منتجي النفط: نبدأ من إيران من جديد
لا شك أن قطاع النفط هو القطاع الذي يقدم أكبر قدر من التعقيد في القراءة لأنه يتأثر بالعديد من المتغيرات الكلية والجيوسياسية التي لا يمكن التنبؤ بها بشكل سيئ. أحدها كان المفاوضات التي دامت 21 شهرًا مع الحكومة الإيرانية بشأن الطموحات النووية للبلاد ، والتي أدت إلى فرض حظر من قبل الدول الغربية بدءًا من عام 2012. تحتل إيران المرتبة الرابعة بين الدول التي تمتلك أكبر احتياطيات نفطية ، تقريبًا. 158 مليار برميل (عام 2014 ، مراجعة إحصائية لشركة بريتيش بتروليوم). يعد الخام الإيراني الخفيف والثقيل من تخصصات التصدير الرئيسية. والخام الإيراني مشابه لخام دول الخليج الأخرى مثل السعودية أو الكويت أو العراق. صدرت إيران الخام الخفيف بشكل أساسي إلى أوروبا حتى حظر 2012 ، حيث تم تحويل الأنواع الثقيلة إلى آسيا. يمكن أن تحل عودة البراميل الإيرانية إلى أوروبا محل الإمدادات من المملكة العربية السعودية ونيجيريا ، ولكنها ستنافس أيضًا جبال الأورال. في افتتاحية هذا الأسبوع ، نحلل تداعيات هذه الاتفاقية التاريخية التي ستسمح بعودة النفط الإيراني إلى السوق العالمية في الوقت المناسب.
تركيز الأسبوع
العواقب المحتملة لعودة النفط الإيراني
ارتفعت أسعار النفط بنحو 40٪ بعد أن وصلت إلى أدنى مستوياتها عند 46 دولارًا للبرميل لبرنت و 43 دولارًا لخام غرب تكساس الوسيط. بعد الانخفاض الذي وصل إلى 70 دولارًا أمريكيًا للبرميل من يونيو 2014 إلى يناير 2015 ، والذي تم تحديده من خلال فائض العرض البالغ 1.0 ميجا بايت / يوم في عام 2014 و 2.0 ميجا بايت / يوم في الربع الأول من عام 1 من الصخر الزيتي الأمريكي ، فإن أسعار خام برنت آخذة في الارتفاع ويبدو أنها لتجد دعمًا فنيًا بالقرب من 2015 دولارًا أمريكيًا للبرميل. في الواقع ، إذا تمكنا من العودة في الوقت المناسب إلى شهر يناير ، فسنجد معنويات مختلفة جدًا في السوق. في ذلك الوقت ، لم يكن هناك مؤشر واضح على مكان تحديد الأرضية لأسعار النفط ، مع تقديرات تصل إلى 60 دولارًا أمريكيًا للبرميل على المدى القصير. ومع ذلك ، هناك مزيج من الطلب المعزز (المدعوم أيضًا من خلال تطوير الصين لاحتياطي النفط الاستراتيجي) ، مع انخفاض عدد الحفارين في حقول النفط الصخري الأمريكية ، وصدمات العرض (ليبيا) وانخفاض سعر النفط نفسه (عند مستويات لم نشهدها منذ النصف الأول من عام 20) في استعادة معنويات السوق وفتح الباب أمام تعافي الأسعار. تدفقت أموال المضاربة على العقود المسبقة وتراهن صناديق الاستثمار المتداولة على ارتفاع الأسعار. لذلك ننتهي بسوق مادي لا يزال يعاني من زيادة العرض ، ولكنه يتضمن نظرة أكثر ملاءمة لعام 2009 وما بعده. ليس هناك شك في أن مكاسب الكفاءة من المنتجين الأمريكيين غير التقليديين وجهود الاستخراج المركزة في الحقول الرئيسية قد ساعدت في خفض تكاليف الإنتاج. ربما كان هذا جنبًا إلى جنب مع الانكسار المتزايد في تكساس ونورث داكوتا من الأسباب الرئيسية وراء ظهور أسعار النفط محصورة في الاتجاه الصعودي على المدى القريب. مع ارتفاع الأسعار ، سيبدأ منتجو النفط الصخري في الولايات المتحدة في استكمال الآبار لإضافة كميات إلى فائض العرض الموجود بالفعل ، مما يسرع من انخفاض الأسعار.
