الأسواق ليست في إجازة ، لكنها تنتظر سبتمبر مهمًا على عدة جبهات. لم يتوقف موضوع البنوك المركزية عن الهيمنة على الإطلاق ، لكنه كذلك بشكل خاص في هذه المرحلة من تطبيع السياسات النقدية. خلال شهر يونيو ، كان هناك حديث عن كيف أدى فقدان الزخم في البيانات الكلية ، على كل من جانب النمو والتضخم ، والخطاب المتشائم للبنوك المركزية إلى حدوث انخفاض في أسعار الفائدة.
في يوليو ، تغير الوضع تمامًا: يمكن تحديد نقطة التحول فيما يتعلق بالوضع السابق في المنتدى الذي نظمه البنك المركزي الأوروبي في 26 يونيو في سينترا ، البرتغال ، والذي قدم رؤى مهمة للأسواق. في الواقع ، في غضون أسبوعين ، ارتفع العائد على سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بنحو 30 نقطة أساس ويتحرك اليوم بين 0,50-0,60.
خلال هذه القمة ، قدم رئيس البنك المركزي الأوروبي ماريو دراجي صورة أقل تحوطية بكثير مما كان متوقعًا وتجاهلها الأسواق ، ولا سيما أسواق السندات. وفقًا لمحافظ المعهد المركزي الأوروبي ، اختفت مخاطر الانكماش بشكل كبير ، ونحن في سياق الانكماش ، كما أن ضعف بيانات التضخم ذو طبيعة انتقالية.
وبالتالي ، كانت هناك رسالة أكثر تقييدًا مقارنة بما كانت الأسواق تسعيره ، خاصة وأن كلمات دراجي وضعت في سياق تصريحات أخرى مماثلة من قبل محافظي البنوك المركزية الآخرين ، مثل محافظ بنك إنجلترا ، مارك كارني. كل هذا أدى إلى ارتفاع عائدات السندات. وبالتالي ، فإن الرسالة الرئيسية هي: نحن في مرحلة انكماشية ، والتضخم لا بد أن يعود ، وحتى لو كانت البنوك المركزية ستكون حذرة وتدريجية ، فإن المسار هو تطبيع السياسات النقدية.
هذا له قيمة كبيرة للغاية في منطقة اليورو ، بالنظر إلى أنها رسالة حديثة. لكن في الولايات المتحدة ، شرع بنك الاحتياطي الفيدرالي بالفعل في هذا المسار لبعض الوقت. أما بالنسبة للرئيس الأمريكي دونالد ترامب ، فقد فشلت محاولة إصلاح نظام الرعاية الصحية لأوباما. إنه دليل آخر على المسافة بين ترامب والحزب الجمهوري. وستتعلق أهم النتائج بتوقيت الإصلاح الضريبي. يمكن للكونغرس الآن التركيز على هذه القضية: يأتي الإصلاح الضريبي في المقدمة ولم يعد يتعين عليه اتباع إصلاح الرعاية الصحية من الناحية الزمنية والمفاهيمية.
النتيجة الثانية تتعلق بالمناخ السياسي ، الذي أصبح أكثر توتراً: خطر حدوث بعض الفواق آخذ في الازدياد ، مثل بعض الإجراءات الحمائية أو استغلال التعيينات الدقيقة في سبتمبر. في ذلك الشهر ستتم الموافقة على ميزانية جديدة ، لمعالجة مسألة حد الدين العام الأمريكي ، والتي يجب طرحها عن طريق التصويت في الكونجرس. يمكن لترامب استخدام هذه التعيينات لفرض يده على الحزب الجمهوري ، وإعادة توحيده وزيادة الانضباط الداخلي.
في هذا السياق ، من وجهة نظر إستراتيجية ، لم تتغير وجهة نظر ANIMA. نحافظ على وجهة نظر حذرة أو سلبية بشأن المعدلات ، وبالتالي ، بشأن مكون السندات ، وخاصة الأساسية ؛ لا يزال الرأي حول فئات الأصول الخطرة إيجابيًا ، وخاصة الأسهم. وتعزى أسباب ذلك إلى وجود بيئة كلية قوية وأرباح الشركات المتزايدة. ومع ذلك ، قد تكون نهاية الصيف مرحلة يتم فيها رؤية تصحيح في الأسواق ، وذلك بشكل أساسي لهذه الأسباب: فقد سجلت بعض فئات الأصول أداءً إيجابيًا للغاية ولم تعد التقييمات رخيصة جدًا ، مع تقلب منخفض للغاية قد يستغرق الأمر القليل تسبب في تصحيح المؤشرات.
