إذا ابتعد المرء بنفسه عن الجدل الدائر اليوم حول أوروبا ، وخاصة في ألمانيا ، فإن ما يبدو للوهلة الأولى أنه مناقشة فنية للسياسات الاقتصادية والمالية يتخذ شكل إظهار التنافر المعرفي ، ولا سيما التحيز التأكيدي.
على حد تعبير نوبل ثالر ، فإن عقل "الإنسان" ، وليس "الاقتصاد" ، كما يسميه الإنسان الاقتصادي العقلاني تمامًا ، لا يقبل الحجج المخالفة لمعتقداته - ما تعلمته في الأسرة ، وما تشاركه مع الأصدقاء. بالنسبة للألمان ، الدين خطيئة. عندما يتحدثون عن ذلك ، فإن الصورة التي تتبادر إلى الذهن هي البرج الذي سُجن فيه المدينون المعسرون. تتأثر مهنة الاقتصاد أيضًا بهذا النهج. يستغرق الأمر سنوات من الدراسة أو العمل في الخارج لتخفيف هذا التحيز ، لكن لحسن الحظ توجد هذه الحالات.
حول إعادة هيكلة التخلف عن السداد / الديون في البلدان ذات الدين العام المرتفع ، تدحض ورقة كتبها بلانشارد وزيتيلماير على مستوى النظرية التجريبية والاقتصادية جميع مقترحات التخلف عن السداد الوقائية لإيطاليا التي ازدهرت في هذه الفترة. المقترحات الأصلية من Bundesbank ، الذي اقترح تقصيرًا تلقائيًا لأي دولة تطلب برنامج تعديل من آلية الاستقرار الأوروبية (ESM). بمعنى آخر ، تحويلها إلى آلية عدم استقرار أوروبية: فقط تذكر أن أزمة الديون السيادية الأوروبية - التي أخرت تعافي منطقة اليورو بمقدار 5 سنوات وأبطأت النمو في بقية العالم ، بالنظر إلى وزن أوروبا في التجارة العالمية - بسبب قرار دوفيل بالتخلف عن سداد ديون اليونان. اللعب بالمقترحات الافتراضية اليوم ، وجعل إيطاليا كهدف ، هو أمر غير مسؤول وفوق كل شيء لا أساس له من الصحة. هذا ما أكده مدير ESM ، كلاوس ريغلينغ ، الذي عمل ليس فقط في ألمانيا ، ولكن أيضًا في صندوق النقد الدولي ، على أساس دراسات [i] المؤسسة التي يقودها والتي ستكون مسؤولة عن برامج التكيف في البلدان التي تواجه صعوبة.
تتساءل الورقة التي أعدها بلانشارد وزيتيلماير [3] عما إذا كانت الزيادة في أسعار الفائدة ستكون قادرة على أن تؤدي إلى أزمات مالية جديدة في السياق الحالي للانتعاش الدوري مع انخفاض النمو في الإنتاجية وبالتالي في المنتج المحتمل والديون العامة المرتفعة والشعبويين الذين اقتراح سياسات اقتصادية محفوفة بالمخاطر. الإجابة هي أنه لا داعي للقلق بشأن رفع أسعار الفائدة لثلاثة أسباب: أولاً ، لأن رفع سعر الفائدة سيكون تدريجياً يمنح الحكومات الوقت للاستعداد ؛ ثانيًا ، زاد استحقاق الديون السيادية - الذي يحدد متى سيؤدي ارتفاع أسعار الفائدة إلى مدفوعات فائدة أعلى - في هذه الفترة من انخفاض معدلات الفائدة طويلة الأجل. في إيطاليا في عام 2017 ، استحقت الديون بنسبة 10٪ فقط من الناتج المحلي الإجمالي و 14٪ من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2018. وبالنظر إلى زيادة قدرها 200 نقطة أساس ، سيتعين دفع 0,5٪ فقط من الناتج المحلي الإجمالي في الفائدة في غضون عامين. ثالثًا ، ستظل ديون إيطاليا مستدامة لأن ارتفاع أسعار الفائدة سيحدث عندما تتحسن الظروف الاقتصادية في أوروبا بشكل مطرد ، وبالتالي فإن مقام نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي سيزداد أيضًا. حالة مختلفة تمامًا عن الحالة السابقة في عام 2011 عندما كان لا يزال يتعين استيعاب الأزمة المالية وكانت احتمالات تخلف اليونان عن السداد تغذي أزمة الديون السيادية الأوروبية.