في النهاية جاءت إيران أيضًا! بعد أكثر من عقد من المحاولات الدبلوماسية للتعامل مع البرنامج النووي الإيراني ، توصلت الجمهورية الإسلامية ونظيراتها من مجموعة 5 + 1 (الولايات المتحدة وروسيا والصين وفرنسا والمملكة المتحدة وألمانيا) أخيرًا إلى اتفاق في فيينا يسمح بالإزالة. العقوبات الغربية. أما بالنسبة لأسعار النفط ، فالأخبار سيئة لأنها تعني دخول المزيد من البراميل إلى سوق فائض المعروض بالفعل. ومع ذلك ، من غير المتوقع أن يتم تنفيذ تعليق العقوبات قبل النصف الأول من عام 2016 ، مما يمحو بعض المخاوف من انخفاض الأسعار الناجم عن إغراق سوق النفط الإيراني المخزن. كما قلنا ، تفتقر إيران إلى القدرة على زيادة الإنتاج والصادرات بشكل كبير بسبب سنوات من قلة الاستثمار في البنية التحتية للتصنيع. ومع ذلك ، هناك مسألة 30-40 مليون برميل يعتقد أنها مخزنة (معظمها في ناقلات) والتي يمكن أن تصل إلى السوق. ومع ذلك ، فإن عدم إغراق السوق بهذه البراميل من أجل عدم خفض الأسعار أكثر هو أيضًا من مصلحة إيران ، وهي حقيقة تقودنا إلى الاعتقاد بأن إطلاق النفط الخام في المخازن يمكن أن يكون تدريجيًا (فهي احتياطيات قابلة للبيع فقط بعد نهاية العقوبات). هناك تأثير جانبي واضح بالفعل فيما يتعلق باستجابة دول الخليج الأخرى لعودة إيران إلى السوق. من الصعب تصديق أن السعوديين يمكنهم ترك مساحة من حيث حصص أوبك للتكيف مع الإنتاج الإيراني ، مما يجعل سيناريو زيادة إنتاج أوبك في عام 2016 هو الأرجح ، على حساب المنتجين من خارج أوبك ، وبالتالي النفط الصخري الأمريكي.
تقلص عدد الحفارات العاملة في أحواض الصخور الصخرية الثلاثة الكبرى في الولايات المتحدة (بيرميان وإيجل فورد وويليستون) بشكل واضح في الأشهر الأخيرة ، لكنه ربما يكون قد وصل بالفعل إلى أدنى مستوياته. يتضح هذا بشكل أكبر في حقول برميان ، ولكن مع أسعار خام غرب تكساس الوسيط في الخمسينيات للبرميل ، يبدو أن مواضع الصخر الزيتي الأساسية في الولايات المتحدة تحقق ربحية كافية للحفاظ على عدد الحفارات وحتى دعم الزيادة فيها. ربما يكون من المهم بنفس القدر إلقاء نظرة على أسعار الأسهم الأسبوعية 17 يوليو 2015 Bank 3 Akros إلى الأمام لمعرفة المستويات التي يمكن لمنتجي الصخر الزيتي بيع إنتاجهم من أجل تقييم مستوى الربحية وبالتالي التطور في عدد التدريبات و في الإنتاج المستقبلي. كما ذكرنا سابقًا ، كان انكماش التكلفة هو خط الدفاع الأول لمنتجي النفط الصخري ، لكن الكميات المتزايدة من أوبك والإنتاج الروسي القوي قد يؤثران على إنتاج النفط الصخري ويؤخران تعافي الأسعار أكثر مما كان متوقعًا في السابق. وفقًا لاستطلاعات الرأي الأخيرة ، يعتقد السوق أن زيادة قدرها 750 ألف برميل يوميًا يمكن أن تأتي من إيران بحلول منتصف عام 2016.
نعتقد أن أسعار النفط الخام قد تتعرض لضغوط على المدى القصير إلى المتوسط بسبب الاتفاق الإيراني حتى لو كان الإعلان عن حل نهائي للأزمة اليونانية يمكن أن يكون بمثابة دعم للأسعار. على الرغم من افتراضاتنا بالعودة البطيئة إلى الأسعار المرتفعة ، بالنظر إلى فائض الحجم الإيراني من 2016-17 فصاعدًا ، فإننا نحافظ على تقدير خام برنت عند 60 دولارًا أمريكيًا للبرميل لعام 2015 ، و 70 دولارًا أمريكيًا لعام 2017 و 80 دولارًا أمريكيًا لعام 2018 +. كما ذكرنا سابقًا ، سيكون تأثير الإنتاج والصادرات الإضافية من إيران مرئيًا فقط اعتبارًا من عام 2016 (وربما بشكل ملحوظ فقط في النصف الثاني من العام) ، مما يسمح للسوق بإعادة التوازن إلى نفسه وامتصاص الضغط الهبوطي على الأسعار (من خلال نمو الطلب ، وانخفاض المعروض من خارج أوبك وزيادة طاقة التكرير في المملكة العربية السعودية).
