تندلع التوترات على السندات الحكومية مرة أخرى في اللحظة المناسبة على الأقل ، تلك التي تنتظر فيها الشركات والأسر بفارغ الصبر فتح سوق الائتمان ، وهو سوق لا يزال مختنقًا ولا يستجيب بشكل كبير لضخ السيولة من فرانكفورت. أدت عمليتا إعادة التمويل اللذان نظمهما البنك المركزي الأوروبي إلى تجديد النظام المصرفي الأوروبي والبنوك الإيطالية على وجه الخصوص بالسيولة: 254 مليار يورو جيدة بين ديسمبر 2011 وفبراير 2012.
في العام الجديد وحده ، لإعطاء فكرة ، مر حوالي ثلث احتياجات السيولة لمؤسسات الائتمان الإيطالية من خلال عملية استمرت ثلاث سنوات بشروط مواتية وضعها ماريو دراجي. مبلغ كبير إلى حد ما من المال ، مع الأخذ في الاعتبار أنه في منتصف الطريق من العام الجديد ، بدأت مخاطر الدولة في اتجاهها التنازلي ، مع انتشار في 29 فبراير ، وهو تاريخ المزاد الثاني لعملية إعادة الشراء من قبضتها ، كان حوالي 350 نقطة أساس.
في الأيام الأخيرة ، تم الوصول إلى هذا المستوى لأول مرة ثم تم تجاوزه: قبل إغلاق عيد الفصح ، كان فرق العائد مع السندات الألمانية عند 368 ل BTPs الإيطالية و 398 نقطة في حالة البونو الإسبانية. إن الاختلاف الدقيق إلى حد ما ، والذي ربما لا ينصف الجهود التي بذلتها حكومتنا في الأشهر الأخيرة.
كان للزيادة الجديدة في العائدات تداعيات على الفور على أسهم البنوك ، التي انخفضت بشكل حاد بسبب الانكشاف على السندات الحكومية. يثير الاتجاه الملحوظ مخاوف ، ليس فقط لأن الفروق المتزايدة تحدد ما يصفه العديد من المراقبين بأنه "العودة إلى الشتاء" ، ولكن أيضًا لأن انخفاض أسعار Btp يُترجم تلقائيًا إلى ميل أقل للبنوك لتمويل الأسر والشركات.
أعلن بنك إيطاليا قبل أيام قليلة في نشرته الخاصة بالائتمان والبنوك ، أن معدل نمو القروض الممنوحة للقطاع الخاص انخفض إلى 1,3٪ في فبراير من 1,7٪ المسجلة في يناير ، وذلك في مواجهة تزايد الطلب على القروض. الائتمان من الشركات. وبالتالي ، فإن الميل المنخفض للبنوك للمخاطرة يوفر موطئ قدم لمعارضى السياسة النقدية لفرانكفورت ، ولكن يجب أن نتذكر أهمية عمليات التيسير التي يقوم بها البنك المركزي الأوروبي في السماح للعديد من المؤسسات بتقديم نفسها في مزادات السندات الحكومية بجيوب كاملة ، وتنفيذ تجارة المناقلة المريحة لكل من الميزانيات العمومية للمؤسسات نفسها ولخزينة الخزانة.
ثم أشار كل من ماريو دراجي ومحافظ بنك إيطاليا ، إجنازيو فيسكو ، إلى أن تأثير السياسة النقدية لفرانكفورت سيكون له تأثير متأخر على النمو الاقتصادي. وفي الوقت نفسه ، سجلت أسعار الفائدة على القروض الجديدة للشركات انخفاضًا من 4,06٪ إلى 3,80٪ ، بينما ارتفعت القروض الممنوحة للأسر (الرهون العقارية والاستهلاك) بشكل طفيف.
علاوة على ذلك ، يكفي إلقاء نظرة على وزن عمليتي LTROs لإدراك أنه ربما تكون هناك حاجة إلى حافز أقوى: في الولايات المتحدة ، أطلق الاحتياطي الفيدرالي لبن برنانكي موجتين من "التيسير الكمي" (في بالإضافة إلى "تويست") ، بإجمالي 2600 مليار دولار ، أي ضعف عملية دراجي بالضبط (1019 مليار يورو) ، بينما توقف بنك إنجلترا عند 325 مليار جنيه ، وهو مبلغ أصغر من حيث القيمة المطلقة ولكنه أعلى عند قياسه نسبة من الناتج المحلي الإجمالي.
في كل من الولايات المتحدة وبريطانيا العظمى ، استغرقت السياسة النقدية عدة أشهر لإحداث آثارها الأولى ، ولكن هناك أيضًا اختلاف جوهري: في تلك الحالات لم نشهد ظاهرة ملحوظة لتجارة المناقلة كما حدث بدلاً من ذلك في إعادة تمويل قبل الميلاد. . وهذا يعني ، في الواقع ، أن جزءًا كبيرًا من الائتمان المقترض من فرانكفورت اليوم "عالق" في السندات الحكومية التي تفقد قيمتها مرة أخرى ، مما يقلل السيولة المتاحة على الفور للقطاع الخاص.
في المؤتمر الصحفي الأخير ، لاحظ ماريو دراجي أن عمليات إعادة التمويل طويلة الأجل قد قللت بشكل كبير من المخاطر النظامية ، مما يشير إلى عدم توقع اللجوء الوشيك إلى التيسير الكمي الجديد. لكن التوترات التي تتراكم مرة أخرى بشأن السندات الحكومية قد تدفع الحاكم إلى إعادة النظر: كابوس أزمة الائتمان لم ينته بعد.
