Il 工业部门 约占欧元区能源消耗的四分之一，在未来几个月内不可避免的是制造活动 受到相当显着的影响 价格震荡. 受影响最严重的部门是那些能源强度高的部门，这些部门仅占工业消耗量的三分之二，并且已经开始表现出比其他制造业更大的弱点。 然而，我们认为价格冲击尚未完全展现其衰退影响，而且无论是在能源密集型行业还是在其他行业，最坏的情况尚未到来：我们预计意大利的工业生产将出现相当明显的下降以及 2022 年末至 2023 年初的整个欧元区。
欧元区：2022 年底至 2023 年初制造业收缩
过去 12 个月的特点是急剧 原材料价格上涨 活力 这有助于推高企业的生产成本。 最重要的冲击发生在市场上 天然气，但也 油 处于历史高位。 直到 1 年上半年，天然气价格徘徊在平均每兆瓦时略低于 2021 欧元的水平，波动幅度非常有限。 从去年下半年开始，在供应减少和库存水平低的情况下，价格开始快速上涨，然后在乌克兰冲突爆发后爆发。
在欧元区，占主要能源 60% 以上（在意大利几乎为 80%）的天然气和原油价格的上涨也因此转移到 电价 对所有能源用户都有影响，而不仅仅是对天然气和原油的直接消费者。 尤其是工业部门约占欧元区能源消费的四分之一，未来几个月制造业活动将不可避免地受到冲击的相当大程度的影响。
最受处罚的行业
在同一行业内，并非所有行业都受到同样的影响：受影响最大的是能源密集型行业，例如 化学, 精制, 非金属矿加工, 造纸业 e 基础冶金，它们合计占欧元区工业消费的三分之二。
所示行业约占整个行业的 16%（仅制造业就占近 20%），并且已经开始显示出明显疲软的迹象。 化学产量与去年相比下降了近-8%，其他行业也处于负增长趋势。 唯一的例外是 精制 然而，在受益于原油价格上涨带来的活动增加之后，随着全球需求放缓，其也开始放缓。
我们创造了一个 能源密集型部门制造业生产综合指数 使用各个隔间相对于总重量的相对权重。 数据显示，能源密集型行业指数与其他制造业指数之间的活动存在明显差异：0,4 月份，能源密集型行业的产量连续第四个月下降（-2% m/m从之前的 -3,8% 开始，与去年同期相比下降了 -4,1%。 如果由于上述原因排除炼油，产量将连续第六个月环比下降，下降趋势为-XNUMX%。
制造业的韧性
面对能源消费者的放缓，其余制造业似乎表现出一定的弹性。 最近几个月，信心调查已经开始显示出明确的迹象 需求放缓，但上半年整体生产数据总体好于预期，后三季度工业部门整体对增加值增长做出积极贡献，否定了收缩预期。
出乎意料的稳定可能归因于未完成订单的存在，这些订单的处理在新订单下降的情况下支持了产出，同时供应瓶颈的缓解也有所帮助。 对于受灾最严重的行业来说尤其如此 半导体短缺 （交通、电子、计算机和电气材料），这似乎已经到了一个临界点。
但最坏的还在后头
然而，我们预计所有相关行业都会出现最糟糕的情况。 正如进展所证明的那样，需求实际上正在迅速下降，而且下降速度快于预期 积存未售出的货物，而直到几个月前还代表支持该活动的主要因素之一的相同未完成订单也处于减少阶段。 还注意到 增速放缓 不限于欧元区，现在涉及全球经济的很大一部分； 因此，未来几个月很难看到逆转，需求恶化只会继续下去。
相反，关于价格冲击，我们认为它尚未完全展现其衰退影响：存在 长期能源供应合同 对冲形式可能至少部分地保护了公司免受价格上涨的影响。 效率和节能策略的引入也应该有助于降低成本； 高额利润和先前积累的流动性可能提供了暂时的支持。
能源密集型行业将继续受到最严重的打击
然而，鉴于我们预计价格将在未来很长一段时间内保持高位，随着保护合同的逐步到期和利润率的下降，我们认为这种影响虽然有所延迟，但可能会变得更加明显。 重灾区仍将是我 能源密集型行业， 真正的业务中断的轶事迹象已经开始出现。 根据能源密集型行业的工业活动与能源价格之间的历史关系，我们估计滞后效应长达 6 个月，这意味着冲击可能会在 2023 年的大部分时间继续对经济活动造成压力。
使用与实际生产数据相同的方法，我们汇总了每月的行业调查 欧盟委员会 根据对能源密集型行业和其他制造业的预期建立信心指数。 获得的指标与大部分能源密集型行业的产量显着修正一致，甚至高于秋季季度的 -5% q/q。
疲软可能会传递给其他制造业
然而，上述行业活动的疲软也可能传导至其他制造业，并预示着整个工业产出将出现更明显的收缩。 能源密集型行业实际上通常位于生产链的上游； 根据与整个欧元区相关的投入产出表进行分析，五个国家的活动减少了 5% 能源密集型行业 （化学、精炼、非金属矿加工、造纸、冶金）可能产生次级影响，估计约为其他行业增加值的十分之一； 这在不考虑对 经济主体的信任 和的 失去国际竞争力. 能源密集型供应链中断导致的问题可以通过用欧洲以外的进口产品替代内部生产的中间产品来解决，但企业仍将不得不应对需求下降和价格可能不可持续的问题，即使对于这些行业来说也是如此其中能源只占成本的一小部分。
