标准普尔下调意大利评级后，意大利评级上升 西班牙采取类似举措的风险，这将失去其投资级别地位。 分析投资组合与基准挂钩的单一类别投资者，即欧洲投资基金，可以估计，如果失去 IG 身份，Bonos 可能会被迫从 Bonos 撤资 31 亿美元（占 Bonos 的 5,2%股票）和 BTPs 为 58 亿欧元（BTP 股票的 4,2%）。
一系列事件，主要是政治事件，使欧洲金融市场承压。 在葡萄牙政府危机和希腊因支付新的欧盟贷款而出现紧张局势之后，西班牙首相拉霍伊的丑闻和标准普尔对意大利的评级下调导致与德国的利差再次扩大，并使利差趋于平缓。外围曲线。
让我们考虑一下可能降级对两个可能更多的国家的影响 欧元区、意大利和西班牙的不稳定. 短期内最大的风险因素是在意大利从 BBB+ 下调一级至 BBB 后，标准普尔也下调西班牙的评级，仅低于投资级一级。 正如我们之前所写，失去 IG 地位可能会对西班牙债务产生重大影响，并引发对其他外围国家的传染效应。 西班牙在国外持有的债务份额，扣除根据 SMP 购买并由欧洲央行持有的证券后，在从 23 年 2012 月的最低 30% 增加到 13 年 26 月的 174% 后，又回到了下降趋势，并在 XNUMX 月底估计相当于未剥离证券总额的 XNUMX%（XNUMX 亿欧元）。
与再次从欧洲央行投资组合中清除的意大利政府证券持有量有关的数据的提供时间有所延迟，但无论如何都显示出与西班牙类似的趋势，在 2013 年的头几个月外国人持有的份额有所增加29,5 年，12 年 30,6 月的 13% 到 622 年 XNUMX 月的 XNUMX%（XNUMX 亿欧元）。 很难准确预测两国评级恶化对海外债务份额的影响，因为投资组合选择会响应多种逻辑，但可以估计评级恶化对两国的影响sub IG 投资组合中通常与基准挂钩的那部分，例如投资基金。
根据欧洲央行数据，欧洲投资基金（通常是基准投资者）持有的债券存量为 3.068 亿欧元（总资产为 7,6 万亿欧元），其中 25% 为欧元区国家的政府债券（总计至 753 亿欧元）。 我们使用彭博社的政府指数构成作为参考，其中西班牙在欧元主权指数中的权重为 11,2%，在全球发达主权指数中的权重为 3,04%，意大利在欧元指数中的权重为 22,2、5,99% 和 XNUMX世界指数的百分比。
假设欧洲基金的投资组合在基准上是中性的，并为简单起见使用两国在两类指数上的平均权重，可以推断出可能失去 IG 地位可能会导致强制撤资，金额为55 亿来自 Bonos（占 Bonos 股票的 10%），106 亿欧元来自 BTP（占 BTP 股票的 8,2%）。 如果我们将两国的国内投资基金排除在计算之外，后者为避免出售可能会被诱导放松其投资组合限制，则预期流出量将大大减少，意大利为 58 亿，西班牙为 31 亿。 为了解这种规模的流出程度，我们记得欧洲央行在 2011 年底通过 SMP 购买了大约 103 亿 BTP 和 45 亿 Bonos。
意大利和西班牙的 sub-IG 降级对收益率的影响将对市场造成破坏。 收益率和评级之间的简单关系告诉我们，在当前价格下，BTP-Bund 价差被高估了 10 个基点，Bonos-Bund 价差被高估了 30 个基点。 两家评级机构将西班牙的评级恶化至 sub-IG 水平可能会转化为 10 年期外滩国债利差从当前水平扩大约 85 个基点，而对于在意大利，与所有三个机构都下调一级一致的利差扩大为 60 个基点，而下调两个一级将意味着利差扩大至 10 年至 410 个基点。 这些值显然只能作为参考，不能被解读为对利差水平的估计，因为它们没有考虑到所有欧元国家之间蔓延的动态影响，这将改变利差和评级之间的关系向上，另一方面，欧盟/欧洲央行支持机制的存在可能对市场动态产生平静影响，尤其是短期利差，就像去年夏天仅宣布 OMT 就已经发生的那样.
