesamtrückgang ist daher fast ausschließlich auf Kredite über einer Million Euro zurückzuführen (-14,4 %).
Im Vergleich zum entsprechenden Quartal 2007, am Vorabend der schlimmsten Wirtschaftskrise der Nachkriegszeit, ist das Ausmaß des Rückgangs offensichtlich sehr groß: -32 % für die gesamten neuen Kredite an Unternehmen, -20 % für Kredite unter einer Million Euro, -38 % diejenigen über dieser Schwelle. Zwischen den beiden Perioden ging der monatliche Strom neuer Kreditverträge um fast 20 Milliarden zurück.
Der starke Rückgang neuer Kredite in beträchtlicher Höhe (über eine Million Euro) scheint weitgehend auf die größere Verfügbarkeit des Anleihemarkts zurückzuführen zu sein. Tatsächlich belief sich im September-November-Quartal 2012 der Nettoabfluss von Neuemissionen (in Euro und mit Laufzeiten von mehr als einem Jahr) durch italienische Nichtfinanzunternehmen auf etwa 9,5 Milliarden Euro, fast das Fünffache der entsprechenden Zahl für 2011 in Prozent Italiens Wachstum ist mehr als doppelt so hoch wie der Durchschnitt des Euroraums (+157 %). Damit erhöht sich der Anteil Italiens an den gesamten Neuemissionen um zehn Prozentpunkte (auf 21 %) und liegt damit deutlich über dem Bestand (13 % im November 2012).
Letztendlich wurde im Vergleich zu 12 Monaten zuvor im letzten verfügbaren Quartal der Rückgang der Neukredite (-11,9 Mrd.) zu mehr als drei Vierteln durch eine intensivere Emission von Unternehmensanleihen (+9,5 Mrd.) kompensiert.
Das Phänomen ist nicht auf die letzten Monate beschränkt. Tatsächlich ist in den ersten elf Monaten des Jahres 2012 die Höhe der an Unternehmen vergebenen neuen Kredite im Jahresvergleich um 3,6 % (-16,1 Mrd. €) zurückgegangen, wobei die Reduzierung auf 0,6 % für neue Transaktionen von Beträgen bis zu einer Million Euro und 0,5 % begrenzt ist % für diejenigen bis zu 250 Euro; Mit einem jährlichen Rückgang von 5,3 % sind neue Kredite von über einer Million Euro für 94 % des Gesamtrückgangs des Aggregats verantwortlich. Im gleichen Zeitraum nahmen die Nettoemissionen (in Euro und mit Laufzeiten von über einem Jahr) italienischer Unternehmen um 13,8 Milliarden zu. Im Vergleich zum entsprechenden Vorjahreszeitraum reduziert sich damit die geringere Mittelaufnahme (Bankneukredite + Nettoabsatz) der nichtfinanziellen Unternehmen auf nur noch 2,2 Mrd. (-0,5 %). Es muss kaum daran erinnert werden, dass dies eine Synthese auf Systemebene ist, die sogar wichtige sektorale und/oder geografische Unterschiede verbergen könnte.
Das gerade beschriebene Phänomen ist nicht nur italienisch, auch wenn unser Land zu denen gehört, bei denen es klarer erscheint. In Deutschland vervierfachte sich im Quartal Juli-September 2012 der Nettoabsatz von Anleihen (+6,2 Mrd.) im Vergleich zum entsprechenden Vorjahreszeitraum, was den gleichzeitigen Rückgang bei den neuen Bankkrediten (-4,6 Mrd. ) mehr als kompensierte.
Der Fall Frankreichs ist nur teilweise anders: Im Quartal August-Oktober 2012 war das Wachstum der Neuemissionen von Anleihen mit einer Laufzeit von über einem Jahr sowohl prozentual (+110 % im Jahresvergleich) als auch in absoluten Zahlen (+9,1 ,XNUMX Mrd. im Quartal), was jedoch teilweise auf eine Verlängerung der Laufzeiten zurückzuführen ist (im gleichen Zeitraum waren die Nettoemissionen von Anleihen mit Laufzeiten von weniger als einem Jahr negativ).
