Curb Your Enthusiasm 是一部广受好评的 HBO 电视连续剧，在过去十年中播出了八季。 该系列的主角和创作者是拉里大卫，一个粗犷、干巴巴、自鸣得意的伍迪艾伦版。
这个标题来自大卫的想法，即人们在社会关系中往往表现得比实际更积极和热情。 这种态度并非源于渴望被接受，而是源于隐含的比对话者更好的想法。 谁通常心情不好，谁理所当然地生气，并邀请对方冷静下来，把事情做好，而不是扩大。
一点平静根本不会伤害股市（在某种程度上也不会伤害债券）。 最近几周，许多策略师上调了他们的年终目标，但新目标虽然相当激进，但如果我们继续以过去几天的速度增加，已经或将在一周内实现。 当然，庆祝美联储未能缩表和欧洲走出昏迷是可以理解和合理的，但这个假期正在变成一个永久的庆祝活动，开始超越顶峰。
继续按照这个速度，到 2013 年底，我们将达到 1850 年底战略家一致认为标普 1900 指数的水平 (500-2014)。拉里芬克和比尔格罗斯等评论员谈到泡沫和真正的泡沫几乎所有资产类别都开始出现这种情况。 事实上，一方面我们处于深度衰退的死胡同中的货币政策（以及定价的债券）与另一方面采用强劲增长估值的股票市场之间的对比无法消除未被注意到，并且随着时间的推移可持续的正循环的倍数。
这是 2013 年底形成的泡沫与之前 1999-2000 年和 2007 年的经历之间的差异，当时通胀和短期利率约为 5%，GDP 增长速度是目前的两倍。 无论如何，最大的区别在于这些增长的主观体验。 在前两次泡沫中，创造了一种合理化，即一种叙事，为此世界进入了一个新阶段。 音调很高。 在 1999-2000 年，技术革命和奇点被唤起（这个术语是从物理学中借用的，用来想象人工智能的黑洞会以超乎想象的速度吞噬和加速人类历史）。
2007 年，我们迎来了新的稳定、没有通货膨胀的强劲增长、周期的克服，这在经济学中是强大而令人兴奋的，就像不朽的概念对我们这些可怜的凡人来说一样。 这次没有花言巧语。 没有人期待在山上建造天城，没有人赞美经济科学的进步，这是一种抹黑。 相反，我们都知道，在我们心里，我们的行为就像我们现在的行为一样，因为警察已经宣布他们将在他们的营房里再关几个月。
当普通人（不是职业小偷）意识到他们可以偷果酱而不受惩罚时，我们会感到一种奇怪的兴奋。 我们知道派对总有一天会结束，收费的合法性将恢复，但我们认为，到时候，警察会慢慢回到街头，至少在开始时，实际上是手无寸铁的。
我们不会想到有一天早上醒来时街上有坦克，那是一场撞车事故，我们首先带着恐惧冒险，然后更加勇敢地进入我们知道被禁止进入的城市区域。 我们不像以前的周期那样感觉良好和高尚，但我们感到奇怪的自由。 在某些情况下，我们开始变得无礼。 警察有很多借口不上街。 伯南克的任期即将结束，耶伦将在 XNUMX 月份接替他的职位。 最好等一下。 然后是华盛顿在债务和税收问题上的冲突。 现在有休战，但从二月开始恢复，没有人知道会发生什么。
最好等一下。 就宏观数据而言，它们要么令人失望，要么即使强劲，但质量可疑，因为它们来自政府办公室关闭的几周。 最好什么都不做。 奥巴马医改推出的针对所有人的医疗保健服务混乱而拙劣，这让企业陷入瘫痪，并让保单购买者充满疑虑（他们甚至无法购买）。 最好不要被人看到。
企业盈利表现良好，但也有一些明显的例外。 疲软的美元开始有所帮助。 然而，很难不认为，不那么出色的收益不会成为股市上涨的障碍。 当钱在街上时，首先你去收集它，然后，最终，你想知道他们在那里是否正确。
还有一种观点认为，负面数据实际上是正面的，因为它阻碍了警察重返街头。 但它并不止于此，人们逐渐相信，即使在数据永久转正后，大自由阶段仍将持续，因为政府和美联储这一次全心全意地希望通货膨胀。 然后，你会看到，通货膨胀有利于公司的营业额及其提高价格和保持高利润率的能力。
那么，为什么希望提高限速，为什么不简单地在街上跑去收钱而不会遇到太多问题呢？ 有四个原因。
首先是太快的反弹会让中央银行难堪，它们偶尔会被迫动用他们的军刀（但实际上并没有使用它们）来制造波动（而且我们知道，在大多数投资组合中，波动造成的损失多于收益）。 例如，正如比尔格罗斯所援引的那样，美联储可以采取宏观审慎措施，例如提高股票购买保证金的保证金（几十年来一直保持在 50%）。 通过使用衍生品，这将是一种完全可以规避的措施，但这一手势的象征价值将被所有人理解，并将在一段时间内减缓涨幅。
第二个是无序的加息会带来次优的资本配置，这是一种客气的说法，因为追逐上涨的股票只是因为它们在上涨（而不是因为它们的具体优点，如果有的话）。 Richard Koo 多年来一直认为，互联网泡沫导致大型德国公司向他们在美国收购的科技公司支付过高的价格，而这些公司在两年后已经一文不值。 随后资产负债表上出现的漏洞导致德国向欧洲央行施压，要求其将利率保持在异常低的水平。
结果是德国银行为了寻求收益，积极投资于意大利、西班牙和希腊的债券，创造了资本盈余，而资本盈余本身却被挥霍殆尽。 紧随其后的是 2011 年，德国从地中海撤军，我们的经济崩溃，现在处于外围。
三是在兴奋的涨势中，我们忽略了曾经让我们非常担忧的一长串外生风险。 地缘政治已经完全消失，隐含的假设是世界将永远保持和平。 干旱、地震、飓风和其他可能的愤怒天空行为都从我们的未来消失了。 流行病在过去十年的冬天经常导致股市大幅调整，但即使我们的抗生素在面对越来越强大的细菌时越来越无力，也已从我们的思想中彻底根除。
泡沫膨胀得越多，这些风险再次发生的危险就越大。 四是欧洲危机处于周期性缓解阶段。 然而，不管我们如何庆祝，许多国家的债务仍在悄然增长。 据花旗估计，到 2014 年底，意大利债务将占 GDP 的 136%，葡萄牙债务将上升至 144，希腊债务将上升至 192。远足他们会发现一个仍然非常脆弱的欧洲。
这些风险不一定需要定价。 脑袋还没坏就把脑袋包起来是不理智的。 然而，重要的是在得意忘形和使用危险的杠杆水平之前记住它们的存在。 遏制你的热情。