工业疲软势必恶化
总而言之，我们认为在欧元区，在未来几个月内，在需求逐渐恶化和高企的背景下 不确定 关于能源价格和供应， 工业弱点 势必会增加。 在 XNUMX 月的部分反弹之后，工业生产在 XNUMX 月应该会恢复到相当明显的收缩，并在 XNUMX 月保持疲软，同时受到法国炼油厂罢工和能源密集型活动减少的影响。 工业在夏季季度的增加值增长可能减少了多达十分之二，并且应该会继续拖累 GDP，尤其是在秋季和冬季之间。
我们预计 2022 年底至 2023 年初的 10 个月工业生产将出现较大幅度下滑，累计跌幅可能达到 XNUMX%。 从明年春天开始，由于天然气和电力价格的下降（也是出于季节性原因），该行业可能会出现一些复苏迹象。 但是，那冲击的延迟影响 全球周期放缓表明 利普雷萨 在 2023 年剩下的时间里，它可能会整体低迷，因为从明年秋天开始，与价格和供应相关的同样问题可能会再次出现。 我们预计 0,7 年工业生产年均下降 -2022%，1,5 年下降约 -2023%，存在下行风险。
意大利的制造业也在放缓
意大利是受能源冲击影响最大的国家之一 对天然气的依赖 作为一次能源。 然而，如果去年意大利工业受到国际生产链瓶颈的影响已经比其他国家小，那么即使在这个阶段意大利工业也可能被证明相对更具弹性，这要归功于能源密集型行业的权重较低占整个行业的比例（14%，而德国为 17%，整个欧元区为 16%）； 特别是，较低的重量 化学，是受价格冲击影响最大的行业之一。
意大利工业比德国工业表现更好
甚至工业生产的实际数据也显示，至少在目前，与德国工业相比，意大利工业的表现更好（尽管只是相对而言）：从 2021 年 6 月开始，当能源价格开始显示出不稳定的第一个迹象时，能源密集型行业的产出下降了约 8%，而 XNUMX 年的降幅为 XNUMX%。 日耳曼尼亚. 然而，意大利和德国的表现明显低于欧元区其他国家（整个欧元区的产量下降了约 4%）； 在意大利，表现不佳的原因可能是能源价格平均高于其他国家（例如，与 法蘭西亞 e 西班牙，更有针对性的税收措施在一定程度上保护了企业免受价格上涨的影响）。
工业中使用天然气的数据显示了意大利公司如何设法（至少部分地）诉诸于 效率策略 和的 节能 （尽管天然气消耗量同比下降超过 20%，但能源密集型行业的产量“仅”下降了 -6,6%）。 然而，提高效率或使用其他能源的空间在任何情况下都是有限的，在未来几个月内我们将能够看到产量下降。
从夏天开始， 收缩节律 事实上，由于季节性原因和天然气供应的不确定性，能源价格可能会回到接近最近几个月的水平，而且调查预计未来几个月会进一步下降 峰.
基础冶金和化学跌幅最大
现在，我在那里 基础冶金 (-11,2% y/y) 和 化学 (-10,6% y/y) 在趋势基础上创下最大跌幅。 更详细地分析活动数据可以看出，受害最严重的是那些不仅特别容易受到能源价格上涨影响，而且特别容易受到来自低成本生产商的国际竞争影响的生产部门，其特点是利润率较低。 因此，这些部门吸收更高成本并将其转嫁给最终用户的能力较低。 以去年20月更新的数据来看，产量下降幅度超过XNUMX%的行业实际上是： 带领, 锌 e 池塘 (-62,4%)； 纤维素 (-42,8%)； 肥料 (-30,9%)； 陶瓷产品 (-29,2%)； 铁 e 钢 (-23,9%)； 大臣 (-20,5%) e 基础化学 （％）20,2。
我们认为，明年春天之前很难看到趋势逆转； 报告生产预期最差的部门实际上是能源强度更高的部门。
但是，它们开始显示 更多悲观迹象 也蔓延到其他部门，这将证实能源密集型产业的放缓将很快蔓延到其他制造业的假设（与欧元区其他地区不同，制造业的反弹可能在较小程度上受益半导体密集型行业）。
至于整个欧元区，包括意大利，我们预计 2022 年底至 2023 年初工业生产将出现相当大的收缩：该行业在夏季可能出现大幅停滞之后，可能对增长产生负面影响秋季季度的附加值至少减少十分之二，并在冬季抑制 GDP。
从长远来看，特别是如果 能源多样化，风险在于结构性较高的能源价格将导致欧洲制造业的竞争力永久丧失，受到亚洲和美洲不对称冲击的打击，可能会导致旧大陆逐步“去工业化”以支持其他地理区域.
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