نشاط البنك المركزي الأوروبي وبنك الاحتياطي الفيدرالي: تأثير قوي على الأسواق
خلال الربع الثالث من عام 2012 ، قرر البنك المركزي الأوروبي معالجة مسألة المخاطر النظامية في أوروبا بتصميم. عواقب موقف ماريو دراجي الشجاع كبيرة. من خلال الإعلان عن نيته في شراء الديون السيادية للبلدان المتعثرة بمبالغ غير محدودة ، شريطة أن تتبنى هذه البلدان برامج موثوقة لتعزيز مواردها المالية العامة وتحسين القدرة التنافسية ، يتولى البنك المركزي الأوروبي دور المقرض الملاذ الأخير. يمكن الآن تمويل الانكماش في نشاط البلدان التي تتعهد بتخفيض عجزها العام وتبني إصلاحات هيكلية من قبل الأسواق ، مطمئناً بوجود هذا الدعم غير المحدود المحتمل. وانضمت الإجراءات التي أعلنها البنك المركزي الأوروبي ، في الولايات المتحدة ، إلى تسهيل نقدي جديد ("QE3") من العدوانية غير المسبوقة. لم يتم تحديد مبلغ عالمي لهذا الدعم لأسواق الديون ، ولا مدة محددة. تم تحديد أنه سيتم شراء 40 مليار دولار من قروض الرهن العقاري ، أو ما يزيد قليلاً عن نصف المبلغ الشهري للإصدار الصافي عبر كامل الرهن العقاري وسوق السندات الحكومية ، كل شهر وسيتم إعادة تقييم الوضع وفقًا لتطور العمالة سوق. لذلك ، فإن التدخلات الحاسمة التي اتخذها البنك المركزي الأوروبي في أوائل أغسطس وبنك الاحتياطي الفيدرالي في أوائل سبتمبر تساهم في التيسير النقدي العالمي.
ومع ذلك ، لا يزال سياق الاقتصاد الكلي في أوروبا مقلقًا
وفقًا لآلية الإنقاذ التي أعلنها البنك المركزي الأوروبي وشريطة أن يكونوا عازمين على إجراء إصلاحات بعيدة المدى ، تجد الدول الأوروبية المضطربة مجالًا للمناورة في إدارة المالية العامة. وبالتالي يمكن تخفيف ضغوط الركود في أوروبا ، خاصة وأن صندوق النقد الدولي يحث على تنفيذ خطط إصلاح أكثر اعتدالًا. إن الموقف الحاسم الذي اتخذه ماريو دراجي لتجنب مخاطر الانهيار الداخلي لليورو له أهمية كبيرة لأنه يشير إلى انخفاض كبير في علاوة المخاطرة مما يعيق الاستثمار المالي والصناعي. ومع ذلك ، لا تزال الأسس الاقتصادية في منطقة اليورو مضللة.
في الولايات المتحدة ، تعاني الشركات من عدم اليقين المتعلق بـ "الجرف المالي" ، لكن الاحتياطي الفيدرالي مصمم على دعم الاقتصاد
على عكس ما حدث سابقًا ، يتدخل برنامج التسهيل الكمي الثالث عندما يبدو أن نمو الاقتصاد الأمريكي يستقر بمعدل قريب من 3٪ وتظهر المؤشرات المتقدمة ، الضعيفة في الربع الثاني ، علامات الانتعاش. إن ضمان الحفاظ على سياسة استيعابية يعزز الطلب المحلي من خلال خلق تأثير ثروة للأسر ، بتشجيع من إعادة تقييم أصولهم العقارية والمالية ، في وقت تسجل فيه الدخل الحقيقي زيادة طفيفة (+ 2٪). يتمتع هذا الإجراء بميزة أخرى مقارنة بسياسات التيسير السابقة ، حيث لا ينبغي أن يؤدي إلى ارتفاع أسعار السلع ، نظرًا لأن النمو الأكثر اعتدالًا في البلدان الناشئة يعيق ارتفاعها. الهدف الرئيسي من برنامج التيسير الكمي الثالث هو الحد من مخاطر "الهاوية المالية" من خلال طمأنة الأسر والشركات على أنه سيتم توفير كل السيولة اللازمة إذا تم إدخال الزيادات الضريبية وخفض الإنفاق العام في 1,75 يناير ، في حالة عدم وجود اتفاق بين الرئيس أوباما والكونغرس. هذا التأكيد مهم ، بالنظر إلى آثار الركود المحتملة التي قد تنتج عن التطبيق التلقائي لخفض عجز الميزانية بنسبة 3 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي.
