إنشاء فقاعة في متناول الجميع. لإنتاج واحد يمكنه حمل طفل صغير ، تحتاج فقط إلى 7 لترات من الماء الدافئ ، و 500 مليلتر من الجلسرين يمكن شراؤها من الصيدليات ونصف لتر من صابون الأطباق. مع القليل من الخبرة ، تبين أن الفقاعة مستقرة بشكل مدهش وقابلة للطرق. في الأسواق المالية ، تتصرف الفقاعات بشكل مختلف. مثل الفقاعات الموجودة في الماء المغلي ، تبدأ ببطء وتتسارع تدريجياً حتى تصل إلى مستوى الانتيابي. إن انفجار الفقاعات المالية لا يحدث بالضرورة بشكل مذهل. عادة ما تتبع مرحلة الذروة فترة تبريد (يمكن أن تستمر أيضًا لبضعة أسابيع) تنخفض خلالها الأحجام بشكل حاد ويصبح الاتجاه جانبيًا.
ثم فجأة يبدأ السقوط. مؤيدو فرضية الارتفاع غير المحدود في البورصات ينقسمون حاليا إلى ثلاث مجموعات. الأول يجادل بأن الأرباح المتزايدة باستمرار تمنح السوق الحق في الارتفاع حتى لو كانت في أعلى مستوياتها على الإطلاق. غالبًا ما يبتعد مؤيدو هذه المجموعة عن جودة الأرباح ، ويشير منتقدوهم إلى أن الزيادات هذا العام ترجع في الغالب إلى الهندسة المالية (شراء الأسهم الخاصة) وعبء ضريبي أقل (تم دفع 8 نقاط مئوية من ضريبة الشركات فعليًا مقارنة بما قبل الأزمة. ). بعد كل شيء ، مع انخفاض الإنتاجية إلى الصفر ونمو الإيرادات متواضعًا ، لا توجد طرق أخرى كثيرة لتعزيز أرباح السهم. على أي حال ، يعمل مؤيدو فرضية الربح ضمن إطار نظري أرثوذكسي. سوق الأسهم الذي يرتفع بسبب ارتفاع الأرباح هو جزء من النظام الطبيعي للكون.
أما بالنسبة للجودة ، فمن الطبيعي أن يكون هناك تدهور في النصف الثاني من دورة الثور. بطبيعة الحال ، مع استمرار توفر السيولة العالية بشكل خاص ، من المتوقع أن تكون عمليات إعادة الشراء أكثر إثارة للإعجاب مما كانت عليه في مرحلة 2006-2008. قد لا تعجبك ، لكنها حقيقة من حقائق الحياة. لا تركز المدرسة الفكرية الصاعدة الثانية على الأرباح بل على المضاعفات. نحن في نفس مستويات الأرباح التي رأيناها في الجزء العلوي من الارتفاعات الكبيرة السابقة (بما في ذلك فقاعة الإنترنت ، إذا قمت بإخراج أسهم التكنولوجيا من العد) ، ولكن هذه المرة نتعامل مع معدلات فائدة صفرية على الأموال الفيدرالية ، مقابل 6 في المائة في عام 2000 و 2 في المائة في عام 2008. وبالتالي ، يحق للمضاعفين تسجيل مستويات عالية جديدة. تعتبر المقارنة مع معدلات العشر سنوات أكثر دراماتيكية. هنا المجال النظري هو الحد الفاصل بين الأرثوذكسية والخيال. إن ما يسمى بنموذج بنك الاحتياطي الفيدرالي ، والذي يجعل مضاعفات الأسهم تنحدر من مستوى أسعار سندات الخزانة الطويلة ، هو من اختراع Ed Yardeni ولم يعترف به الاحتياطي الفيدرالي مطلقًا. تحت مستوى معين من أسعار الفائدة ، يكون النموذج أضعف. مع السندات ذات العوائد الصفرية الافتراضية لمدة XNUMX سنوات ، يمكن أن يصبح مضاعف الأرباح بلا حدود ، وهو مستوى لا يجرؤ حتى أكثر المتفائلين على التنبؤ به.
المدرسة الفكرية الصاعدة الثالثة هي الأكثر تحفيزًا فكريًا في هذه المرحلة. نحن نشير إلى مؤيدي العلاقة بين أداء السوق ومشاعر المستثمرين. يعتبر المشترون المتحمسون الذين يعلنون أنفسهم متفائلين ويشترون دون إيلاء الكثير من الاهتمام للتكلفة علامة واضحة على ارتفاع درجة حرارة هذه المدرسة ويمهدون الطريق للتراجع. البائعون الخائفون الذين يسارعون للتخلص من أسهمهم بأي سعر لأنهم يعتقدون أن نهاية كل الأشياء باتت قريبة ، على العكس من ذلك ، عادة ما تكون مؤشرات قيمة على الاتجاه الصعودي في المستقبل القريب. يحدث أن أحدث الاستطلاعات حول مزاج المستثمرين الأمريكيين (الأفراد ، وليس المديرين المحترفين) أعطت فقط 37 في المائة من التفاؤل مقابل 62 في المائة في أكتوبر 2007 ، وهو ما يقابل أعلى مستوى على الإطلاق (1565 في 500 ليرة سورية). دورة الثور 2003-2008.
