我们今天发现，最初被报道为持械抢劫的事件实际上是一场被误解的谈判。 不，我指的不是四位美国奥运游泳选手在巴西的故事：我说的是英国脱欧。 许多人担心全球市场会感受到英国投票赞成离开欧盟的冲击，但是——除了对英镑的影响——公投后的崩溃只持续了几天，因为英格兰银行 (BoE) 的安抚反应) 和其他地区可靠的数据让投资者能够关注全球增长。
目前，美国三大股指接近历史高位，新兴市场股票处于 12 个月高位，高收益债券在油价波动的情况下保持坚挺，而在风险范围的另一端，对政府债券的需求发达国家的收益率如此之高，以至于这些债券中有 40% 现在的收益率为负。 我们的多元化投资组合和增持美国股票的头寸受益于公投后的反弹。 在我们六个月的战术投资期限内，我们认为市场仍有一些上行潜力。 我们超配美国投资级股票和债券相对于高等级债券以及新兴市场股票相对于瑞士。
但是否有可能更进一步，勾勒出一种超越对英国退欧相关恐惧的重新吸收的情景？ 从引起如此多讨论的投票中出现可能的积极方面需要什么？ 在全球范围内，英国公投重新引发了关于货币政策局限性的争论，如果它导致一系列更加协调的财政和货币刺激措施，这可能会证明是有利可图的。 在英国本身，如果遵循正确的榜样，英国退欧可能代表改善该国经济命运的历史性机遇。
跟随瑞士的脚步？
英国将不得不选择走哪条路，以实现脱欧支持者承诺的光明经济前景，但不乏与欧盟（EU）成功谈判并实现更大经济繁荣的国家的例子.
据时任瑞士经济部长、坚定的亲欧人士称，瑞士公民在 1992 年投票反对该国加入欧洲经济区 (EEA)，这是“悲伤的一天”。从经济角度来看，自 2004 年以来，它在世界经济论坛全球竞争力排名中攀升了七位，直至位居第一。 由于其低成本的监管模式和对专业知识的重视，瑞士已成为吸引各种类型公司的磁石，从跨国公司到初创企业。 它去年提交的人均专利申请量比世界上任何其他国家都多，并且在劳动力适应性方面超过了欧盟。
如果英国政治领导人要效仿，他们将不得不做出艰难的决定。 例如，尽管瑞士选择留在欧洲圈之外，但它向外国工人敞开了大门，因此能够进入单一市场并实现强劲的经济增长。 此外，在英国看来，瑞士的政策似乎是一种永久性的紧缩政策：根据经合组织的数据，2006 年至 2014 年瑞士的平均预算盈余相当于 GDP 的 0,5%，而瑞士的平均赤字为占英国 GDP 的 6,5%。 但是，如果英国愿意的话，它具有效仿联邦所需要的许多特质。 与瑞士企业一样，英国的企业结构受益于成本低廉的监管、高技能的劳动力和创新传统。 此外，在欧盟之外，英国将能够更好地创造有助于解释瑞士成功的商业友好环境。
如果英国领导人做出正确的决定，英国可能会长期成功地实现和利用“脱欧的光明面”。
世界的光明面——今天
市场上出现的“脱欧之光”并非英国公布的经济数据好于预期所致； 指标需要数月时间才能明确证明英国经济对投票的反应如何。 更为重要的是英国央行声明对全球收益率的放大影响。 该银行通过宣布新一轮量化宽松政策有效地结束了英国国债的套利交易，并以此帮助重振全球“追逐收益率”。 特别是，随后国债利率下调支撑了价格。
不断下降的收益率降低了美国公司债务的成本，提高了这个世界最大经济体的利润率。 新兴市场也受益于较低的外币发行债务偿还成本：近期摩根大通 EMBI（政府债券）和 CEMBI（企业债券）指数的收益率分别跌至 4,81% 和 4,92% .XNUMX%，创历史最低现在三年的水平。 此外，新兴货币兑疲软美元走强抑制了该地区国家的通胀，降低了其央行提高利率的必要性。
全球收益率下降使得美国货币紧缩政策更有可能以非常渐进的速度实施，因为美联储 (Fed) 将希望防止破坏性的美元升值。 我们预计美国今年只会加息一次，而且要到 XNUMX 月才会发生。
在将来
新的公投后货币刺激措施成功推高了风险资产，安抚了市场，但也突显出量化宽松计划现已接近极限。 英国央行行长马克卡尼指出，英国利率将保持在正区间，尽管 40% 的发达国家政府债券现在提供负收益率。 市场欢迎他对负利率有效性的批评观点，这反过来将给欧洲和日本带来压力，尤其是迫使他们超越降息以支持增长。
英国财政大臣菲利普哈蒙德已经暗示其前任乔治奥斯本所倡导的财政紧缩政策已经结束。 欧盟委员会决定不对超过最大赤字门槛的西班牙和葡萄牙实施制裁，这意味着英国脱欧后欧盟当局会采取一定的宽大处理，这或许是出于对欧洲统一的担忧。 反过来，同样接近货币政策极限的日本推出了 28 万亿日元（000 亿美元）的一揽子公共支出措施。
我并不是说政府支出是解决低增长和低生产率的灵丹妙药，但这些信号表明，英国脱欧公投可能成为政府采取更有利于增长的政策所需的催化剂，让央行喘口气。
英国脱欧为英国和全球市场带来积极成果的大门仍然敞开，但不会永远敞开。
战术资产配置
全球经济增长趋势、央行政策和企业盈利证明了我们的风险偏好。 美国消费保持健康； 根据亚特兰大联储的数据，平均工资以3,4%的速度增长，接近2009年3月以来的最高水平，美国家庭的净财富处于创纪录水平。 下半年内需增长将提振每股收益，预计同比增长XNUMX%。 能源部门投资支出的复苏也预示着美国制造业活动的好兆头。
由于融资成本只会逐渐上升，美国和新兴市场公司的公司债务成本将保持在较低水平。
这种情况反映了我们在全球投资组合中增持美国和新兴市场股票。 美国股票相对于高等级债券仍然具有吸引力，尽管它们的交易价格比 15 年以来的过去平均市盈率高出 1960%。在信贷市场，我们仍然增持美国投资级债券，其收益率为 109 个基点 (bps) ) 仍然提供比高等级债券有吸引力的收益率溢价。
我们还维持新兴市场股票相对于瑞士股票的超配头寸。 新兴经济体出现了令人鼓舞的稳定迹象，采购经理人指数表明新兴亚洲和拉丁美洲的活动正在加强。 反过来，在自 30 年初以来累计下跌 2012% 之后，收益似乎更加坚挺。相反，瑞士市场对防御性行业的敞口较高，将在较小程度上参与全球经济复苏。