الكون الناشئ يبدو مشجعا
تظهر الصين ، على الرغم من مرحلة انتقال السلطات على رأس الدولة ، استباقية ملهمة في إدارة النشاط الاقتصادي ، باستخدام تأثير استقرار الاستثمار العام للحفاظ على النمو عند مستوى قريب من 7٪. تستمر عملية إعادة التوازن لصالح الاستهلاك الديناميكي المتزايد (+ 14٪) ، في حين أن التضخم الآن تحت السيطرة ، لا سيما في سوق العقارات. في الهند ، انفتح الوضع السياسي بشكل ملحوظ في سبتمبر. تسمح نوايا الإصلاح التي تم التعبير عنها مؤخرًا بوصول أوسع للشركات الأجنبية في بعض القطاعات المهمة للاقتصاد الهندي وللمستثمرين الدوليين في قطاع الدين المحلي. يجب أن يؤدي هذا التطور إلى استمرار تدفق الاستثمار الأجنبي إلى الهند ، والذي يعتبر صديقًا للأصول وصديقًا للروبية. أخيرًا ، تتخذ البنوك المركزية للدول الناشئة الرئيسية إجراءات. في الأيام الأولى من شهر تشرين الأول (أكتوبر) ، اتبعت تلك في البرازيل وكوريا حذو البنوك المركزية في البلدان المتقدمة ، وتبنت نشاطًا يؤدي إلى النمو. إن انخفاض مستوى التضخم يجعل هذه القرارات ممكنة ، مما يخلق بيئة مواتية للديون بالعملة المحلية ، بينما تؤدي الرغبة في تعديل ارتفاع العملات مقابل ضعف الدولار إلى سياسات نقدية أكثر ملاءمة في هذا الكون.
تتميز البيئة الحالية بالعداء بين وفرة السيولة وتوقعات الاقتصاد الكلي العالمية الباهتة
أدى نشاط ماريو دراجي وبن برنانكي إلى تحسين التوقعات لأسواق الأسهم بشكل كبير. منطقة اليورو لديها الآن بنك مركزي أوروبي مستعد للعب دور مقرض الملاذ الأخير. هذا الحدث ، الذي كنا نأمله ، هو الأهم في الأشهر الأخيرة لأنه يزيل بقوة المخاطر النظامية في منطقة اليورو. وبالتالي فإن علاوة المخاطرة في أسواق الأسهم ستنخفض تدريجياً. ومع ذلك ، فإن هذه الآثار الإيجابية لا تجعلنا ننسى تأثير ضغوط الركود القوية الناجمة عن تقليل تأثير الرافعة المالية الحالية على قدرة الشركات على تحقيق الأرباح.
لقد اخترنا تمركزًا تكتيكيًا هجوميًا بدءًا من أغسطس
في سياق كان لقرار البنك المركزي الأوروبي فيه تأثير كبير على الحد من المخاطر النظامية وحيث لا تزال وفرة السيولة العالمية سارية ، فقد تبنت إدارتنا العالمية موقفًا هجوميًا منذ منتصف الصيف ، يتميز بمعدلات التعرض للأسهم التي يتم الحفاظ عليها عند مستويات عالية. ومع ذلك ، نظل منتبهين بشكل خاص لتطورات الاقتصاد الكلي التي يمكن أن تقودنا إلى مراجعة هذا الوضع.
قمنا ببيع مراكز في البنوك الصينية لصالح مجموعة مختارة من البنوك الأوروبية
خضعت محفظة Carmignac Investissement لتغيير مهم: فقد خضعت البنوك الصينية للمراجحة لصالح مجموعة مختارة من البنوك الأوروبية ، والتي شكلت 5٪ من أصول الصندوق في نهاية أكتوبر. تم تصفية الأولى عندما أصبح من الواضح أن تطوير أعمالهم الائتمانية من شأنه أن يعاقب الهوامش. تم الحصول على هذا الأخير عندما تمت إزالة المخاطر النظامية الأوروبية بفضل مبادرات ماريو دراجي. في هذا السياق ، تم تخفيض موضوع تحسين مستويات المعيشة في البلدان الناشئة بنسبة 5٪ ، حيث انتقل من 43,3٪ إلى 38,4٪ من محفظة Carmignac Investissement.