بالنظر إلى هذا التحذير ، تظل النظرة الإستراتيجية بشأن الأسهم سليمة وإيجابية. إذا كان الأمر كذلك ، فستكون هذه فرصة لشراء أو زيادة مراكز الأسهم. في فضاء السندات ، نحافظ على نظرة إيجابية إلى حد ما على قطاعات السبريد الأعلى ، وبالتالي ظهور العائد المرتفع.
أسواق السندات والعملات - يسود الحذر
فيما يتعلق بسوق السندات ككل ، ما زلنا ننصح بالحذر. وجهة نظرنا سلبية ، خاصة فيما يتعلق بالسندات الحكومية ذات التصنيف الائتماني العالي. حتى الآن ، 26٪ من السندات الحكومية العالمية لديها عائد سلبي ، بينما 1٪ فقط لديها عائد أعلى من 3٪. تصبح هذه الإحصائيات أكثر قسوة عندما يتعلق الأمر بأوروبا. في رأينا ، يصبح من الصعب جدًا العثور على قيمة عند هذه المستويات. وللأسباب نفسها ، فإن وجهة النظر سلبية أيضًا بشأن سندات الشركات وسندات الدرجة الاستثمارية. من ناحية أخرى ، هناك نظرة إيجابية إلى حد ما على الأسواق الناشئة والعائد المرتفع. على صعيد العملة ، نحافظ على أ
حكم بناء على اليورو ، خاصة فيما يتعلق بالدولار.
اتجاه السياسة النقدية للبنك المركزي الأوروبي وقوة اقتصاد منطقة اليورو هما المحركان وراء هذه الرؤية الإيجابية. من الناحية الإستراتيجية ، أو على أي حال مع وجود أفق زمني من الآن وحتى نهاية العام ، نحن مقتنعون بأن هناك مجالًا إضافيًا لـ
ارتفاع قيمة اليورو مقابل الدولار (الرسم البياني 3) ويمكن الوصول إلى عتبة 1,20 أو الاقتراب منها. رأي سلبي ، مع ذلك ، على الجنيه.
أسواق الأسهم - أوروبا: بيانات قوية وتقلبات محتواة
لا تزال وجهة النظر بشأن سوق الأسهم الأوروبية بناءة. في الأسابيع الأخيرة ، أظهرت فئة الأصول اتجاهًا جانبيًا يتميز بتقلبات أقل مما كانت عليه في النصف الأول من العام. ما زلنا إيجابيين على المدى القصير ، بفضل النمو العالمي الذي لا يزال قوياً وبيانات الاقتصاد الكلي الجيدة التي نشرتها الدول الأوروبية والدول الناشئة (خاصة الصين). سيكون شهر سبتمبر شهرًا مهمًا لمصير أسواق الأسهم ، حيث تعقد اجتماعات مقررة للبنك المركزي الأوروبي وبنك الاحتياطي الفيدرالي.
نتوقع أن يعلن دراجي عن تخفيض المبلغ الشهري لشراء السندات بدءًا من بداية العام الجديد. ومع ذلك ، ستتم مراقبة عملية تطبيع أسعار الفائدة بعناية من قبل البنوك المركزية وسيتم تنفيذها ، في السنوات القادمة ، بإجراءات معتدلة حتى لا تؤثر على أسواق الأسهم والسندات بقوة كبيرة. من منظور القطاعات ، نحن إيجابيون فيما يتعلق بتكنولوجيا المعلومات ، وتقدير المستهلك ، والخدمات المصرفية ، والبناء. وجهة نظر الصناعيين محايدة وسلبية بشأن الطاقة.
