BTPs 和 Bunds 之间的利差在 50 月和 2011 月之间缩小了 0.7 个基点，并回到了 XNUMX 年春季的水平，通货膨胀率降至 XNUMX%，尽管增值税税率提高，但仍创历史新低，意大利经济陷入了艰难的过程重新平衡公共财政，正在缓慢恢复增长，这也得益于对国内价格的良性遏制。 国际投资者认识到这种通过将资本流向我们的公共债务来降低国家风险的途径。 然而，这种积极的解释绝不能导致忽视对正在发生的事情的其他可能解释。
最新数据证实，意大利国内生产总值在去年第三季度停止下降，工业生产自 1.2 月以来一直在增长，0.7 月除外。 根据可获得的最新数据，12.7 月份比第三季度回升了 XNUMX 个百分点。 定性指标、信心气候和中小企业证实了商业预期的改善，特别是外国需求的重新启动，而家庭仍然表现出很大的不确定性。 事实上，出口似乎正在复苏，尤其是针对欧元区的出口，而建筑行业的消费和生产指标仍未显示出明显的复苏迹象。 消费的持续疲软解释了近几个月来最令人惊讶的数据之一，即尽管 XNUMX 月份标准增值税税率有所提高，但去年年底消费者价格通胀下降了 XNUMX%。 夏季保持稳定的就业在秋季再次下降，失业率达到 XNUMX% 的新高。
因此，Prometeia 在 0.4 月报告中指出的好消息和冷雨之间的经济形势进展得到证实，仔细观察后，这是周期性反转阶段的典型步伐，此时一些部门预计会出现好转，而另一些部门会推迟转机. 总体而言，有消息证实去年第四季度 GDP 将增长 1.8%。 然而，修正的幅度不足以改变 2013 年 GDP 下降 XNUMX% 的预估。
国际形势表明，复苏正在发生，虽然不是特别辉煌，但将支持出口的复苏。 因此，一切都符合预期，只是欧元汇率仍然升值，并且可能在复苏之轮上投入的不仅仅是一颗小卵石。
但国际复苏不足以保证意大利摆脱衰退。 第二个必要条件是金融分散化的减少以及通过扩张性货币政策保持充裕的流动性真正流向意大利公司的可能性，此外还有 PA 正在加快支付的拖欠信贷。 如果说在 2008 年之前没有证据表明公司的投资决策存在流动性约束，那么随后，一个意想不到的信贷限制似乎影响了计划投资的实现。 不仅如此，所做的估计似乎表明，与大衰退最初几年发生的情况相比，流动性约束在影响意大利的最近两次衰退浪潮中的作用比非获得信贷导致更大程度上下调了投资计划。 现在就公共行政部门支付欠款所带来的流动性注入效果下结论还为时过早，但初步结果表明，这些资金用于减少企业债务，而不是为投资融资。 为了在未来两年内启动和维持复苏，流动性的增加有必要转化为对企业更大的银行信贷，并在金融体系的同时，开发外部融资来源比银行。 但经济衰退以及制度和监管期限对银行系统施加的限制将使这条道路变得特别困难。
影响复苏潜力和质量的另一个因素是财政政策。 在 2014 月的报告中，根据也在欧洲机构层面传播的方向，假设 2.5 年预算政策将对经济产生扩张性影响。 议会批准的稳定法部分未能满足这些预期，不仅因为净效应低于 Prometeia 的预期（2014 年债务增加 0.2 亿，相当于 GDP 的 6%，而 2014 亿），但最重要的是因为在它的组成 机动将少数可用资源划分为非常适度的措施，几乎无法仅使经济效果最大化。 与三个月前的预测相比，可以估计 0.2 年对增长的影响已经不大了（0.4%，而当时假设为 XNUMX%）。 就最重要措施的细节而言，与 XNUMX 月份制定的假设相比，旨在减少劳动力税收楔子的资源约为一半，个人所得税的减少也将因税收的预期增加而减弱根据。 对家庭的影响明显被稀释，虽然重新启动增长的结构性干预措施被推迟并委托给支出审查的结果，但债务的减少也必须委托给资产处置的显着加速。