تم تعزيز الأسهم الدفاعية
تم تعزيز استثماراتنا في الأسهم الدفاعية وتمثل 14,7٪ من الأصول. تمت زيادة الاستثمارات في مناجم الذهب إلى 13,1٪ من المحفظة ، ويرجع ذلك أساسًا إلى تأثير التقييم وأيضًا بفضل تعزيز مكانتنا في Eldorado Gold في تركيا. حظي موضوع الابتكار بامتياز (8,6٪ من الأصول) ، بينما انخفضت الموارد الطبيعية بشكل طفيف (19,6٪)
زادت المراكز في سندات الشركات إلى 26٪ من أصول Carmignac Patrimoine.
لقد قمنا بزيادة مراكزنا في سندات الشركات ، حيث استفاد التدخل المتزامن للبنك المركزي الأوروبي وبنك الاحتياطي الفيدرالي بشكل مضاعف من استراتيجيات التجارة المحمولة ، من ناحية تحسين الرؤية على النشاط العالمي ومن ناحية أخرى تقليل المعروض من السندات في السوق الأمريكية بشكل كبير. استنادًا إلى نظرتنا الإيجابية العامة لسندات الشركات ، فقد ركزنا مشترياتنا في القطاع المالي الأوروبي الذي يتميز بخصم كبير. ومع ذلك ، فإن تحفظاتنا على هذا القطاع لم تتبدد تمامًا. لذلك ركزنا عمليات الاستحواذ على آجال الاستحقاق المتأثرة بتدخلات البنك المركزي الأوروبي. لذلك فإننا نتعامل مع سندات بنكية إسبانية وإيطالية ذات آجال استحقاق تقل عن 3 سنوات ، صادرة عن أكثر المؤسسات صلابة وبشكل رئيسي في شكل ديون عالية التصنيف. تمثل هذه الوظائف ما يقرب من 6٪ من أصول Carmignac Patrimoine.
تم زيادة طفيفة في جزء السندات الحكومية للبلدان المتقدمة
Iوشهد قطاع السندات الحكومية في الدول المتقدمة زيادة طفيفة ، حيث انتقل من 11,6٪ إلى 14,7٪ من الأصول. ظلت السندات الحكومية مستقرة بشكل عام خلال الربع الثالث ، على الرغم من الانخفاض الحاد في المخاطر النظامية. لقد جنىنا أرباحًا من سندات الحكومة الألمانية واخترنا ، من الآن فصاعدًا ، إدارة تكتيكية أكثر. وبدلاً من ذلك ، نحتفظ بنسبة 14٪ من سندات الخزانة الأمريكية.
تم تعزيز الاستثمارات في السندات الحكومية للبلدان الناشئة
وشهد قطاع السندات الحكومية للدول الناشئة زيادة طفيفة ، حيث انتقل من 3,1٪ إلى 4,3٪. كما أن للتباطؤ الاقتصادي آثاره على الاقتصادات الناشئة ، مما يؤدي إلى مزيد من التكيف مع سياسات أسعار الفائدة. اعتمادًا على البلد ، اعتمدنا وضعًا مختلفًا على منحنى العائد وفقًا لدورة السياسة النقدية. تم التحوط من مخاطر أسعار الصرف المرتبطة بهذه الصفقات مقابل اليورو.
لقد أعدنا موازنة التعرض لصالح اليورو ، مع الحفاظ على مكون الدولار في المحفظة
تمت زيادة الانكشاف على اليورو ، بناءً على الاستراتيجية المرتبطة بتقليل المخاطر الأوروبية ، ولكن أيضًا مع مراعاة عدوانية السياسة النقدية الأمريكية وتأثيرها على الدولار. في حين أننا نخفض بشكل حاد ، فإننا نحافظ على تعرض كبير للدولار لأنه يوازن بين مخاطر المحفظة مقابل التعرض لأقصى حد من حقوق الملكية مع تضمين تخصيص القطاع لصالح الأسهم النامية بالإضافة إلى اختيار البنوك الأوروبية.