إيطاليا: بوادر تحسن
تستمر أسواق الأسهم في منطقة اليورو وإيطاليا في الاستفادة من تحسن الوضع الاقتصادي. يتوقع المحللون نمو الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 1,9٪ لمنطقة اليورو (كان 1,3٪ في بداية العام) و 1,2٪ لإيطاليا (كان 0,8٪ في بداية العام). ولكن في الأسابيع الأخيرة ، أدى الارتفاع التدريجي لليورو مقابل العملات الرئيسية إلى تنقيحات هبوطية متواضعة لتقديرات نمو الأرباح (تركز بشكل واضح على القطاعات / الأسهم الأكثر تعرضًا للطلب الدولي).
بالنسبة للسوق الإيطالية ، فيما يتعلق بالقطاع المصرفي ، تجدر الإشارة إلى تدخل الدولة الذي جعل من الممكن حل المواقف الأكثر خطورة ، مما يضمن استقرار النظام وتقليل المخاطر النظامية بشكل كبير. من ناحية أخرى ، يبدو السياق السياسي غير مؤكد للغاية ، ولا تزال صعوبات اتباع مسار صالح للإصلاح وخفض الدين العام واضحة. على جبهة النمو المحلي ، نحن على ثقة من أن التعافي التدريجي للناتج المحلي الإجمالي يمكن أن يستمر: يبدو الانتعاش هيكليًا إلى حد ما وتدعمه جميع المكونات الرئيسية: الاستهلاك المحلي والاستثمارات (خاصة الآلات) والصادرات.
تقودنا بعض العناصر إلى تبرير الموقف البناء دائمًا: البيانات الكلية التي تؤكد مسار الانتعاش التدريجي للناتج المحلي الإجمالي ؛ تعزز خروج منطقة اليورو بانتخاب ماكرون في الانتخابات الرئاسية الفرنسية (منطقة اليورو أقوى لها آثار إيجابية على السوق الإيطالية) ؛ يبدو أن القطاع المصرفي ، على الرغم من مشكلة التخلص من القروض المتعثرة التي لم يتم حلها ، قد تغلب على أشد أوقات الأزمة حدة ويبدو أنه تم حل أكثر المواقف خطورة ، وكذلك بتدخل الدولة.
البورصات الناشئة: بوادر إيجابية
تظل النظرة والآفاق لهذه المنطقة جيدة لعدة أسباب. الأول هو قوة الصورة الكلية في الصين. لقد ثبت أن المخاوف بشأن البنك المركزي الصيني المقيد لا أساس لها ، وحتى أكتوبر تشرين الثاني ، عندما يحين موعد تجديد بعض المناصب الرئيسية للحزب ، نتوقع أن تظل البيانات جيدة. عامل دعم آخر هو الدولار: طالما ظلت العملة الأمريكية ضعيفة ولا ترتفع الأسعار ، يمكن اعتبار السيناريو مناسبًا للأسواق الناشئة ، التي تتمتع بنمو أرباح يزيد عن 15٪ على أساس سنوي. على الرغم من صحة أن هذه المنطقة تمثل أفضل سوق للأسهم منذ بداية العام (+ 16٪) ، إلا أننا نعتقد أنه لا يزال هناك مجال للنمو.
البورصات الآسيوية: الآراء لا تزال بناءة
لا يزال الرأي حول هذه البورصات إيجابيا ونتوقع استمرار الاتجاه نحو الارتفاع على المدى المتوسط. حققت الشركات الآسيوية ، على المستوى الأساسي ، أداءً جيدًا للغاية ، بينما على المستوى القطاعي ، سجلت الطاقة والتكنولوجيا والمالية أكثر المفاجآت إيجابية. تستمر المراجعات لتوقعات الأرباح في الاتجاه الإيجابي ، مع تفضيل القطاعات الدورية على القطاعات الدفاعية (المالية والطاقة على وجه الخصوص). تواصل الصين دفع هذا التعديل التصاعدي: توقعات النمو القوية ، ومؤشرات مديري المشتريات التي جاءت أفضل من المتوقع ، وتحسن الهوامش وتوليد النقد ، أدت إلى ارتفاع توقعات أرباح 2017 بنسبة 1,3٪ في الربع الأول.
الإشارات إيجابية في اليابان أيضًا ، خاصة بعد الاجتماعات السنوية التي أظهرت كيف يمكن اعتبار إصلاحات قانون الإشراف جدية ويمكن لسوق الأسهم اليابانية الاستفادة حقًا من هذا الاتجاه.
