凭借 1.902 亿欧元的债务和 1.560 亿欧元的收入，意大利的债务与 GDP 之比略低于 122%。 比我们更糟糕的是日本，但危机也让法国、德国、英国和美国的债务/GDP 起飞。 因此，遏制债务是所有大型民主国家的共同点。
更大的增长、更多的税收、贬值、高通胀和债务重组似乎并不是目前适用于意大利的解决方案，因为发展所需的改革需要过多的时间和不受欢迎的选择，税收很高，欧元已经将货币政策转移到意大利欧洲央行之手和成员国债务重组的传染效应将把整个欧盟拖入深渊。 因此，在欠债之前，我们的靴子不仅从更远的地方开始，而且似乎是破鞋最多的。
金融危机妖魔化了复杂的金融产品和产生这些产品的证券化。 然而，通过添加一些小额信贷的典型要素，将这一机制应用于欧盟国家的债务可能会解决债务问题。 这个想法利用了多样化、共同责任和价格歧视的优势。
每个想要参与欧洲主权债务重组共同基金的欧盟成员国都根据不同的信用风险类别发行债务。 例如，让我们假设三类：“绿色”债务，具有绝对优先偿还权是最安全的，“黄色”债务，不如前一种安全，但支付优先于“红色”债务，风险最高，也是最后一部分的债务。 在实践中，在购买 BOT 时，每个投资者都会根据自己的喜好选择是获得更高的回报和更大的风险（“红色”BOT），还是通过接受较低的利息（“绿色”BOT）来安然入睡。 .
由于收益率随着信用风险的变化而变化，因此发行人可以实行价格歧视：每个投资者以接近底价的价格购买，并将部分盈余留给发行人，对于相同的债务，发行人将支付较少的利息。 目前，不同风险偏好的投资者购买同一种国债，获得的回报是相同的：但越是厌恶风险的投资者，越愿意接受较低的利率，以获得一定的回报。 通过向规避风险的投资者提供符合他的风险和回报状况的证券，国家将节省要支付的利息。 划分为不同的风险类别还可以促进分散化，而如今分散化只能通过产生与投资组合中包含的各种证券相关的信息成本和每项操作的转换成本来实现。
下一步要求加入国决定将其“绿色”债务集中在共同的主权债务重组基金中，该基金将根据该基金发行欧洲债券，每个国家所贡献的债务份额由每期发行的参与者协商确定。 欧洲债券的动态特性不仅使其有可能根据参与国不断变化的经济和金融状况快速调整债券的构成，而且还隐含地向市场发出有关所达成政治协议的方向和程度的强烈信号。
如此实施的金融转型将降低个别基础债券加权平均利率的回报率，储蓄可以在成员国之间按比例分配，从而减少它们的财务费用。 经济利益将鼓励遵守欧洲债券，而配额谈判将避免逆向选择，即不敢为不太可靠的国家付款的负债较少的国家不加入。 通过在每个问题上重复游戏，道德风险也被消除，即那些尽管能够偿还债务但战略性地违约以将其传递给合作伙伴的人的机会主义行为。
一个国家的任何机会主义行为都将受到类似于小额信贷运作机制的惩罚。 事实上，如果一个成员国未能偿还债务，它将自动受到制裁，被排除在随后的欧洲债券发行之外，这与集团贷款合同中的情况完全相同。 进行战略性违约也会放弃增加转移到支付较低利率的欧洲债券的“绿色”债务数量的可能性，这种机制类似于累进贷款。 最后，与小额信贷中发生的情况类似，联合问责制将激励每个国家通过推动实现预算、透明度和发展政策目标来监督合作伙伴。 这种相互监督将推动各国逐步走向财政联盟，从而使“良性”国家能够制裁“恶”国家的任何机会主义行为，而后者则可以采取更严厉的金融措施。
“黄色”和“红色”债务将扮演什么角色？ 除了从价格歧视中获益外，它们还将有助于限制评级机构的权力。 在目前的情况下，信用评级下调对所有债务都是平等的惩罚。 有了渐进式风险义务，各个档次将被单独评估：同时和一致地降低它们的评级将被市场判断为过于肤浅的操作，评级机构将面临损害其声誉的风险。 “黄色”债务可以通过地理亲和力进行证券化，例如南欧债券和北欧债券。 州与州之间的差异越小，谈判就越容易，并且考虑到与社区层面谈判的互补性，这也可以减少后者的冲突。 “红色”债务将是一种推动力：在强烈投机攻击的情况下，它会迅速违约，从而缓解其余债务的压力。
为了使提案更具体，请考虑以下示例。 年息为 5% 的两年期欧洲债券针对两种类似的基础“绿色”国债发行，一种是德国债务，另一种是希腊债务：按当前价值计算，前者为 106,96，隐含收益率为 1,44%，第二个为 81,87，隐含收益率为收益率为 16,35%。 雅典和柏林政府就配额进行谈判，同意德国占 94%，希腊占 6%。 如果欧洲债券拍卖定价为 105,30，则隐含收益率为 2,26%，比两种标的债券的加权平均收益率 8% 低 2,34 个基点。 市场价格以较低的信息和交易成本实现多元化。 鉴于连带责任使欧洲债券的风险低于相同证券的类似投资组合，其价格可能会上涨至 105,6。 最后，各国之间达成的协议将发出政治协调的重要信号：假设价格达到 105,75。 届时，欧洲债券的收益率将为 2,04%。 相对于加权平均收益率节省的 30 个基点将按比例分配：德国将支付 28 个基点，支付 1.16% 的利息，希腊将支付 2 个基点，使其利率达到 16,33%。 随着参与者数量的增加，欧洲债券的优势呈指数级放大。 该股票将获得 AAA 评级，有效地将部分债务与评级机构（有时有问题）隔离开来。 最后，参与国的红色债务可能违约将增加偿还其绿色债务的可能性，从而节省欧洲债券利率并对欧洲债券产生稳定作用。 简而言之，整体收益虽然难以量化，但应该是相关的并且值得利用。
尽管萨科齐-默克尔会议不及预期，并没有在德国储备方面取得实质性进展，但欧元债券可以缓解欧洲的公共债务问题，并为财政联盟奠定基础。 迈向欧洲债券的第一步可以被视为最近的救助基金。 EFSF 的局限性是众所周知的：没有足够的资源来应对一些国家的债务和银行危机，尤其是在意大利等非外围国家。 然而，EFSF 的主要限制可能源于这样一个事实，即它是一次性酌情决定的政治协议的结果，而不是经济金融谈判的结果，因此它对金融冲击的调整对于经济的狂热节奏来说可能太慢了。市场。
很明显，拟议的计划之后必须采取中期措施，以遏制债务，最重要的是以结构性方式促进增长。 简而言之，结婚前的一点共处可以避免毁灭性的立即离婚，并可以克服婚姻生活的第一场风暴，但要使欧洲婚姻持久，需要比简单的财务策略更强大的长生不老药。
*马尔凯理工大学经济学家