家庭消费是 GDP 最重要的组成部分，但由于需要爬出危机使他们陷入的深渊，因此受到拖累。 扣除通货膨胀（按 2010 年价格计算），2013 年与 2007 年相比，人均消费减少了 1800 欧元，但可支配收入减少了 2700 欧元，净金融财富减少了 8200 欧元，净实际财富减少了 12600 欧元。 因此节省了 860 欧元。
经济增长和通胀放缓将有可能恢复购买力，但三年预测期内可支配收入的增长将停止在人均 480 欧元，金融财富将恢复 3500 欧元，假设金融价格持续增长资产，而真正的资产将继续受到侵蚀。 在此背景下，家庭支出人均只会增长200欧元。 三年的艰难复苏期，疲软的劳动力市场与低经济增长相互作用，转化为生产力恢复不足，进而证实了工资和内需的低增长，并使公共债务偿还过程困难，制约了扩张财政政策的可能性，陷入难以避免的恶性循环。
这些脆弱因素使得意大利经济在未来几年的发展道路非常艰难。 利差的突然减少肯定是对我们经济信心增强的回应，但不仅如此：因为它影响到所有外围国家，所以它可以被视为对 EMU 克服其困难和局限性的可能性的信心表达. 这种“共同信任”是否足以抵挡我们经济面临的艰难道路上的一些绊脚石的冲击？ 市场给予我们的这种蜜月不一定会永远持续下去。 这是一个狭窄的窗口，我们不知道它打开了多少，等待我们了解意大利经济是否能够恢复增长到足以使公共债务和失业同时重新吸收成为可能，因此，在中期开辟一条经济和社会可持续的道路，能够避免一些人担心可能发生的经济“荒漠化”。 如果情况并非如此，风险在于资本将流回其他地方，使我们重新陷入不幸已经过考验的情景。
意大利国内生产总值
由于国内需求的增强以及国外需求的增强，复苏应该会获得更多动力。 因此，预计 0.8 年 GDP 年均增长率将达到 2014%，然后在 1.4 年和 2015 年加速至 1.6% 和 2016%。然而，在所考虑的时期结束时，GDP 仍将低于不仅处于国际金融危机前的高位，而且处于最近经济衰退开始前的普遍水平。
被动利益
预计今年 Btp-Bund 利差不会进一步缩小，今年前三个月估计约为 200 个基点，全年平均为 220 个基点。 与去年的水平相比，2014 年的估计差异低 50 个基点，但考虑到国际利率上升，BTP 的平均收益率将与 2013 年的水平相同。 然而，与 40 月份制定的预测相比，BTP 的平均利率低约 2014 个基点，这反映在与三个月前推断的趋势相比，该行业的中长期利息支出预测更为有利。 如果我们同时考虑 193.4 年到期的证券更新，该部门的 1 亿欧元，以及新发行的额外要求的融资，可以估计在全面运作时节省的利息支出约为 2013 亿欧元（或按年化计算），鉴于到期日的月度分布，本年度大约有一半（如果不在年内对问题进行适当管理，则在年中的中心月份会更加集中，预计利率水平相对较差的月份） . 节省的费用将添加到 XNUMX 年最后几个月的排放量中。
出口
在潜在需求和第四季度美元兑欧元汇率重返 1.30 平均水平下方的推动下，今年商品出口增速将加快。 最新的定性指标证实了国外销售的扩张动态； 特别是企业评价改善，出口企业PMI自50月以来保持在2.9以上，继续保持增长态势。 按不变价格计算的商品出口将增长 10%，与奥特莱斯市场的增长保持一致。 就进口而言，在2012-2013年两年间下降XNUMX%后，在工具性投资和库存的支持下，将再次开始扩大，其中今年应该会结束股票减持的过程。 出于会计目的，净出口对 GDP 增长的贡献将为零。 然而，如果我们考虑到对需求的其他组成部分（特别是投资）产生的所有乘数效应和对进口的去乘效应，出口对增长的有效推动可以量化为大约一个百分点。
