欧元区需要一项新的共同政策来管理成员国为应对疫情而积累的主权债务。 欧洲中央银行目前持有这些债务的很大一部分，但当货币政策不再有效时，将不得不开始清偿这些债务 保持其超扩张的态度. 一旦这个过程开始，欧元区金融市场可能会出现新的动荡。 这些反过来又会导致主权债券价格下跌，引发已经被新一波不良贷款削弱的银行业系统性不稳定的幽灵。
由于这些担忧，欧洲央行持有的公共债务应通过欧洲稳定机制 (ESM) 的购买而无限期地远离金融市场。 该操作将通过 ESM 发行自己的证券来融资。 这不需要对 ESM 条约进行任何修改，也不涉及违反条约关于 债务共同化 或其货币融资。
目前欧元区债务占GDP的比例约为102%，周边有120个国家达到或超过160%（意大利200%，希腊超过3%）。 在名义年 GDP 增长率约为 2% 的情况下（假设通货膨胀率很快恢复到 60%），按照《稳定与增长公约》（现已暂停）的要求，在 20 年内将债务与 GDP 的比率提高到 2% 将需要这些国家的基本盈余占 GDP 的 4-XNUMX%。
鉴于需要为经济复苏提供持续支持，传统上诉诸限制性财政政策来偿还主权债务的做法与债务可持续性不相容。 此外，这将削弱成员国防止大流行病造成的经济和社会创伤变成永久性伤疤的能力。 债务重组也不是一个可行的选择，因为它会对高负债国家的经济造成严重破坏，可能危及整个欧元区的经济和金融稳定。
因此，归根结底，公共债务激增的管理不能留给个别成员国。 由于它提出的政治问题涉及所有成员国，因此必须集体解决。 2021 年初，欧洲央行持有的主权债券已超过 3 万亿欧元（3,64 万亿美元）——约占欧元区未偿付主权债务总额的 30%， 占欧元区 GDP 的份额大致相同. 正在进行的大流行应对计划在停止之前可能涉及额外的 1.000 万亿欧元。
如果这些债务到期不续期，流动性状况可能会因成员国在金融市场上投放等量证券而收紧。 为确保欧元区的金融弹性并防止负债累累的国家被逼入绝境，这些主权债券应被排除在资本市场之外的时间超过纯粹的货币政策考虑所证明的合理时间。 认为 COVID-19 紧急债务的再融资应受市场约束是没有意义的，因为这会惩罚政府在大流行期间试图保护其公民的行为。
换句话说，金融稳定而非货币政策是干预和管理欧元区主权债务的主要原因。 正如欧盟法院在 Gauweiller 等人和 Weiss 等人案中所确立的那样，如果不跨越货币政策和财政政策之间的界限，就不能将这项任务永久委托给欧洲央行。 这就是为什么我们提议新的信贷额度，允许 ESM 逐步收购欧洲央行持有的主权债券，并无限期地更新它们。
在这个计划中，主权风险 它不会转移到 ESM，但仍将由国家中央银行负责。 ESM 将成为欧元区的债务管理机构，由于还款成本不会转嫁给 ESM，因此不会违反欧盟运作条约所预见的无救助条款。
为了为其主权购买融资， ESM 将发行自己的证券，这将得到其主权投资组合、庞大资本和 ESM 成员国的支持。 因此，该工具将为新的欧洲安全资产的大型、深度和流动性市场创造充分的基础。
只要有必要，MES 采购就会持续 减少到 GDP 的 75% 以下 主权债务留给了欧元区的私人投资者——这一债务与 GDP 的比率可以设定（通过修改关于过度赤字程序的条约议定书）作为新的公共债务基准。
该设施将根据新的 ESM 条约第 14 条（预防性财政援助）建立。 因此，根据《条约》第 16 条在 ESM 财政援助的情况下预见的宏观经济条件将不适用。 相反，要求满足足以确保欧元区金融稳定的一般资格标准的宽松条件就足够了。 要接受这样的计划，必须设想对《稳定与增长公约》进行改革，以建立可靠的财政纪律制度。
一旦实施，我们的建议 将使欧洲央行恢复其独立性. 货币政策决定将不再受到维持欧洲主权债务市场稳定状况的需要的限制。 更好的是，发行大量安全的欧元计价证券将缓解德国国债和成员国金融市场中其他“安全”债务工具的利率压力。
找到一种方法来管理大流行期间欧元区积累的巨额债务可以稳定增长预期并 创造良好的投资环境 的私营部门。 允许 ESM 以我们建议的方式从欧洲央行购买所有与 COVID-19 相关的欧元区债务，可以为可能成为长期困扰的问题提供永久和可靠的解决方案。
