让我们回到讨论 Mediobanca Securities 的工作，题为“随着时间的推移重新面额风险下降”，由众议院的研究人员和 Marcello Minenna 共同完成，Consob 的一位官员因几天担任委员会委员而闻名Giunta Raggi 中的罗马预算。 我们这样做是因为，也由于 Mediobanca 品牌毋庸置疑的声望，该作品在国际政治和金融界流传，正如我们在 这份政策简报，正在传播基于错误分析的概念，这可能导致对意大利退出欧元区前景的评估出现相当大的错误。
论文的论点是，如果退出，意大利可以用新货币重新计价 2013 年之前发行的证券，因为在该日期之后发行的证券包含财政契约协议所设想的集体行动条款，根据作者的说法，这将使它合法化不可持续的更名。 作者再次表示，考虑到两类证券的流通股以及衍生品的市值，并假设里拉贬值 30%，意大利的公共债务将背负与仍将以欧元计价的新证券有关的进一步负担相当于 280 亿美元； 这一负担将通过与将以新货币重新计价的旧证券相关的 191 亿美元“收益”得到部分补偿。
进一步假设我们的合作伙伴接受大幅削减意大利对欧洲央行的债务，作者得出结论，目前意大利将从退出中获得少量收益（8 亿美元）。 然而，有必要抓紧时间，因为随着时间的推移，这种优势会减少（因此工作名称）。
以下是我们的批判性观察：
1.会计有误。 很明显，意大利政府不会从以新货币重新计价的债券中获利。 这将避免债务增加，例如 2013 年后仍以欧元计价的证券，但不会产生任何收益。 只能从国家持有的任何欧元资产中获利，当然不能从负债项目中获利。 这意味着债务/GDP 比率必然会随着贬值而上升。 特别是，很容易计算出，根据作者对两类流通证券存量的假设，债务/GDP比率将从目前的133%跃升至160%。
2. 因此，如果说今天退出欧元区会给国家带来哪怕是很小的净优势，那是错误的。
3. 计算所依据的法律分析是错误的。 听取了该领域一些主要法律专家的意见后，我们想声明，就重新命名的（理论上）可能性而言，相关区别不是有或没有 CAC 的证券之间的区别，而是根据国家发行的证券之间的区别和外国立法。 然而，我们几乎所有的公共债务证券都已根据国家立法发行并将继续发行。 主权国家可以随时更改受其立法权管辖的产权规则。 储户可以对意大利共和国提出上诉，但可以在意大利法院提起上诉，这同样适用于两类证券。 即使是 2013 年前的证券，国家也无法履行合同承诺，即在到期时支付一定数量的欧元，而不是里拉或其他货币。 因此，这两个案件的诉讼实质上是相同的，意大利法官将需要适用意大利法律。 只有极少数证券（约 9 亿美元）受外国立法的约束，例如德国和纽约州的立法。
4. 因此，作品名称所依据的结论是不正确的：实际上，随着时间的推移，更名的概率根本不会改变。
5、衍生品法律分析错误。 衍生品也受意大利立法的约束，原则上可以重新命名。 因此，说相当于其当前 37 亿欧元市值的损失将在衍生品上具体化是不公平的。
6. 正如阿尔弗雷多·马基亚蒂 (Alfredo Macchiati) 已经在这个问题上观察到的那样，我们不清楚如何证明欧洲央行允许我们重新确定投资组合中 50% 的证券的假设。
7. 完全没有对重新面值的成本和收益进行经济分析，这是至关重要的问题。 如果国家不重新命名债券，债务/GDP 比率将跃升至 190%（再次假设贬值 30%）。 但重新命名将被评级机构视为真正的违约，更重要的是，将被市场视为真正的违约。 这是一个非常严重的问题，因为在更名之后债务问题根本不会得到解决：债务/GDP 比率实际上将保持在目前的水平（133%）。 因此，纽约州将继续需要为当前非常可观的数额（440 年为 2017 亿美元）自行筹资。 但很明显，在不会改善债务可持续性的违约之后，拍卖将空无一人，债券将不得不完全由中央银行购买。 这将涉及在系统中引入大量新的货币基础，不可避免地对通货膨胀产生影响。 这种成本/收益计算应该在做出任何离开决定之前完成，并且应该引起那些提出退出作为节省或至少是合理解决方案的人的谨慎。
8. 也没有提及一般退出的成本/收益账户。 该文件给人的印象是，此类账户可能仅限于持有政府负债的收益/损失。 这是一个极具欺骗性的信息。 对外国的私人债务高达 GDP 的 163%，出现了与公共债务类似的问题。 银行、企业甚至个人可能会发现自己的负债以欧元计价，资产或收入以新货币计价。 如何避免银行和公司的连锁倒闭？ 我们如何才能避免在更大范围内重复我们在 1992 年遇到的社会问题，当时许多家庭在 ECU 中进行抵押贷款，其成本在里拉贬值后变得令人望而却步？ 贬值可能对出口有积极影响，但工资的购买力呢？
9. 最重要的是，对于退出的主要问题，即期望的陷阱，甚至连一点点都没有提到。 从公开退出意向到完成转换准备，已经过去了好几个月。 您如何防止人们在此期间清空银行并将所有资金带到国外？ 如何避免所有这一切导致生产崩溃和储户大量减少？ 这些是需要提出的相关问题。
如果前面几点提到的问题没有得到解决，就没有必要对意大利退出欧元区的可能性以及随之而来的重新计价风险得出任何结论。 我们的评估是，当前的意大利统治阶级很清楚这些问题没有答案。 因此，他们无意启动一种机制，通过地狱般的路径引导我们退出欧元区。 我们不知道万一民粹主义反欧元政党赢得大选会发生什么。 对于Mediobanca Securities的工作，作为经济学家，我们只能表示一定的疑惑，同时希望作者能够针对来自各方面的批评重新审视自己的立场。