عامة الناس أكثر عاطفية بشكل عام من تلك المؤسساتية ، وبالتالي فإن تسجيل تغيرات مزاجهم أكثر إثارة للاهتمام. بالطبع ، يعتقد أنصار مدرسة المشاعر أن سوق الأسهم لها الحق في الارتفاع حتى يرتفع المعدل المتفائل إلى 62 في المائة على الأقل من سجله السابق. سنرى. ومع ذلك ، لدينا انطباع ، فيما يتعلق بالمستثمرين الأفراد ، أنه كان هناك تغيير في المواقف يحدث مرة أو مرتين في القرن. من تم حرقه بحلول عام 1929 لم يشتري أي أسهم لبقية حياته ولا حتى في الولايات المتحدة ، موطن الملكية الجماعية. أي شخص كان مدينًا باليابان في الثمانينيات ، سواء كانت شركة أو فردًا ، لم يطلب قط اقتراض الين بعد سداد الدين. هناك صدمات تظل مخبأة في أعماقها ولا يتم حلها أبدًا. تمكن الكثيرون من الصمود في وجه انهيار ناسداك في عام 2000 ، ولكن تكرار الصدمة بعد ثماني سنوات ، على نطاق واسع ودون أي مهرب من أي قطاع للأوراق المالية ، أقنع جيلًا بالابتعاد عن البورصة أو ، في أحسن الأحوال ، التفويض للمدير ضغوط التقلب والأداء. وهذا ما تؤكده البيانات الخاصة بالتدفقات إلى صناديق الأسهم.
من عام 2009 إلى أوائل عام 2013 ، وهي السنوات التي تضاعف فيها سعر السهم ، لم يكن هناك سوى عمليات استرداد. لقد تطلب الأمر ارتفاعًا حادًا في العام الماضي لحث الجمهور على طرح شيء ما في سوق الأسهم مرة أخرى. كانت هناك عناوين كبيرة في الصحف ، لكن هذه الظاهرة لم تدم طويلاً. أحدث البيانات المتاحة ، المتعلقة بشهر مايو من هذا العام ، تسجل صافي التدفق. إذا استفاد الأفراد من الارتفاعات للبيع وظل المستثمرون المؤسسيون مقتنعين إلى حد ما في السوق لإنتاج ألفا ، فمن الذي يقود أسواق الأسهم إلى الارتفاع؟ هذه هي الشركات التي تشتري أسهمها. الاستنتاج الذي يجب استخلاصه هو أن انتظار وصول جماعي للمستثمرين الأفراد والانتظار ، من أجل البيع ، حتى يبدأ الجار والمدرب الشخصي والعمات المسنة في التباهي بنجاح أسهمهم وتبادل النصائح في المصعد. ممارسة غير مجدية. إذا لم يصلوا إلى محفظة ثلاثية ، فربما يتعين علينا انتظار أطفالهم. نظرًا لأن الشركات ستستمر في شراء أسهم الخزينة في العامين أو الثلاثة أعوام القادمة (العديد من برامج إعادة الشراء مدتها عدة سنوات وتمت الموافقة عليها بالفعل من قبل مجالس الإدارة) ، فإن الشخص الوحيد الذي سيتمكن في النهاية من تغيير (تصاعدي) الأمور هم مديرو المؤسسات.
هؤلاء المديرين الذين أخبرتهم يلين ، في هذه الساعات ، أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لن يرفع أسعار الفائدة لمجرد إيقاف الأسواق وأنه ، إذا كان هناك أي شيء ، سوف يلجأ إلى تدابير احترازية كلية لكبح جماح حماسهم (لوائح أكثر صرامة ، وزيادة التزام الهوامش الأولية للاحتفاظ بكمية معينة من السيولة). نسمع مرة أخرى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لن يرفع أسعار الفائدة (باستثناء الأسباب الكلية التي لم تكن موجودة بعد في الوقت الحالي) ورؤية أنه لم يتم اتخاذ أي تدابير احترازية كلية ، فما الذي يستنتجه المدير من ذلك ، بخلاف أن الاحتياطي الفيدرالي لا يزال يبتسم لمن يشترون الأسهم؟ لهذا السبب لم يعد أحد ، إن لم يكن عدد قليل من الأفراد ، بائعًا صافيًا. لهذا السبب يظل المديرون مستثمرين دون إظهار الدفء أو العاطفة. وهذا هو سبب استمرار أسواق الأسهم في الارتفاع بوتيرة بطيئة ورتيبة لشراء الأسهم من قبل أمناء الخزينة في الشركات المتداولة في البورصة. إنه عالم جديد هناك.