سيناريو الاقتصاد الكلي
بعد الانخفاض إلى ما دون الصفر في أشهر الشتاء ، والذي أدى إلى قيام البنك المركزي الأوروبي بالتيسير الكمي على السندات الحكومية ، ارتفع التضخم في منطقة اليورو تدريجياً ولكن بشكل مستمر مرة أخرى. لم يختف خطر الانكماش من العالم ، بل على العكس من ذلك ، فهو يزداد قوة في القارة الآسيوية (باستثناء اليابان). ولكن في كثير من دول مجموعة السبع ، تكون عملية الوصول إلى القاع واضحة ويجب أن تستمر. كان العامل الأول والمهم هو استقرار أسعار الطاقة والمواد الخام ، ولكن في الأشهر الأخيرة بدأ التضخم الأساسي أيضًا في الارتفاع مرة أخرى ، وفي هذه الحالة السبب قبل كل شيء هو تحسن الوضع الاقتصادي. في منطقة اليورو ، انخفض التضخم تدريجيًا من 7٪ في يوليو 1.6 (القراءة الأخيرة فوق 2013٪) إلى 1.5٪ في نوفمبر 0.3 ، ومن هناك تسارع الانخفاض إلى حد أدنى قدره -2014٪ A / A في يناير (مماثل للقراءة السابقة) أدنى مستوى دوري لشهر يوليو 0.6) والذي ارتفع منه تدريجيًا ليعود إلى 2009٪ في مايو (0.3٪ على أساس سنوي في أول يونيو).
تصرف التضخم الأساسي بشكل مختلف تمامًا: بعد أن ظل في النطاق بين 0.7 و 1.0٪ من سبتمبر 2013 حتى نهاية 2014 ، انخفض إلى أدنى مستوى له على الإطلاق عند 0.6٪ على أساس سنوي (تم لمسه في يناير ومارس وأبريل) ولكن في القراءة الأخيرة ارتفع إلى 0.9٪ في مايو (0.8٪ تقدير فلاش لشهر يونيو) ، وعاد في نطاق العامين الماضيين. في الولايات المتحدة ، يعتبر التضخم أكثر حساسية لأسعار النفط ، حيث انخفض من 2٪ (يوليو 2.1) إلى -2014٪ (أبريل 0.2) ، ليعود إلى 2015٪ في مايو. ومع ذلك ، كان التضخم الأساسي في النطاق بين 0.0٪ و 1.6٪ لما يقرب من 2.0 سنوات والقراءة الأخيرة هي 3٪. في منطقة اليورو ، الوضع متجانس إلى حد ما: في إسبانيا عاد التضخم للتو إلى الصفر (1.7٪ في يونيو ، كان -0.0٪ في يناير) ، في إيطاليا كان عند 1.5٪ A / لمدة شهرين (مايو ويونيو) A (الحد الأدنى - 0.2٪) ، في فرنسا كان 0.4٪ في مايو. في ألمانيا ، ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين المنسق من -0.3٪ (يناير) إلى 0.5٪ على أساس سنوي (مايو) ، لكنه انخفض مرة أخرى إلى 0.7٪ في يونيو (رقم مايو هو استثناء واضح مقارنة بكل من البيانات الألمانية الأخرى وبقية أوروبا). أما بالنسبة للتضخم الأساسي ، فقد بلغ 0.1٪ في إيطاليا (أول يونيو) وفرنسا 0.8٪ (مايو) وإسبانيا 0.6٪ (مايو). في ألمانيا قفز في مايو إلى 0.5٪ ولكن من المحتمل أنه انخفض في يونيو بمقدار مماثل لانخفاض (1.4 أعشار) من البيانات الرئيسية الأولية ، واستقر عند مستويات قريبة من تلك الموجودة في إيطاليا. إذا كان التضخم الأساسي الإيطالي في فبراير قد انخفض إلى ما دون مثيله في فرنسا وألمانيا للمرة الأولى في التاريخ ، يبدو الآن أن البيانات تتراكم مرة أخرى.
بالنظر إلى المستقبل ، حتى لو ظل معدل التضخم الخام (الرئيسي) منخفضًا للغاية ، فإن التوقعات تصبح أقل وأقل سلبية. تفاقمت دفعة الانكماش في نهاية عام 2014 إلى حد كبير بسبب الانهيار في أسعار الطاقة ، التي استقرت بعد انتعاش تقني أولي في الأشهر الثلاثة الماضية. بعد الانخفاض الحاد في معدل البطالة ، بدأ نمو الأجور في الانتعاش في كل من الولايات المتحدة الأمريكية والمملكة المتحدة وألمانيا. في الولايات المتحدة ، ظل مؤشر تكلفة التوظيف (ربع سنوي) بين 1.5٪ و 2.0٪ طوال عام 2013 والنصف الأول من عام 2014 ، ولكنه تسارع في الأرباع الأخيرة ليصل إلى 2.5٪ على أساس سنوي في الربع الأول من عام 1 ، بينما معدل البطالة في الولايات المتحدة يقترب من مستوى 2015٪ ، وهو ما يتوافق تقليديا مع بداية توترات تضخم الأجور. ربما ما زلنا بعيدين عن العودة إلى منحنى فيليبس الطبيعي (العلاقة المباشرة بين البطالة ونمو الأجور) ، بسبب وجود فجوة كبيرة في الإنتاج (العديد من تدابير سوق العمل بعيدة عن الاستخدام الكامل للموارد) ، ولكن خطر الانكماش هو بعيد المنال.
