مقال ألفريدو ماكياتي على موقع FIRSTonline سبق أن تناولت العديد من القضايا الحرجة الواردة في عمل على Italexit نشرته Mediobanca Securities التي تضم من بين مؤلفيها ، بالإضافة إلى محللي الدار ، مارسيلو مينينا ، مسؤول Consob الذي كان لبضعة أيام مستشارًا في روما في المجلس العسكري Raggi. نضيف إلى ملاحظات ماكياتي أخرى تقودنا ، في رأينا ، إلى استخلاص استنتاجات معاكسة لتلك التي توصل إليها مؤلفو العمل.
النقطة بسيطة جدا. وفقًا لـ Mediobanca ، في حالة الخروج من اليورو وخفض قيمة العملة لاحقًا ، ستسجل إيطاليا خسارة في أوراقها المالية التي لا يمكن إعادة تسميتها بالعملة الجديدة ، أو زيادة في الليرة الجديدة للمبلغ الذي سيتم سداده إلى المستثمر الذي لديه الحق في أن يتم تعويضه باليورو. ومع ذلك ، سيكون هناك مكسب على الأوراق المالية التي يمكن إعادة ترشيحها. هذا البيان الأخير غير صحيح ، لأن تخفيض قيمة الأوراق المالية المحولة إلى ليرة لن يؤدي إلى ربح ولا خسارة.
La إعادة تسمية، بشرط أن يكون ذلك ممكنًا حقًا ، سيكون له تأثير تجنب الخسارة - تلك التي تحدث بدلاً من ذلك على الأوراق المالية التي ستبقى باليورو أو بعملات ثالثة - ولكن لن تؤدي بأي حال من الأحوال إلى تحقيق مكاسب. ويترتب على ذلك أن التأكيد المركزي للعمل ليس صحيحًا ، وبموجب ذلك فإن Italexit لن يؤدي إلى زيادة حادة في نسبة الدين / الناتج المحلي الإجمالي ، بل سيؤدي إلى مكاسب صغيرة مقدارها 8 مليارات.
في عمل مرتقب مع Lorenzo Codogno ، دعنا نحاول الحصول عليها بشكل صحيح. لنأخذ الفرضيات الرئيسية الثلاثة على أساس عمل Mediobanca كأمر مسلم به: أ) أنه يجوز إعادة تسمية الأوراق المالية الصادرة قبل عام 2013 ، وهو العام الذي تم فيه تقديم بند الإجراء الجماعي (CAC) الذي يحظر صراحة إعادة التعيين ؛ ب) أنه بعد Italexit تنخفض قيمة الليرة بنسبة 30٪ (مما يعني أن سعر الليرة ينخفض من يورو واحد على سبيل المثال إلى 0,70 يورو) ؛ ج) أن تقديرات Mediobanca فيما يتعلق بإجمالي المطلوبات الحكومية التي لا يمكن إعادة تصنيفها صحيحة (بما في ذلك المشتقات بالقيمة السوقية والأوراق المالية الصادرة بعملات ثالثة): تصل هذه الخصوم إلى رقم مرتب يبلغ 1.092 مليار يورو.
حسنًا ، مع تخفيض قيمة الليرة بنسبة 30٪ ، سترتفع تكلفة الليرة التي تم تخفيض قيمتها لـ1.092 مليار يورو بنسبة 42,9٪ ، أي النسبة المئوية لارتفاع قيمة اليورو مقابل الليرة (مقلوب 0,70 مطروحًا منه واحدًا). من حيث القيمة النقدية ، بافتراض سعر صرف أولي من 1 إلى 1 بين اليورو والليرة الجديدة ، فهذا يعني ، وبعد تخفيض قيمة العملة ، سيرتفع الدين بمقدار 468 مليار ليرة ، أي ما يعادل 27 نقطة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي. ثم التقرير سترتفع نسبة الدين / الناتج المحلي الإجمالي من 133٪ إلى 160٪ بين عشية وضحاها. ليست صفقة كبيرة حقًا ، ولا أي شيء يستحق التسرع فيه.
قد يكون من الجدير بالذكر أيضًا ، وفقًا لـ Standard and Poor's ، سيتم التعامل مع إعادة التعيين على أنها تقصيرمع كل ما يترتب على القضية من تداعيات على مصداقية الدولة وبالتالي على إمكانية إعادة تمويل الدين العام في السوق. هنا ، إذن ، توجد أيضًا الفرضية القائلة بأنه يمكن إعادة تسمية العناوين القديمة دون التعرض لعواقب وخيمة للغاية.
في هذا السيناريو ، مع عدم وجود خيار إعادة تسمية ، اليوم عند 133٪ سيزداد بنسبة 42,9٪. (على افتراض أن الليرة تنخفض بنسبة 30٪): +57 نقطة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي. وبالتالي ، سيرتفع الدين إلى 190٪ من الناتج المحلي الإجمالي. دعونا نأمل أن Mediobanca وكذلك الاقتصاديين القريبين من النجوم الخمسة سيحسنون تحليلاتهم. نحن جميعا نتدخل.