وضع بلانشارد وزيتيلماير الديون الإيطالية على المحك في سيناريو الأزمة وسيناريو الذعر: إذا استمر النمو في إيطاليا في الانخفاض أقل بكثير مما هو عليه في أوروبا ، فستفتح فجوة بين أسعار الفائدة والنمو مما قد يجعل الدين غير مستدام ويثير الشبح. الافتراضي ، مما تسبب في ارتفاع فروق الأسعار. لكننا لا نرى لماذا لا ينبغي لإيطاليا أن تنمو مع فجوة الإنتاج التي لديها ، أكبر بكثير من ألمانيا ، وبعد أن حللت المشاكل المصرفية وبالتالي العرض الائتماني. حتى في سيناريو الذعر مع فقدان الوصول إلى السوق ، يوجد اليوم ESM الذي يتيح برنامج التعديل الخاص به الوصول إلى "Draghi's bazooka" أو برنامج OMT الذي يتسبب في تدخل البنك المركزي الأوروبي مباشرة في سوق السندات الإيطالية. من الواضح أنه لا أحد يرغب في تكرار التجربة اليونانية حيث لم يكن التعديل مستدامًا ولا يزال الوصول إلى التخلف عن السداد. لكن الوضع الإيطالي أفضل بما لا يقاس من الوضع اليوناني (والياباني). يوضح الرسم البياني أدناه التغيير المطلوب في الميزان المالي الأساسي لإيطاليا لتحقيق الاستقرار في الدين ، بالنظر إلى الرصيد الأساسي اليوم وفجوة الإنتاج ، مع الأخذ في الاعتبار ثلاث زيادات مختلفة في عوائد الدين العام. إن الفارق كبير مع حالة اليونان في عام 2010 وكذلك حالة اليابان اليوم. بالنظر إلى تكاليف الاقتراض عند 2٪ والنمو المحتمل طويل الأجل الذي يساوي 0.85٪ ، فإن التعديل سيكون صفراً ، مع زيادة بنسبة 3٪ ستكون 1,5٪ من الناتج المحلي الإجمالي. لا شيء يدعو للقلق.
السبب هو أن إيطاليا قامت بواجبها! ولديها رصيد أولي إيجابي يبلغ 1,4٪ من الناتج المحلي الإجمالي ، بينما تعاني اليونان من عجز قدره 10٪ من الناتج المحلي الإجمالي. لذا يجب أن يركز برنامج التعديل الخاص بإيطاليا على إجراءات النمو ولن يتعرض لخطر التخلف عن السداد. لسوء الحظ ، هذه البيانات غير معروفة للجمهور الألماني ، ويبدو أنها ليست كذلك حتى لبعض الاقتصاديين الألمان والفرنسيين والإيطاليين.
ومع ذلك ، فإن هذه السيناريوهات لا تشمل المخاطر السياسية للشعبويين الذين لديهم أجندات اقتصادية غير مسؤولة. لكن في هذه الحالة يقول المؤلفون إنه لا توجد سيناريوهات قابلة للقياس الكمي و "أي رهان جيد".
[i] PIIE ، هل أوروبا مستعدة للأزمة القادمة؟ أكتوبر 2017
[ii] ملخصات السياسة PIIE: هل سيؤدي ارتفاع أسعار الفائدة إلى أزمات مالية؟ أوليفييه ج.بلانشارد وجيرومين زيتيلماير يوليو 2017