Gleichzeitig erfährt die Auszahlung neuer Bankdarlehen an Unternehmen eine leichte Korrektur (-1,3 %), stärker bei Transaktionen von weniger als einer Million Euro (-3,3 % im Jahresvergleich) im Vergleich zu dem, was für die oben genannten Darlehen verifiziert werden kann dieser Betrag (-0,5 % J/J). Die Bereitschaft der Rentenmärkte, die vorsichtigere Vergabe neuer Bankkredite zu kompensieren oder abzumildern, hat sich in den letzten Monaten fortgesetzt. Auch im Januar hob die internationale Presse ein starkes Wachstum der Emissionen von Unternehmensanleihen auf allen Weltmärkten hervor, ein Phänomen, das durch eine stetige Verringerung der erforderlichen Renditen begünstigt wird.
DER MARKT FÜR UNTERNEHMENSANLEIHEN IM EURO-WÄHRUNGSGEBIET
Laut Statistik des Eurosystems umfasste der Rentenmarkt des Euroraums im November 2012 einen Bestand von 821 Mrd 88, wovon XNUMX % auf längerfristige Wertpapiere entfielen.
Bei Wertpapieren mit längerer Laufzeit ist Frankreich mit einem Anteil von 46 % das deutlich wichtigere Land. Weit abgeschlagen folgen Italien (13 %, 97 Mrd.), Deutschland (12 %, 87 Mrd.) und die Niederlande (8 %, 61 Mrd.). Die durchschnittliche Laufzeit dieser Wertpapiere liegt (2011) zwischen 7,1 und 9,2 Jahren, mit der bemerkenswerten Ausnahme von Deutschland, wo sie fünf Jahre nicht überschreitet. Die mit der Staatsschuldenkrise verbundenen Spannungen an den Finanzmärkten haben die Risikobereitschaft der Anleger konditioniert und damit neben den Renditen auch die Konditionen verändert: für eine Gruppe großer italienischer Industriekonzerne, die im letzten Jahrzehnt kontinuierlich Anleihen emittiert haben , betrug die durchschnittliche Laufzeit der Emissionen im Jahr 2011 rund sechs Jahre, etwa die Hälfte der Zeit vor der Finanzkrise.
Geht man von einer Gesamtaussenfinanzierung von Unternehmen von 100 aus, beträgt der Beitrag der Anleihen im Euroraum im Durchschnitt etwa 15 %, der Rest wird durch Bankdarlehen gedeckt. In Frankreich sind die beiden Quoten jeweils 29-71; in Deutschland 8-92.
Mit einem Anleihenanteil von 10 % befindet sich Italien in einer ähnlichen Situation wie Deutschland. Die gerade angedeutete ist eine Zusammenfassung sehr unterschiedlicher Situationen: Laut der jüngsten Mediobanca-Umfrage betrug der Anteil der Anleihen an der gesamten Außenfinanzierung im Jahr 2009 für alle mittelgroßen italienischen Unternehmen 4 %, für mittelgroße italienische Unternehmen 5 %; bei den sogenannten italienischen Multis steigt er auf 35 %. Betrachtet man die (Brutto-)Emissionen auf den internationalen Märkten, so ist die Zahl der italienischen Emittenten sehr begrenzt (9 Gruppen für insgesamt 19 Milliarden im Jahr 2011, 14 Gruppen und 14 Milliarden im Jahr 2010).
Um auch kleinere Unternehmen zur Diversifizierung ihrer Finanzierungsstruktur zu bewegen, wurden mit dem Mitte letzten Jahres verabschiedeten Fördererlass 2012 Maßnahmen zur Erleichterung des Zugangs zum Fremdkapitalmarkt eingeführt. Unter Einhaltung bestimmter Voraussetzungen können kleinere Unternehmen Finanzwechsel (bis zu 18 Monate) und Anleihen (Laufzeit von mindestens drei Jahren) begeben, die von einer steuerlichen Behandlung profitieren, die im Wesentlichen der günstigeren, die börsennotierten Unternehmen vorbehalten ist, entspricht. Nach Schätzungen des Entwicklungsministeriums sind Hunderte von Unternehmen potenziell von der Maßnahme betroffen.
Die besorgniserregende Verschlechterung der Qualität von Krediten an Unternehmen
Neben der negativen Entwicklung der Wirtschaftslage behindert vor allem die Verschlechterung dieses Teils des Kreditportfolios eine günstigere Entwicklung der Unternehmenskredite. Ende September 2012 (neueste verfügbare Daten) beliefen sich die gesamten notleidenden Kredite (ohne Umstrukturierungen) auf 213 Milliarden, von denen 56 % (119 Milliarden) notleidende Kredite waren. Im Vergleich zum Vorjahr stieg die Summe der notleidenden Kredite um 38 Milliarden, davon 16 Milliarden notleidend und 12 Milliarden wertgemindert.