في منطقة اليورو ، يتغير الوضع اعتمادًا على المكان الذي تنظر إليه: في العديد من البلدان (بما في ذلك إسبانيا وإيطاليا) ، يقترب معدل البطالة من أعلى مستوياته في عدة سنوات ولا تزال الأجور تظهر نموًا منخفضًا ، على الرغم من ارتفاع معدل التضخم (في الربع الأول من عام 2015 إيطاليا + 1.1٪ على أساس سنوي ، إسبانيا + 1.2٪ على أساس سنوي وفرنسا + 1.6٪ سنويًا). لكن في ألمانيا ، بلغ معدل البطالة أدنى مستوياته التاريخية ، وتُظهر مفاوضات الأجور إيقاظًا واضحًا للمطالب: كان نمو الأجور حوالي 2.0٪ بين الربعين الثاني والرابع من عام 2014 ، وقفز إلى 3.2٪ على أساس سنوي في أحدث البيانات المتاحة (الربع الأول 1) ). وبالتالي ، في منطقة اليورو ، عاد مؤشر نمو الأجور الربع سنوي في الربع الأول أعلى من 2015٪ (عند + 1٪ على أساس سنوي) للمرة الأولى منذ الربع الثالث من عام 2.0 (بعد أن وصل إلى مستوى منخفض بلغ 2.2٪ في الربع الأول من عام 2012) .
من حيث النظرة المستقبلية للتضخم ، في منطقة اليورو ، بدأنا أيضًا في رؤية تأثيرات التيسير الكمي ، الذي ظل قائماً لفترة طويلة في الولايات المتحدة الأمريكية والمملكة المتحدة واليابان. كان التأثير على سعر الصرف واضحًا (على الرغم من صعوبة قياسه) ، وكان التأثير على النمو أكثر تعقيدًا. يؤثر ضعف اليورو على التضخم بشكل مباشر (من خلال جعل المنتجات المهمة أكثر تكلفة) وبشكل غير مباشر ، من خلال تعزيز النمو. لكن التيسير الكمي يذهب إلى أبعد من ذلك ، ولا يمكن أن يكون من قبيل المصادفة أنه منذ بداية العام تسارعت المجاميع النقدية بشكل حاد ، وهو ما ينعكس في نمو أكبر في القروض المقدمة للأسر والشركات. حقوق الملكية الأسبوعية 17 يوليو 2015 البنوك 11 أكروس يبدو أن أزمة الائتمان في منطقة اليورو قد انتهت (ولكن هنا أيضًا يختلف الوضع كثيرًا بين الشمال والجنوب): ارتفع معدل نمو M3 من 1.1٪ على أساس سنوي في مايو 2014 إلى 5.0٪ اعتبارًا من مايو 2015 ؛ ارتفعت القروض للأسر في نفس الفترة من + 0.5٪ إلى + 1.4٪ بينما تحول نمو القروض المقدمة إلى الشركات (غير المالية) إيجابيًا مرة أخرى في مايو للمرة الأولى منذ بداية الأزمة (من -2.6٪ Y / Y في مايو 2014 إلى + 0.1٪ في مايو 2015). يتوقع كل من بنك الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي أن يستمر التضخم في الارتفاع تدريجياً نحو الأهداف ، بينما يظل دون الأهداف في المستقبل المنظور. يتوقع البنك المركزي الأوروبي نمو الأسعار بنسبة 0.3٪ لعام 2015 ، يليه 1.5٪ في عام 2016 و 1.8٪ في عام 2017. ويتوقع بنك الاحتياطي الفيدرالي معدل التضخم الأساسي عند 1.3-1.4٪ في عام 2015 ، وأن يتسارع إلى 1.6-1.9٪ في عام 2016 و 1.9-2.0٪ في 2016. بناءً على هذه التوقعات ، يجب أن يبدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة هذا العام وتطبيع السياسة النقدية بشكل تدريجي للغاية خلال السنوات القليلة المقبلة ، بينما سيواصل البنك المركزي الأوروبي التيسير الكمي حتى سبتمبر 2016 على الأقل ويمكن أن يبدأ في رفع أسعار الفائدة في عام 2017 (نأمل).
المرفقات: حقوق الملكية 17 يوليو 2015.pdf