从 2015 年开始，届时潜在需求将恢复 6% 的增长，出口将进一步增长，在 2015-2016 两年期间平均增长 5.2%。 他们的动力也将从欧元对主要货币的贬值中汲取力量。 出口增长和内需增长将拉动进口需求，平均增长 5.1%。
职业
尽管我们估计第四季度经济活动会复苏，但就业人数的下降将继续下去。 月度（临时）数据显示就业下降，与劳动力供应稳定相关，导致失业率进一步上升，达到创纪录的 12.7%。 劳动力市场的疲软也可以从社会安全网使用的可用指标中得到证实。 去年最后几个月，冗余基金的申请有所增加，这是受特殊情况的推动，该部分在公司出现危机时被激活，通常预示着其裁员/关闭和随之而来的裁员。 除了 Cig 之外，申请社会减震器的申请也证明了这些情况的蔓延，去年 2013 月停止提供数据，但从中可以明显看出，不仅流动性和失业救济金的申请有所增加（在新形式的 Aspi 和 mini Aspi 中，同时考虑到那些有资格的人的不同周长），以及它们在 2.8 年的加速：总体而言，它们在 2011 月至 19.6 月期间比 2012 年同期增长了 31.2% , 2013 年为 886%，XNUMX 年为 XNUMX%。去年前 XNUMX 个月因各种原因接受这些治疗的平均受益人数为 XNUMX 万人。
Prometeia 预计未来三年就业将增长，恢复 520 个标准工作单位，560 个工作岗位。 相对于 800 年以来损失的 2007 万和 3 万单位，我们仍远未达到危机前的水平。 正如失业率将远低于危机前的水平，到 2 年底将从目前的 800 万以上下降到 2016 万和 11.2 万，占劳动力的 XNUMX%。
通货膨胀和通货紧缩
通胀预测下调，2013 年下调十分之二，2014 年下调九个，这对于去年最后几个月的价格趋势如何出人意料而言无疑是值得注意的和重要的。 0.7 月份消费者价格通胀率降至 2.3%，不到一年前的三分之一，当时为 0.9%，也低于 2.3 月份的 2.3； 2012 月份对生产的影响为 -2009%（9 年 130 月为 +2008%）。 这些不是绝对的最低点，最重要的是生产者价格和消费者价格在过去都经历了较低的增长率，但它们很重要，因为它们发生在国际价格，特别是石油价格没有大幅下跌的情况下，并且存在消费价格的增值税增加。 事实上，在 45 年，当消费价格的增长甚至完全消失，生产价格下降了 25% 时，能源部分占了很大一部分：油价从 15 巴西雷亚尔下跌。 7 年降至 2.3 美元，能源产品生产价格下降 6%，消费价格下降 9%。 即使在今天，国际价格波动加剧并因欧元走强而加剧了通货紧缩，但程度要小得多：能源产品的生产价格和生产价格分别下降了 2012% 和 3.9%。消费（一年前分别为 3.1% 和 XNUMX%）； 在 XNUMX 年维持通胀之后，食品价格的快速下跌目前正在推动总体通胀下降（生产 XNUMX%，消费 XNUMX%，平均增长率）。
这是否意味着存在通货紧缩螺旋式上升的风险，即使在传统上以相反风险为特征的我国也是如此？ 那么，与 0.9 月份的调查相比，1.5 月运营商对消费者价格通胀的六个月预期大幅下调（从 2013% 下调至 1.1），这与 1.2 年底记录的价格减速一致。预期超过 1.6 和与上次调查相比，两年也有所下降，分别为 1.7% 和 XNUMX%（之前为 XNUMX% 和 XNUMX%）。 尽管进行了这次修订，但似乎没有任何迹象表明价格会下跌，因此目前对意大利通货紧缩的担忧过度，特别是考虑到持续的周期性改善。 然而，我们不能掩盖这样一个事实，即如果外需的强度最终不如预期强劲，则不能排除内需进一步下降和价格增长进一步放缓之间的恶性循环的风险。
