في الأزمة العالمية ، تسود السياسة النقدية. في كل من الولايات المتحدة ، حيث يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي ببن برنانكي بعمل المستحيل لإنعاش الاقتصاد لا يزال يشعر بآثار الكارثة المالية لعام 2008-2009 ، وفي أوروبا حيث تم تكليف البنك المركزي الأوروبي ماريو دراجي بالخروج من أزمة اليورو. تقع أسباب ودور السياسة النقدية في قلب بحث قدمه جيانغياكومو ناردوزي في ندوة حديثة لبنك إيطاليا ، اقتصادي جيد في كلية الفنون التطبيقية بميلانو ، والتي ستصبح محور مقال قادم. دعنا نسمع ما يدور حوله من كلمات المؤلف.
فيرستون - الأستاذ ناردوزي ، السياسة النقدية اكتسبت دورًا رائدًا في الأزمة: ما الذي ينبثق عن مقالتك الجديدة؟
ناردوزي - المقال هو نتيجة العمل الذي تم تنفيذه مع اثنين من الزملاء حول الأزمة المالية العالمية التي أثارتها الرهون العقارية الأمريكية ، وهو عمل ناقشناه قبل بضعة أشهر في ندوة في بنك إيطاليا. لذلك لا نزال نعاني من التطورات اللاحقة أو مشاكل الديون السيادية لليورو. لكن في الواقع لها أهميتها.
فيرستون - ماذا؟
ناردوزي - عجز السياسة (ذلك الذي يحتوي على رأس مال P) وسياسة نقدية أكثر من اللازم.
فيرستون - بأي معنى؟
ناردوزي - انها قصة طويلة. لقد أخذناه في عملنا من بداية هذا القرن ، لكن يمكننا أن نعود إلى الوراء أكثر. هل تتذكر طفرة سوق الأسهم الكبيرة في التسعينيات والتي بدأت من الولايات المتحدة الأمريكية؟
فيرستون - بالتأكيد ، ماذا في ذلك؟
ناردوزي - هنا ، كان هذا الانتعاش غير العادي مدفوعًا ، وليس من خلال التقدم الحقيقي في إنتاجية الاقتصاد الأمريكي ، من خلال سياسة نقدية ملائمة. لذلك كان هناك مخاوف خطيرة من انهيار وول ستريت مع احتمال حدوث عواقب وخيمة. عندما انكمشت الفقاعة في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين ، تم تجنب الكارثة بأعجوبة من خلال السياسة النقدية نفسها مع تخفيض استثنائي في أسعار الفائدة. ولكن بعد ذلك ، حتى بعد الهجوم على البرجين التوأمين ، استمرت السياسة النقدية في التوسع بشكل استثنائي ، مما أدى إلى تخدير نمو الاقتصاد الأمريكي ، وهذه المرة بفقاعة إسكان. هذه هي القصة ، كما تعلمون ، التي بدأنا منها: إنها تظهر حكومة اقتصاد مكلف بشكل أساسي بالسياسة النقدية التي أنتجت نظامًا من الفقاعات ثم تم تصديرها إلى بقية العالم.
فيرستون - وماذا بعد؟ كيف تصل إلى الأزمة المالية؟
ناردوزي - منذ عام 2000 ، انخفضت أسعار الفائدة طويلة الأجل ليس فقط في الولايات المتحدة ، ولكن أيضًا على الصعيد العالمي ، في حين استمرت معدلات الربح في الاقتصاد الحقيقي في الارتفاع بسبب الفرص التي تتيحها العولمة والضغط على الأجور الذي نتج عنها. وهكذا انفتحت فجوة بين عائد رأس المال الحقيقي الذي يتزايد والعائد المالي الذي يتناقص إلى مستويات منخفضة للغاية تاريخياً. لقد حاولت البنوك ، وأنا أتحدث عن البنوك الكبرى ، سد هذه الفجوة ، وهو أمر غير مواتٍ لها. وهي أكثر من ناجحة ، بالطرق الكلاسيكية: من خلال زيادة الرافعة المالية واتخاذ مخاطر أكبر باستخدام أدوات سامة جديدة توفرها بسهولة البنوك الاستثمارية الكبرى ، مع معاملات خارج الميزانية العمومية وتحويل التوريق باستخدام "المنشأ للتوزيع" نموذج. كل هذا أدى إلى إضعاف أصولها وخصومها الفعلية ، مما خلق حالة من عدم الثقة المفاجئة بين البنوك التي أشعلت الأزمة ، وجعلتها سيئة للغاية ، في أعقاب التخلف عن سداد الرهون العقارية عالية المخاطر في الولايات المتحدة التي كانت ستشكل مشكلة محدودة لولا ذلك.