Von den notleidenden Krediten entfallen 67 % auf nichtfinanzielle Unternehmen (143 Milliarden, davon 78 Milliarden notleidende Kredite und 49 Milliarden Problemkredite). Der soeben angegebene Anteil liegt um etwa 9 Prozentpunkte höher als derjenige, der sich ergibt, wenn man die Summe der Kredite an den gebietsansässigen nichtfinanziellen Privatsektor betrachtet.
Bei der letzten Erhebung (September 2012) betrug die jährliche Ausfallrate (d. h. das annualisierte Verhältnis zwischen dem Zufluss neuer notleidender Kredite und der Gesamtzahl notleidender Kredite zu Beginn des Zeitraums) für Unternehmen 3,3 %, also mehr als das Doppelte den Haushalten zuzurechnen (1,4 %). Ende 2011 waren es noch 2,7 % (also rund ein Fünftel weniger).
Im Zweimonatszeitraum Oktober-November 2012 stieg das Engagement gegenüber Schuldnern, die erstmals als notleidend gemeldet wurden, wieder an. Darüber hinaus ist die Menge an Problemkrediten (September 2012) bei Unternehmen um 27 % in einem Jahr gestiegen (über 10 Milliarden mehr). In letzterem Zusammenhang ist anzumerken, dass die Übergangsmatrix zwischen den Anomalieklassen für 2011 zeigt, dass in diesem Jahr der Anteil der Problemkredite, die in die schwerwiegendste Anomalieklasse (d. h. notleidend) überführt wurden, fast ein Viertel des Gesamtbetrags ausmachte und deutlich höher als der Anteil der Problemkredite, die eine Statusverbesserung verzeichnen (23 % vs. 9 %).
Zwischen 2011 und 2012 hat sich das Gesamtbild sicherlich nicht verbessert, weder was die wirtschaftliche Situation noch was den ebenso wichtigen Zahlungsverzug betrifft. Laut Cerved stieg der Anteil der Unternehmen mit schwerwiegenden Zahlungsverzögerungen (mehr als 2 Monate nach der vereinbarten Frist) landesweit von 5,3 % im zweiten Quartal 2011 auf 6,6 % im dritten Quartal 2012. Der Nordwesten liegt bei 5,1 %. , der Nordosten bei 4,6 %; drei Regionen (alle im Süden) sind zweistellig, drei weitere Regionen liegen bei über 9 % (darunter Latium). Industrieunternehmen machen 5 % aus, während landwirtschaftliche Unternehmen (9,4 %), Unternehmen aus den Bereichen Logistik und Transport (7,9 %), Unternehmen aus dem Bereich der nichtfinanziellen Dienstleistungen (7,0 %) und der Vertrieb deutlich über dem nationalen Durchschnitt liegen (6,8 %).
Um das Problem der verspäteten Zahlungen der öffentlichen Verwaltung (je nach Quelle zwischen 70 und 95 Milliarden) zu entschärfen, griff die Regierung Mitte letzten Jahres ein. Die im Mai 10 abgeschlossene begrenzte Intervention (2012 Milliarden) trat jedoch erst Ende Januar letzten Jahres in die operative Phase ein.
Die Bank von Italien geht davon aus, dass die Quote der notleidenden Unternehmenskredite bis Mitte 2013 weiter steigen wird, wobei die Geschwindigkeit des anschließenden Rückgangs sehr begrenzt sein dürfte. Ökonometrische Analysen verdeutlichen, dass die Wahrscheinlichkeit einer korrekten Vorhersage der Entwicklung der Einstiegsquote in notleidende Kredite bei Unternehmen geringer ist als bei Haushalten und mit zunehmender Verlängerung des Prognosehorizonts rasch abnimmt. Es muss hinzugefügt werden, dass das Problem des Zahlungsverzugs11 in hohem Maße die Eintrittsrate in notleidende Unternehmen betrifft, eine Größenordnung, die bisher schwer in die Modelle einzubeziehen und auf jeden Fall nicht leicht zu berücksichtigen war (insbesondere im Hinblick auf die Beziehungen zur Öffentlichkeit Verwaltung).
