市场不会去度假，而是在多个方面等待重要的 XNUMX 月。 中央银行的主题从未停止过主导，但在货币政策正常化的这个阶段尤其如此。 在 XNUMX 月份，有人谈论宏观数据在增长和通胀方面失去动力，以及央行的鸽派言论如何推动利率下降。
26 月，情况完全改变：欧洲央行 10 月 30 日在葡萄牙辛特拉组织的论坛可以确定与之前情况相关的分水岭，该论坛为市场提供了重要的见解。 事实上，在几周内，0,50 年期外滩国债的收益率上升了约 0,60 个基点，如今在 XNUMX-XNUMX 之间波动。
在本次峰会期间，欧洲央行行长马里奥德拉吉提供的画面远没有市场（尤其是债券市场）预期和贴现的画面谨慎。 欧央行行长表示，通货紧缩的风险已经基本消失，我们正处于再通胀的背景下，通胀数据的疲软是暂时的。
因此，与市场定价相比，这是一个更具限制性的信息，尤其是当德拉吉的话被置于其他央行行长（如英国央行行长马克卡尼）的其他类似声明的背景下时。 所有这些都导致债券收益率上升。 因此，关键信息是：我们正处于通货再膨胀阶段，通货膨胀势必会卷土重来，即使央行会谨慎和渐进，货币政策正常化的道路也是如此。
鉴于这是最近的消息，这在欧元区具有非常重要的价值。 然而，在美国，美联储已经走上这条道路已有一段时间了。 至于美国总统唐纳德特朗普，改革奥巴马医疗改革的尝试失败了。 这是特朗普与共和党之间距离的又一次体现。 最重要的后果将涉及税制改革的时机。 国会现在可以集中精力解决这个问题：税制改革脱颖而出，不再需要在时间上和概念上跟随医疗改革。
第二个后果涉及政治气候，它变得更加紧张：出现一些问题的风险正在增加，例如一些保护主义措施或利用 XNUMX 月份微妙的任命。 那个月将有一个新的预算被批准，以解决美国公共债务上限的问题，这必须通过国会投票才能提高。 特朗普可以利用这些任命迫使他与共和党结盟，使其重新团结起来并加强内部纪律。
在此背景下，从战略角度来看，ANIMA的观点并没有改变。 我们对利率保持谨慎或负面的看法，因此对债券成分，尤其是核心债券； 对风险资产类别的看法仍然积极，尤其是股票。 造成这种情况的原因是稳健的宏观环境和不断增长的企业盈利。 然而，夏末可能是市场调整的阶段，主要是出于以下原因：一些资产类别的表现非常积极，估值不再那么便宜，波动性非常低，可能需要很少的时间导致指数修正。
鉴于这一警告，对股权的战略观点保持不变和积极。 如果是这样，这将是购买或增加股权头寸的机会。 在债券领域，我们对利差较高的部分、因此新兴市场和高收益部分保持适度积极的看法。
债券市场和货币——谨慎行事
对于整个债券市场，我们继续建议谨慎。 我们的观点是负面的，尤其是对信用评级较高的政府债券。 迄今为止，全球26%的政府债券收益率为负，只有1%的收益率高于3%。 当谈到欧洲时，这些统计数据变得更加无情。 在我们看来，要在这些层面上找到价值变得非常困难。 出于同样的原因，对公司和投资级债券的看法也是负面的。 另一方面，对新兴市场和高收益的看法适度乐观。 在货币方面，我们维持
对欧元的建设性判断，尤其是与美元的关系。
欧洲央行货币政策的方向和欧元区经济的实力是这一积极愿景背后的两个引擎。 从战略上，或者无论如何从现在到今年年底的时间范围内，我们相信还有进一步的空间
欧元兑美元升值（图 3）和 1,20 的门槛可能会达到或接近。 然而，对英镑持负面看法。
股票市场——欧洲：可靠的数据和有限的波动性
对欧洲股市的看法仍然具有建设性。 最近几周，该资产类别呈横盘整理趋势，其特点是波动性低于上半年。 得益于全球增长依然强劲以及欧洲国家和新兴国家（尤其是中国）公布的良好宏观经济数据，我们在短期内保持乐观。 XNUMX 月将是影响股市命运的重要月份，届时欧洲央行和美联储将召开会议。
我们预计德拉吉将宣布从新年伊始开始减少每月的债券购买量。 然而，利率正常化进程将受到中央银行的密切监控，并将在未来几年以适度措施实施，以免对股票和债券市场造成太大影响。 从行业来看，我们看好 IT、非必需消费品、银行和建筑。 对工业家的看法是中性的，对能源持负面看法。
意大利：改善的迹象
欧元区和意大利的股票市场继续受益于经济形势的改善。 分析师预计欧元区 GDP 增长率为 1,9%（年初为 1,3%），意大利为 1,2%（年初为 0,8%）。 然而，最近几周，欧元兑主要货币的逐步升值导致对盈利增长预测的适度下调（显然集中在最受国际需求影响的行业/股票）。
对于意大利市场，在银行业方面，值得一提的是国家的干预，这使得解决最危急的情况成为可能，保证了系统的稳定性并显着降低了系统性风险。 另一方面，政治环境似乎极不明朗，走上良性改革和削减公共债务之路的困难依然明显。 在国内增长方面，我们相信 GDP 的逐步复苏可以继续：复苏似乎是结构性的，并得到所有主要组成部分的支持：国内消费、投资（尤其是机械）和出口。
一些因素使我们证明了始终保持建设性态度的合理性：宏观数据证实了 GDP 的逐步复苏路径； 马克龙在法国总统大选中的当选加强了欧元区退出（欧元区走强对意大利市场有积极影响）； 尽管不良贷款处置问题尚未解决，但银行业似乎已经度过了危机最严重的时刻，最危急的情况似乎已经得到解决，而且还有国家的干预。
新兴证券交易所：积极信号
由于几个原因，该地区的观点和前景仍然良好。 首先是中国宏观形势的实力。 事实证明，对中国央行采取限制措施的担忧是没有根据的，直到 15 月和 16 月，一些重要的党员职位需要更新时，我们预计数据将继续保持良好。 另一个支撑因素是美元：只要美元保持疲软且利率不上升，就可以认为这种情况对新兴市场有利，这些市场的盈利同比增长超过 XNUMX%。 尽管这一领域确实代表了年初以来最好的股票市场 (+XNUMX%)，但我们认为仍有增长空间。
亚洲证券交易所：意见仍然是建设性的
对这些证券交易所的看法仍然是积极的，我们预计升值趋势将在中期继续。 亚洲公司在基本层面表现出色，而在行业层面，能源、科技和金融类股表现最为乐观。 盈利预期的修正继续呈现积极趋势，周期性行业优于防御性行业（尤其是金融和能源）。 中国继续推动这一上调：稳健的增长预期、好于预期的采购经理人指数、改善的利润率和现金生成推动 2017 年第一季度盈利预期上升 1,3%。
日本的信号也很积极，特别是在年会之后，年会表明管理守则的改革可以被认为是严肃的，日本股市可以真正从这一趋势中受益。