فيرستون - ولكن يتم إلقاء اللوم هنا ...
ناردوزي - لقد احتسبوا بالتأكيد لكثير. ولكن ، في سياق التحضير المستمر بين المنظمين والمنظمين ، يجب أيضًا مراعاة دوافع انتهاك القواعد التي تأتي من السياق أو التحايل عليها ، وأعتقد قبل كل شيء. تكون هذه الحوافز قوية عندما تكون أسعار الفائدة منخفضة للغاية والسيولة كبيرة. يتم تحديد هذه الأشياء من خلال السياسة النقدية التي انتهت بإنتاج ، في هذه الحالة المحددة ، حتى فقاعة ائتمان. مع السيولة الهائلة منخفضة التكلفة التي تم ضخها بعد ذلك لوقف الأزمة ، استأنف البحث عن العوائد في أقرب وقت ممكن من قبل العديد من البنوك الكبيرة التي تحملت مرة أخرى مخاطر عالية ، حتى لو لم يكن محافظو البنوك المركزية في هذه الحالة قادرين على القيام بغير ذلك نظرًا لخطورة الوضع.
فيرستون - ومع ذلك ، بعد خمس سنوات من بدء تلك الأزمة ، استمرت السياسة النقدية الأمريكية في كونها توسعية للغاية ، كما أنها تتبنى أدوات غير تقليدية. في جاكسون هول ، قال بن برنانكي إن سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي سيتم تخفيفها بشكل أكبر إذا لزم الأمر ، مع المزيد من الإجراءات "غير التقليدية" لتعزيز النمو الاقتصادي.
ناردوزي - هذا تأكيد جيد لما كنت أقوله عن عجز السياسة. بعد هذه التجربة المؤلمة كتجربة الأزمة المالية الرهيبة التي بدأت في الولايات المتحدة ، كانت سياسات ذلك البلد بالضبط هي التي اضطرت إلى السيطرة على الكرة لضمان حقبة جديدة من النمو دون عدم الاستقرار المالي. وبدلاً من ذلك ، عدنا إلى إجبار الاقتصاد بالمال ؛ كما كان الحال في حقبة ما قبل الأزمة ، نعتمد على بنك الاحتياطي الفيدرالي الذي حتى الآن يسلك مسارات غير معروفة حتى الآن في السياسة النقدية ، مع التكاليف المحتملة التي حددها برنانكي نفسه. بالتأكيد ، في الوقت الحالي ، مع ضعف انتعاش الاقتصاد الأمريكي ، وتباطؤ العالم والمخاطر التي تأتي من منطقة اليورو ، يبدو أنه لا يوجد بديل. لكن تظل الحقيقة أن النشاط النقدي بطبيعته قصير النظر وقد رأينا النتائج بالفعل. في استنتاجات تحليلنا للأزمة ، نؤيد الحاجة إلى "تثبيت" السياسة النقدية عن طريق تحريك أسعار الفائدة حول الاتجاهات طويلة الأجل في العائد على رأس المال ، كما اقترح ويكسل في نهاية القرن التاسع عشر. وهذه هي الاتجاهات التي يجب أن تتعامل معها السياسة ، وهي الوحيدة القادرة على تشكيلها من خلال عمل إقناع الناخبين الناجم عنها ، والتأثير بشكل دائم على تلك التوقعات في الاقتصاد والتمويل التي يجب على البنوك المركزية أن تستمر معها. مواجهة.
فيرستون - وكيف ترى الوضع الأوروبي؟ السياسة النقدية قصيرة النظر هنا أيضًا؟ بدلاً من ذلك ، يبدو لي أن ماريو دراجي يعمل بشكل جيد مع الهدف المعلن لبقاء اليورو ، وهو ليس قصير المدى تمامًا.
ناردوزي - نعم ، هذا صحيح ، يعمل ماريو دراجي بشكل مثير للإعجاب أيضًا لأنه تمكن من العمل كبديل دون إظهاره على هذا النحو ، مما يُظهر تماسك تدخلات البنك المركزي الأوروبي مع نظامه الأساسي. لكنها لا تزال مسألة عرض ، تمارس مع حدود السياسة النقدية. إن الأزمة التي يحاول دراجي منها إخراج اليورو منها هي دليل صارخ على العجز السياسي المُلقى على عاتق البنك المركزي. يبدو لي أنه نتيجة جيدة حقًا للإدارة السياسية أنها تمكنت من جلب منطقة مهمة مثل اليورو إلى الركود ، والتشكيك في بقاء العملة الموحدة ليس فقط ولكن أيضًا الاتحاد الأوروبي نفسه وخلق اضطراب مالي بعد المشاكل ، وإن كانت جادة ، من اليونان الصغيرة!
