你如何在悉尼、布宜诺斯艾利斯或约翰内斯堡过圣诞节？ 在伯利恒，XNUMX 月的晚上气温降至零度，正是出于这个原因，Romanitas 的基督徒将圣诞节自然地融入了农神节的异教传统中，农神节是自新石器时代以来在隆冬庆祝的未被征服的太阳的盛宴。 就基督徒而言，这是人类学家所说的本土化的一个完美例子，即通过利用已有容器的形状来非创伤性地传播新内容。
XNUMX 世纪开始在南半球建立殖民地的英国人、荷兰人、法国人、西班牙人和葡萄牙人，除了耶稣会教父之外，没有同样的人类学敏感性。 因此，伯利恒马厩的霜冻被逐字地转移到赤道以下一年中最热的时期。 信仰的力量、基督教叙事的魅力和对遥远祖国的怀念，足以克服任何困难。
即使在今天，具有基督教传统的南半球国家也以与我们相似的方式庆祝和体验圣诞节。 可能碰巧开着空调装饰杉树，去户外参加午夜弥撒，以海边野餐的形式组织圣诞午餐，但仪式和习俗并没有改变。 我们交换礼物，吃二手糖果，在类似于我们 XNUMX 月中旬的环境中下班回家几天。 这对我们来说似乎超现实，但无论如何它都有效。
几个小时前，美联储也开启了跨越赤道、改变半球的航行。 从货币扩张的暖海（无论如何我们仍在其中游泳），我们将慢慢漂向温带海域。 总有一天，我们将再次到达冰冷的极地海域。 如果南方圣诞节以信仰和传统为基础，而不是在冰天雪地中度过，那么即使美联储购买证券的刺激逐渐缺乏，股市反弹也将继续在增长的推动下蓬勃发展。
因此，从今天开始，路线发生了变化，但政策仍然是扩张性的。 当一艘南行的超级油轮向北转 180 度时，运动是 U 形，而不是 V 形。这意味着在经过长 U 形转弯的前半部分的 6 小时内，船只越来越向南，而不是北。
美联储创造的货币基础在危机前为 900 亿美元。 从 2009 年到今天，它翻了两番，达到 3.6 万亿。 假设最有可能的假设是基础货币扩张每 10 天（FOMC 间隔）减少 45 亿美元，美联储的资产负债表最终将自 2014 年以来再增长 4.1 亿美元，达到 900 万亿美元。 这还不包括日本央行将创造的 XNUMX 亿日元，日本央行表示准备好在必要时进一步增加货币创造。
然而，到 2014 年底，世界货币基础将比现在大 XNUMX 万亿。 如果欧洲央行启动新的 Ltro 操作，情况会更糟。 这些数字并不值得哀悼，尤其是考虑到所有发达国家的增长都在加速，暂时不包括即将在新的一年出现的日本。
是的，但是谁能向我们保证这种加速真的会发生呢？ 这么多年以来，我们除了看到增长疲软，或者在欧洲的一半地区看到的是快速衰退之外，还有什么奇迹可以保证呢？
这个奇迹叫做税收。 2014 年将是自 2010 年以来财政政策中性而非限制性的第一年，日本除外。 习惯于每年征收新税，消费者将以更乐观的态度（或更少的欧洲悲观情绪）庆祝休战。 购买倾向将会增加，在美国和德国已经有明显的迹象。 将雇用更多人，美国的劳动力将拥有更大的议价能力。 工资将上升，收入不平等（而非财富不平等）将开始缩小，这是扩张性商业周期成熟阶段的典型特征。
不断上升的劳动力成本迟早会促使公司投资新设备。 生产性投资是过去两年中最大的失望之一，但在这方面我们可能也已触底。 传统上一直是资本货物和服务的主要买家的采矿业几乎已经以这种方式收缩和压低了整体数据。 其他行业正在蓬勃发展。 想想飞机吧，在所有公司最终决定更新机队的时候。
一如既往，即使是最积极的事情也有消极的一面。 在这种情况下，它是利润率。 为劳动力支付更多费用以及在工厂和库存上花费更多会减少可以分配给股东或留作现金的收入百分比。 现实的希望是收入增长更快，最终利润（如果不是百分比的话）仍然会更高。
除了利润之外，还需要认真监控倍数。 随着货币政策从扩张性转向中性，它们持续了四年的扩张将趋于停止，这一过程仍将需要很长时间。 多少？ 一年考虑流量（如市场所做的那样），两年考虑基础货币存量，如中央银行所做的那样。
短期内，证券交易所对开始缩减的积极反应非常令人鼓舞。 与 XNUMX 月至 XNUMX 月相比，有两个不同之处，当时仅仅宣布可能的缩减就会引起混乱的反应，并在新兴世界开始崩溃。 首先是不再有惊喜效应，相反，在不确定性结束时有一种解脱。 最近几天笼罩在市场上的绿色英里气氛已经消散。 第二个不同是，今天的宏观数据，尤其是预期的，比 XNUMX-XNUMX 月的要好得多。
因此，市场似乎一劳永逸地摆脱了依赖美联储的毒罩。量化宽松的麻木麻木被能够独自完成的意识所取代。 外面的世界没有那么可怕。 在华盛顿，不再有战斗。 在欧洲，每个人都服从德国。 在中国，新管理层似乎越来越强大，并以促进增长和市场为导向。 日本将不得不通过增值税上调的艰难考验，但安倍坐稳了脚跟，日本企业的税收将会减少，而日圆日趋疲软将有利于利润和竞争力。
年末，传统上对证券交易所有利的时刻。 很快就到了一月，这是另一个历史上积极的月份。 在这种氛围下，许多人会被诱导购买。 对于那些已经拥有足够股票的人，我们的建议是相反的。 请注意，这只是战术。 2014 年已具备收官向上的一切条件。 然而，正如德意志银行的戴维·比安科 (David Bianco) 指出的那样，从 1960 年到今天，市场只有三年没有经历过 5% 到 10% 的调整。
2014 年，随着紧缩政策如火如荼地进行，任何失望都会产生双重影响。 更不用说外生冲击（比如2011年的利比亚和福岛），一段时间以来已经不再困扰我们，但也不能因此而排除。 自然地希望什么都不会发生，我们可以在 5 月上半月专门积累 10-XNUMX% 的流动性，以备今年晚些时候使用。
缩表将削弱欧元的一些力量，并将其重新投入美元。 这将更多地是一种心理影响，因为各地的利率都将保持在零。 至于新兴国家，它们将定期作为美国的廉价股票市场替代品提供。 然而，正如 Cornerstone 的弗朗索瓦·特拉汉 (François Trahan) 正确指出的那样，相对表现并非由倍数驱动，而是由经济政策驱动。 在这些政策改善之前，证券交易所不会变动。 出于这个原因，我们补充说，关注印度大选将会很有趣。 政府更迭可能会导致股市强劲反弹。
这将是一个有趣的 2014 年。 祝大家新的一年再见。
附件：文章摘自Kairos
